受益于新能源高速发展的特种电缆龙头

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年8月1日 增持-A(首次) 鑫宏业（301310.SZ） 受益于新能源高速发展的特种电缆龙头 输变电设备 公司上市以来股价表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年7月31日 收盘价（元）：61.10 总股本（亿股）：0.97 流通股本（亿股）：0.22 流通市值（亿元）：13.50 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：9.18 每股资本公积（元）：3.39 每股未分配利润（元）：4.34 资料来源：最闻 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 张子峰 执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 投资要点： 专业特种线缆供应商，新能源浪潮下业绩持续高增长。公司成立于2004年，是以新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆为主的特种线缆供应商，是我国新能源线缆领域资质最全的企业之一，并获得国家级专精特新“小巨人”称号。在新能源车线缆领域，公司已给比亚迪、吉利汽车、上汽集团、一汽集团、蔚来、小鹏、理想等整车厂供货；在光伏领域，公司已进入国内知名光伏组件企业隆基绿能、晶科能源、阿特斯等终端客户供应链；在储能领域，公司具有较强的先发优势，已与锦浪科技、固德威建立了紧密的合作关系。 2020年开始公司业绩进入快速成长期，2020-2022年营收同比分别 +29.8%/+74.1%/+48.4%，归母净利润同比分别+52.2%/+61.0%/+35.2%。受益于双碳背景下新能源高速发展的大浪潮，公司业绩持续保持高增长。 汽车电动智能化带动高压线缆需求提升，大功率液冷超充线缆有望开始放量。2021-2022年我国新能源汽车销量分别完成352.1万辆和688.7万辆，同比分别+157.5%和+93.4%，2023年上半年我国新能源汽车销售374.7万辆，同比+44.1%，渗透率已升至28.3%，依然维持高增长。公司第一大客户比亚迪自2021年开始新能源汽车销量快速增长，当年销售新能源汽车60.4万辆，同比+218.3%；2022年销售新能源汽车186.4万辆，同比+208.6%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销量冠军；2023年上半年，比亚迪销售新能源汽车 125.6万辆，同比+95.8%，维持高增长。公司作为比亚迪的深度合作伙伴，将直接受益于其销量快速增长带来的线缆订单量的提升。据卡倍亿的招股说明书披露，2020年新能源汽车高压线缆的单车价值量约为1000元，随着智能网联化水平的不断提升，高压线缆的需求量会不断增大，单车价值量将进一步上升。我们假设到2025年新能源车高压线缆的单车价值可到1500元，根据IDC发布的《2022-2026中国新能源汽车市场趋势预测》中的预测，2025年中国新能源汽车销量约为1300万辆，则新能源汽车用高压线缆市场空间有望达到195.0亿元，2020-2025年CAGR约为70.2%。 自2015年以来，我国的充电桩保有量不断增加，2022年底上升至520.9 万台，车桩比由2015年的8.0:1下降至2022年的2.5:1，但是行业仍有较大的发展空间。现阶段电动车保有量增多与充电速度慢的矛盾越来越突出，液冷大功率快充或为解决充电焦虑的有效手段。目前液冷超充尚处于起步阶段，大功率液冷超充桩的渗透率较低。公司已联合吉利汽车研发出小外径、轻量化的大功率液冷线缆结构设计及加工工艺，已经应用于“极能”充电站。随着大功率液冷超充桩的建设进度加快，公司液冷超充线缆将具有先发优势， 有望开始放量。 光储一体化前景广阔，工业机器人国产化加速将打造公司新的业绩增长极。我国光伏行业起步较晚，但发展迅猛，据国家能源局数据，我国光伏发电新增装机量已从2011年的2.7GW上升至2022年的87.5GW，全球占比跃升至44.4%，成为最大的单一光伏装机市场。据CPIA预测，2023-2027年全球光伏装机预增1500GW，年均新增300GW。公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，在光伏线缆领域属于第一梯队，2020-2022年在全球光伏线缆市场的占有率分别为10.6%/7.9%/7.3%。由于光伏发电具有间歇性和波动性，光储一体化未来发展潜力巨大，公司在储能线缆领域具有显著的先发优势和技术优势，有望率先受益于储能产业的高速发展。 我国已连续8年成为全球第一的工业机器人消费国。据中国电子学会发布的数据，2021年国内工业机器人市场规模为75亿美元，2024年预计将突破110亿美元，已成为全球机器人产业发展的主要推动力。据国家统计局数 据，我国工业机器人产量由2015年的3.3万台上升至2022年的44.3万台，CAGR为44.9%，国产替代加速的趋势明显。公司目前已取得3项实用新型的机器人线缆相关专利，自主研发的机械臂用信号控制电缆结构及加工工艺，使得产品耐刮磨、耐扭转、耐高低温，弯曲测试达到3000万次以上，提高了机械臂使用寿命及信号传输性能稳定性。随着工业机器人国产替代加速，公司机器人线缆产销量有望快速增长，打造新的业绩增长极。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润分别为2.18/3.17/4.04亿元，同比增长50.7%/45.1%/27.5%，对应EPS分别为2.25/3.26/4.16元，对应于2023年7月31日收盘价61.10元的PE分别为27.2/18.7/14.7倍。