多伦转债推荐报告：国内智能驾考龙头企业，建议积极关注

证券研究报告 国内智能驾考龙头企业，建议积极关注 ——多伦转债推荐报告 报告发布日期：2023-7-31证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 01 国内智能驾考龙头企业，静待政策落地带来业绩增长 投资建议：建议积极关注，并逢低布局 多伦转债债底保护较强 03 02 CONTENTS 目录 04 风险提示 1 国内智能驾考龙头企业，静待政策落地带来 业绩增长 3/26 1.1国内智能驾考龙头地位稳固 国内智能驾考龙头企业。 公司是国内领先的以交通安全为核心的“数字化解决方案+生活服务”科技驱动型企业，成立于1995 年，最早将计算机技术、自动控制系统应用于驾驶人培训与考试，围绕“人、车、路”完整产业链布局，主要包括智慧车管、智慧驾培、智慧交通、智慧车检四大业务板块。 表：公司业务概况图：公司22年营业收入分业务板块 类别 内容 智慧车管 智慧车驾 车管所智慧大厅服务系统解决方案、车驾管业务综合服务管理系统解决方案 智慧驾考 机动车驾驶人考试系统解决方案（科目一、科目二、科目三、摩考）、驾驶人考核服务系统解决方案（考场人脸识别门禁、科目三随车人员行为监管系统） 交通安全 交通宣教基地 智慧驾培 省级驾驶培训监管服务平台、多多驾校管理服务平台 机动车驾驶员计时培训系统、多多机器人教练、驾驶模拟器 多多驾到APP 智慧交通 智慧交通、智慧安防、智慧运输、智慧公安 智慧车检 数字化车检、标准化服务、技术解决方案、大客户合作、连锁站点 智慧车管智慧交通智慧驾培 10.83 9.61 191.47 88.37 智慧车检驾驶人考训服务配件销售及其他 349.14 91.41 资料来源：公司官网，太平洋研究院整理资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 1.1国内智能驾考龙头地位稳固 智慧车管业务包括数智车管和智慧驾考。 数智车管： 数智车管服务对象：全国340多家车管所，提供智慧大厅升级系统化的解决方案（全网打通车管所服务器数据，增加可提供业务数量）、监控视频分析系统升级。 智慧驾考： 市占率高，行业影响力强，具有先发优势：早在97年就推�模拟驾驶产品、无纸化考试系统等驾考系统产品，成立北斗卫星应用技术研究院，公司也是国内驾考系统标准制定者。目前全国4000-5000家社会化大考场，多伦覆盖30-40%；最早300多家车管所，覆盖60%以上； 积极推动自动化评判在驾考中的应用：在23年5月11号北京警博会上面展示最新产品AI智能科目 三考试系统，自动化评判项目由现行业标准54项提升至122项，自动化评判率由41%提升至93%，获得公安部认可。 表：公司智慧驾考业务 类别 内容 智慧驾考 机动车驾驶人考试系统解决方案 科目一无纸化考试系统、科目二场地驾驶技能考试系统、科目三道路驾驶技能考试系统、摩考 驾驶人考核服务系统解决方案 考场人脸识别门禁、科目三随车人员行为监管系统 资料来源：公司官网，太平洋研究院整理 1.2政策驱动叠加疫情影响减退，智慧驾培有望复苏 疫情影响减退，线下培训场景恢复，智慧驾培业务有望逐步修复。 下游客户包括现有超过2万家驾培机构和终端用户，向驾校提供兼有硬件（模拟驾驶器、自助体检终端）和软件（机器人教练、计时培训系统、驾培教学体系）驾培产品，自营学车平台“多多驾到”，将AI视觉分析、智能语音交互、ADAS技术与产品融合； 智慧驾培平台用户数量及注册驾校持续增长。 图：驾培机构数量及同比增长图：公司智慧驾培平台数据 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 驾培机构总数（户）驾培机构增长（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20152016201720182019 服务收入（万元）累计活跃人次（万）注册驾校（个） 9976 8420 6539 6862 25911759 4108 2359 1621 3283 2005 26632732 1800 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20182019202020212022 资料来源：《中国道路运输发展报告》， 太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 1.2政策驱动叠加疫情影响减退，智慧驾培有望复苏 政策驱动下，多省市开展智慧驾培试点工作。 表：推进智能驾培试点工作相关政策 年份 文件/事件 内容 2020年10月 北京市交通委指导市驾培行业协会开展人工智能驾驶培训试点工作 利用VR智能模拟器、实车智能机器人等新技术装备，实现复杂路况行驶、应急情况处置、防御驾驶等实车训练。 2022年7月 《“十四五”全国道路交通安全规划》 探索VR、人工智能等新技术在驾驶考试管理中的应用。 2023年1月 《浙江省关于深化机动车驾驶培训智能教学试点工作的通知（征求意见稿）》 持续深化我省机动车驾驶培训智能教学试点相关工作，不断推动驾培行业数字化改革、提升培训服务质量。 2023年2月 《广东省交通运输厅关于开展机动车驾驶“智能驾培”试点工作的通知》 试点驾校应用智能驾驶培训模拟器、智能机器人教练车在制度建设、行业标准、降本增效、节能减排等方面的积极探索，探索构建“VR+AI+实车驾驶训练”三位一体的智能驾驶培训新模式，培育特色突出、品质精良、学员满意的智能驾培服务品牌。 资料来源：公开资料，太平洋研究院整理 1.3疫情影响验收回款节奏，22年智慧交通营收下滑明显 智慧交通受疫情影响验收回款节奏。 下游客户包括公安交警运输部门、政府，以南京、云南、河北地区为主； 产品包括信号灯，信号器等前端设备以及后台的智能交通控制系统（智能交通管理应用平台、大数据可视化决策支撑平台、信号控制系统、交通流信息采集系统）； 受疫情影响，验收回款节奏比较慢，2022年营收同比下滑44%。 