港股公司信息更新报告：营收利润稳步增长，持续引领代建行业

代建行业龙头地位稳固，维持“买入”评级 绿城管理控股发布2023年中期业绩，公司作为代建行业引领者，保持20%以上代建市场份额，我们认为公司依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将在代建红海竞争中稳步发展。我们维持盈利预测，预计2023-2025年绿城管理控股归母净利润分别为9.29、11.36、13.25亿元，对应EPS分别为0.46、0.57、0.66元，当前股价对应P/E估值分别为12.8、10.5、9.0倍，维持“买入”评级。 营收利润保持增长，商业代建增速较快 2023年上半年公司实现持续经营收入15.49亿元，同比增长23.1%。分业务板块来看，政府代建和其他业务收入分别为10.6、4.0和0.9亿元，其中商业代建业务同比增长39.2%，公司积极参与纾困类、城投托底类项目的代建，收入仍以商业代建为主。2023年上半年公司实现归母净利润4.74亿元，同比增长31.3%，毛利率和净利率分别提升至52.0%和29.8%，主要源于公司优化绩效考核和薪酬体系，成本管控能力持续提升。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务毛利率分别为51.5%、44.8%和90.7%，较2022年同期均有所提升。 新拓面积稳步增长，主要经济区货值占比较高 公司不断拓展主要经济区域的项目，截至2023年6月末合约项目总建面113.6百万方，同比增长20.4%，其中商业代建面积81.7百万方，占比71.9%；在建面积49.1百万方，同比增长9.6%。2023H1公司新拓合约面积17.3百万方，同比增长30.6%，其中政府类业务、国企委托方及金融机构业务占比达79.9%；新拓项目代建费预估51.2亿元，对应代建均价为296元/平米，代建均价保持相对稳定。全国化布局下，公司在主要经济区合约项目可售货值达6303亿元，占整体可售货值的76.6%，其中长三角区域占比32.3%，环渤海和京津冀区域占比24.5%，珠三角区域占比14.7%，成渝城市群占比5.1%，整体货值结构较优质。 风险提示：房地产行业发展不及预期、行业竞争加剧、项目拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、营收利润保持增长，商业代建增速较快 绿城管理控股是中国代建第一股，也是代建行业引领者，连续七年蝉联中国代建行业第一，保持20%以上代建市场份额。截至2023年6月末，公司业务布局全国28各省市及自治区的123城，保持了稳定且良好的发展态势。 2023年上半年公司实现持续经营收入15.49亿元，同比增长23.1%。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务收入分别为10.6、4.0和0.9亿元，其中商业代建业务同比增长39.2%，得益于行业下行期国企、城投和金融机构等委托方业务增长，公司积极参与纾困类、城投托底类项目的代建，收入仍以商业代建为主。在保障房建设需求的释放过程中，公司政府代建业务仍保持增长。 图1：公司2023H1年营收同比增长23.1% 图2：公司商业代建业务仍为主要收入来源 2023年上半年公司实现归母净利润4.74亿元，同比增长31.3%，毛利率和净利率分别提升1.6和0.8个百分点至52.0%和29.8%，主要源于公司优化绩效考核和薪酬体系，成本管控能力持续提升。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务毛利率分别为51.5%、44.8%和90.7%，较2022年同期均有所提升。 图3：公司2023H1年归母净利润同比增长31.3% 图4：公司2023H1年毛利率和净利率同比均有提升 图5：公司2023H1年政府代建业务毛利率提升明显 2、新拓面积稳步增长，主要经济区货值占比较高 公司不断拓展主要经济区域的项目，截至2023年6月末合约项目总建面113.6百万方，同比增长20.4%，其中商业代建面积81.7百万方，占比71.9%；在建面积49.1百万方，同比增长9.6%。2023H1公司新拓合约面积17.3百万方，同比增长30.6%，其中政府类业务、国企委托方及金融机构业务占比达79.9%；新拓项目代建费预估51.2亿元，对应代建均价为296元/平米，代建均价保持相对稳定。 图6：公司截至2023H1总合约面积同比增长20.4% 图7：公司2023H1总合约面积中商业代建占比71.9% 图8：2023H1年公司在建面积同比增长9.6% 图9：2023H1公司代建均价保持相对稳定 全国化布局下，公司在主要经济区（环渤海、京津冀、长三角、珠三角、成渝城市群）合约项目可售货值达6303亿元，占整体可售货值的76.6%，其中长三角区域占比32.3%，环渤海和京津冀区域占比24.5%，珠三角区域占比14.7%，成渝城市群占比5.1%。 3、盈利预测与投资建议 在房地产行业下行期，地方城投和金融机构逐渐成为市场主体释放商业代建需求，同时城市更新、保障性租赁住房政策释放政府代建需求。绿城管理控股作为代建行业引领者，保持20%以上代建市场份额，我们认为公司依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将在代建红海竞争中稳步发展。我们维持盈利预测，预计2023-2025年绿城管理控股归母净利润分别为9.29、11.36、13.25亿元，对应EPS分别为0.46、0.57、0.66元，当前股价对应P/E估值分别为12.8、10.5、9.0倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 房地产行业发展不及预期、行业竞争加剧、项目拓展不及预期。