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：汽车产销量增长不及预期的风险；应收账款较高的风险；原材料价格大幅波动的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,219 1,808 2,490 3,204 3,988 YoY(%) 74.1 48.4 37.7 28.7 24.5 净利润(百万元) 107 145 218 317 404 YoY(%) 61.0 35.2 50.7 45.1 27.5 毛利率(%) 15.9 14.4 14.2 14.4 14.6 EPS(摊薄/元) 1.10 1.49 2.25 3.26 4.16 ROE(%) 22.1 22.9 8.8 11.3 12.6 P/E(倍) 55.4 41.0 27.2 18.7 14.7 P/B(倍) 12.2 9.4 2.4 2.1 1.9 净利率(%) 8.8 8.0 8.8 9.9 10.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.专业的特种线缆供应商，新能源助力业绩腾飞7 1.1深耕特种线缆二十年，客户优势明显7 1.2前瞻性布局新能源线缆，业绩快速放量9 1.3以创新驱动为核心，自主研发增强竞争力11 1.4公司股权结构清晰，下设五家全资子公司12 2.新能源汽车线缆需求方兴未艾，市场空间星辰大海13 2.1全球新能源汽车产销迎来爆发期，中国市场渗透率快速上升13 2.2汽车电动智能化带动高压线缆需求提升，单车价值量或持续上行14 2.4充电桩迎来建设加速期，大功率液冷快充是新趋势15 3.光储一体化前景广阔，工业机器人国产化加速将打造业绩新增长极18 3.1全球光伏产业高质量发展，景气度持续上行18 3.2分布式光伏增速远超集中式光伏，BIPV逐步成为主流应用场景20 3.3电化学储能快速增长，光储一体化前景广阔23 3.3制造业智造升级，工业机器人国产化加速25 4.盈利预测及投资建议28 4.1可比公司财务对比28 4.2盈利预测29 4.3投资建议31 5.风险提示31 图表目录 图1：公司发展历程7 图2：公司主要客户8 图3：公司前五大客户营收及占比9 图4：公司前五大客户明细9 图5：公司营业收入及增速9 图6：公司归母净利润及增速9 图7：公司铜丝采购单价与长江有色市场电解铜现货月均价（不含税）走势图（元/Kg）10 图8：公司主营产品收入占比10 图9：公司产品销售单价（剔除铜价，元/千米）11 图10：公司近年费用率情况11 图11：公司研发费用及占比11 图12：公司股权结构12 图13：全球及中国新能源汽车市场渗透率13 图14：中国新能源汽车销量及增速13 图15：比亚迪近四年新能源汽车销量（月度，万辆）13 图16：高压（单芯、多芯）电缆横截面图14 图17：多芯电缆结构图14 图18：新能源汽车用线缆应用场景15 图19：充电桩（枪）线缆应用场景15 图20：中国公共充电桩保有量及增速16 图21：中国随车配建的私人充电桩保有量16 图22：中国近三年充电桩保有量16 图23：中国2015-2022年车桩比16 图24：液冷超充示意图17 图25：液冷直流600Kw超充桩17 图26：直流充电桩成本结构18 图27：全球光伏发电新增及累计装机容量19 图28：中国光伏发电新增及累计装机容量19 图29：2023-2030年全球光伏新增装机预测（GW）19 图30：2023-2030年中国光伏新增装机预测（GW）19 图31：公司光伏线缆产品在光伏产业链中的主要应用领域（虚线部分）19 图32：公司光伏线缆产品主要应用场景19 图33：公司光伏线缆业务收入及增速20 图34：公司光伏线缆业务毛利率20 图35：集中式与分布式光伏新增装机容量（GW）21 图36：分布式光伏细分市场新增装机容量（GW）21 图37：BIPV应用场景示例23 图38：全球及中国电化学储能累计装机量（GW）24 图39：中国用于光储项目的累计装机规模（MW）24 图40：未来五年中国新型储能累计投运装机规模预测（MW）24 图41：固德威新一代工商储户外一体柜25 图42：锦浪科技全新离并网光储一体机25 图43：全球工业机器人年装机量（万台）26 图44：中国工业机器人年装机量（万台）26 图45：全球工业机器人销售额及增长率26 图46：中国工业机器人销售额及增长率26 图47：2015-2022年中国工业机器人产量27 图48：公司工业线缆在工业机器人领域主要的应用场景27 图49：可比公司营业收入（亿元）对比28 图50：可比公司营收增速对比28 图51：可比公司归母净利润（亿元）对比29 图52：可比公司归母净利润增速对比29 图53：可比公司毛利率对比29 图54：可比公司净利率对比29 表1：公司主要产品及图示7 表2：公司主营业务收入构成（单位：万元）10 表3：过去三年公司研发项目小计（截至2022年12月31日，万元）12 表4：高压多芯电缆绝缘层三种材料对比14 表5：中国新能源汽车高压线缆市场规模预测15 表6：国内外部分企业液冷超充布局进展17 表7：分布式光伏相关政策整理21 表8：公司目前取得的机器人线缆相关专利28 表9：公司各业务板块盈利拆分及预测（亿元）30 表10：公司主要财务数据及估值31 表11：可比公司估值及比较31 1.专业的特种线缆供应商，新能源助力业绩腾飞 1.1深耕特种线缆二十年，客户优势明显 公司成立于2004年，早期主要做电气设备连接线和光伏线，随后拓展到以新能源汽车线缆、光伏线缆为主的特种线缆。公司2009年获得光伏线缆TÜV认证，2012年取得电动汽车充电线缆TÜV认证，2019年通过电池储能系统用线缆TÜV认证，是我国新能源线缆领域资质最全的企业之一。公司紧抓新能源发展的大机遇，以创新驱动为发展核心，专注技术研发，目前已成为国家级专精特新“小巨人”企业，并于2023 年6月在深交所创业板上市。 图1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司目前主要产品为新能源车线缆、光伏线缆和工业线缆。其中新能源车线缆包括车内高压线缆、充电桩及充电枪线缆，高压线主要应用于新能源汽车三电系统的电力和控制信号传输，光伏线缆主要应用于光伏电池板、接线盒、逆变器和连接器，工业线缆主要是储能线缆和机器人线缆，在工业控制设备、储能