7月销量破万，携手大众再创新里程

公司研究报 告汽车乘用车 小鹏汽车：7月销量破万，携手大众再创新里程 2023-08-01 公司点评报告 买入/首次小鹏汽车-W(9868.HK) 目标价：102.82港元 昨收盘：82.70港元 走势比较 40.0% 太 20.0% 0.0% 平 -20.0% -40.0% -60.0% 洋 -80.0% -100.0% 2021/08/02 2021/09/02 2021/10/02 2021/11/02 2021/12/02 2022/01/02 2022/02/02 2022/03/02 2022/04/02 2022/05/02 2022/06/02 2022/07/02 2022/08/02 2022/09/02 2022/10/02 2022/11/02 2022/12/02 2023/01/02 2023/02/02 2023/03/02 2023/04/02 2023/05/02 2023/06/02 2023/07/02 证 券恒生指数成份小鹏汽车-W 股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,732/1,053公总市值/流通(百万港元)143,196/143,196司12个月最高/最低(港元)94.90/25.40证 券 研相关研究报告： 究《关注新势力崛起，产业链有望修复》- 报-2023/07/01 告《造车新势力复盘&展望：拐点已至，成 长可期》--2023/07/26 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件1：8月1日，小鹏公布7月交付量数据，7月小鹏实现交付量11008辆，同比下降4.5%，环比增长27.7%；1-7月小鹏累计实现交付量52443辆，同比下降34.9%。 事件2：7月26日，小鹏汽车官宣与大众汽车集团达成长期战略 合作伙伴关系。基于小鹏汽车的G9车型平台、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统软件，双方计划共同开发两款大众汽车品牌B级电动汽车。同时，小鹏汽车将以每ADS15美元的价格向大众汽车集团发行约占交易完成后4.99%的A类普通股，总值约7亿美元。 7月销量破万，G6交付爬坡，P7i持续发力：小鹏周度销量自5 月以来持续爬坡，由5月初低点0.09万辆增长至7月末0.38万辆， 7月全月交付达1.1万辆，2023年以来首次过万。其中，G6于2023年7月实现量产交付，7月累计交付超3900辆，销量占比为35.4%；G9、P7i有望持续发力共振。销量的上行得益于小鹏汽车扶摇架构推出，整车性能及智能化差异化竞争优势明显，城市NGP功能加速布局。 小鹏携手大众，优势互补多方位赋能：我们预计，本次小鹏与大众合作1）有望实现供应链降本：受益于大众集团全球供应链的成本优势，小鹏有望实现生产成本的降低，公司盈利能力得到提升。2）有望获得技术服务收入：小鹏在智能座舱及智能驾驶、800V高压、X-EEA电子电气架构等方面具备技术优势，开启估值重构成长曲线。3）有望加速双方自动驾驶的迭代进程：通过车型强强合作，有望大幅提升数据采集效率，加速自动驾驶软件的迭代进程。 新车叠加技术出海，市值上行可期：1）在P7i、G6以及后续车型的共同驱动下，我们预计全年有望交付15万辆。我们认为，在行业复苏、平台升级、新车问世和城市NGP落地加速等因素共振下，公司Q3月销有望突破1.5万辆，并于Q4冲刺月销2万辆。2）技术出海有望再定义小鹏估值。目前市场对小鹏技术部分尚未充分估值，我们认为， 小鹏技术输出新业态有望进一步促进盈利模式闭环，驱动估值重塑，打开公司市值成长空间。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收346.5/569.6/821.8亿元，2023-2025年实现归母净利润为-83.5/- 58.0/-21.3亿元，对应2023年8月1日港股收盘价的PS分别为 3.80/2.31/1.60倍。 风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。 小鹏汽车：7月销量破万，携手大众再创新里程 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)26,855 34,646 56,955 82,176 （+/-%）28.0% 29.0% 64.4% 44.3% 归母净利(百万元）-9,139 -8,352 -5,798 -2,130 （+/-%）-87.9% 8.6% 30.6% 63.3% 摊薄每股收益(元)-5.34 -4.82 -3.35 -1.23 市销率2.26 3.80 2.31 1.60 资料来源：iFinD，太平洋证券 小鹏汽车：销量环比持续向上，携手大众实现技术出海 3 公司点评报告P 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43,527 40,891 44,655 50,280 营业收入 26,855 34,646 56,955 82,176 现金 14,608 17,093 15,736 13,822 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 3,873 4,705 7,734 