图：智慧交通市场规模图：公司智慧交通业务收入及同比增长 我国智慧交通行业市场规模（亿元）营业收入（万元）同比增长（右轴） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201720182019202020212022E2023E 18,000 2432 2133 1917 1658 1454 1119 1287 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 2019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国智能交通协会，太平洋研究院整理资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 车检业务受政策影响较大。 19年下半年成立全资子公司多伦车检，收购简蓝信息进入车检领域，提供安全技术检验、环保定期检验以及综合性能检验等强制性机动车检测服务； 2020年10月车检新规�台，私家车检测由第6、7、8、9、10年一次调整为第6、8、10年一次，2022年10月调整为第6、10年检测一次，公司车检业务受较大影响。 表：我国非营运小微型载客汽车车检规定表：多伦车检站经营情况 新车注册登记时间 原规定 2020年11月20日新规 2022年10月1日新规 小于等于10年 6年免检，超过6年1年1检 上线检验3次（第6年、第8年、第10年） 上线检验2次（第6年、第10年） 大于10年 11到15年的，每年检验1次 每年检验1次 超过15年的，每6个月检验1次 2020年 2021年 2022年 车检站数量（个） 52 73 69 检测站累计投资（亿） 3.45 4.86 4.95 营业收入（亿元） 0.57 1.31 1.72 净利润（亿元） 0.02 -1.92 -0.09 资料来源：公开资料，太平洋研究院整理资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 新能源车检政策将落地，多伦具备新能源车检测设备制造和销售先发优势。 新能源车检验在原有机动车安检基础上，新增对电池、电机以及电控系统等方面的检测； 多伦是国家重点课题“新能源汽车运行安全检验技术体系与平台研发及应用验证”的直接参与单位，也是国标起草单位中唯一一家设备制造商，旗下有24个检测站被选为新能源车首批试点机构； 22年12月国标立项，23年6月国标《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布； 国标发布后：1）新能源检测设备制造、销售先发优势，已有客户与公司接洽采购样机等事宜；2）旗下检 测站可开展新能源汽车检测业务；3）可与职业学校合作建设新能源汽车检验检修学院。 图：我国新能源汽车保有量 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 新能源汽车:保有量（万辆） 新能源汽车保有量占汽车总保有量比（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 1.5新增充电桩业务前景可期 2023年5月收购金电科技40%股份，新增充电桩业务。 金电科技前身为江苏洁电新能源科技有限公司，为新能源汽车和电池厂商客户提供充电服务设备和运营平台等服务，生产基地位于南京和安徽亳州； 充电桩产品涵盖7KW-14KW的单枪和双枪交流充电桩以及40-480KW的一体式和分体式直流充电桩； 多伦自身对接驾校、考场和车检站场地，与充电桩业务应用场景重叠； 金电客户资源（海外：美洲巴西、中东沙特、乌拉圭等国，国内：上海、江苏、山东、安徽、 湖南等多省市县），具有销售渠道优势。 图：金电科技股权结构图 40% 安徽金电新能源科技有限公司 亳州市谯城区交通建设 投资集团有限责任公司 多伦科技 江苏洁电新能源科技有限公司 39% 21% 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 1.6受疫情及政策影响，业绩有所波动 营收端 公司近年营收有所波动，18年5.5亿元升至22年7.4亿元，复合增长率7.7%； 疫情影响驾培业务学员减少，交通板块地方政府大部分资金用于防疫，交通集成项目验收缓慢， 22年营收同比增长3.53%，增速放缓，2023年Q1实现营业收入1.54亿元，同比-5.58%。 图：公司营业收入及同比增长图：营业收入分产品构成情况（单位：万元） 营业收入（亿元）同比增长（%，右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 智慧车管智慧交通智慧驾培 智慧车检驾驶人考训服务配件销售及其他 2019202020212022 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 1.6受疫情及政策影响，业绩有所波动 利润端 归母净利润：2021年归母净利润-1.71亿元，1）主要系当期建设车检站装修费用较高2）因收 购车检站当期计提商誉减值准备1.6亿元，2022归母净利润0.51亿元，同比+129.72%，有所恢复。 毛利率：综合毛利率在40%左右，智慧车管保持高毛利率，智慧车检21年毛利率下降。1）当年车检站装修和人工费用较高；2）车检业务低价竞争。 高研发投入，2022年研发费用率6.83%。 图：公司归母净利润及同比增长图：分业务毛利率图：期间费用率 归母净利润（百万元）同比增长（%，右轴）智慧车管智慧交通智慧驾培智慧车检销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 200 150 100