11,159 营业成本 23,767 31,064 48,141 63,915 存货 4,521 5,206 8,068 10,711 销售费用 5,029 5,197 5,695 8,218 其他 20,525 13,887 13,117 14,587 管理费用 1,659 2,079 2,848 4,109 非流动资产 27,964 39,411 57,779 84,182 研发费用 5,215 5,543 7,119 9,039 固定资产 10,607 13,740 19,294 27,364 财务费用 -927 -530 -497 -160 无形资产 2,998 4,965 8,193 12,693 除税前溢利 -9,118 -8,318 -5,782 -2,123 其他 14,359 20,705 30,292 44,125 所得税 25 34 15 7 资产总计 71,491 80,302 102,434 134,461 净利润 -9,143 -8,352 -5,798 -2,130 流动负债 24,115 34,986 52,003 70,313 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 3,309 4,252 5,612 7,483 归属母公司净利润 -9,139 -8,352 -5,798 -2,130 应付账款及票据 14,223 19,750 30,607 39,840 其他 6,583 10,984 15,784 22,989 EBIT -10,045 -8,849 -6,279 -2,283 非流动负债 10,465 14,697 22,619 34,050 EBITDA -8,634 -6,788 -3,288 2,133 长期债务 5,411 10,230 18,153 29,584 EPS（元） -5.34 -4.82 -3.35 -1.23 其他 5,055 4,466 4,466 4,466 负债合计 34,580 49,683 74,622 104,363 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 35,367 27,014 21,217 19,087 成长能力 归属母公司股东权益 36,911 28,559 22,761 20,631 营业收入 27.95% 29.01% 64.39% 44.28% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -87.92% 8.61% 30.58% 63.27% 股东权益合计 36,911 28,559 22,761 20,631 获利能力 负债和股东权益 71,491 78,241 97,383 124,994 毛利率 11.50% 10.34% 15.47% 22.22% 销售净利率 -34.03% -24.11% -10.18% -2.59% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -24.76% -29.25% -25.47% -10.32% 经营活动现金流 -8,232 1,337 3,619 8,902 ROIC -22.07% -20.64% -13.53% -3.97% 净利润 -9,139 -8,352 -5,798 -2,130 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 48.37% 61.87% 72.85% 77.62% 折旧摊销 1,411 2,060 2,991 4,416 净负债比率 -15.95% -9.14% 35.28% 112.67% 营运资金变动及其他 -504 7,629 6,426 6,616 流动比率 1.81 1.17 0.86 0.72 速动比率 1.60 1.00 0.68 0.54 投资活动现金流 4,846 -4,318 -13,789 -23,387 营运能力 资本支出-4,680-5,101-8,782-12,570 总资产周转率 0.39 0.46 0.62 0.69 其他投资 9,526 783 -5,007 -10,817 应收账款周转率 8.20 8.08 9.16 8.70 应付账款周转率 1.79 1.83 1.91 1.81 筹资活动现金流 6,004 5,466 8,812 12,571 每股指标（元） 借款增加6,0065,7639,28313,302 每股收益 -5.34 -4.82 -3.35 -1.23 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 -4.77 0.77 2.09 5.14 已付股利 0 -297 -471 -730 每股净资产 21.39 16.49 13.15 11.92 其他 -2 0 0 0 估值比率 现金净增加额3,0792,486-1,358-1,913 P/S 2.26 3.80 2.31 1.60 P/B 1.65 4.61 5.78 6.38 EV/EBITDA -6.36 -18.99 -42.44 72.56 资料来源：iFinD，太平洋证券 小鹏汽车：销量环比持续向上，携手大众实现技术出海 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售