美联储观察员 ： Fedspeak 显示即使通胀放缓 ， 7 月仍加息

德意志银行 Research 美联储观察员：Fedspeak显示7月加息即使通货膨胀放缓 艾米·杨经济学家 (+1)2122509959|amy.yang@db.com MatthewLuzzetti美国首席经济学家 (+1)2122506161|matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安高级经济学家 (+1)2122506294|brett.ryan@db.com JustinWeidner 经济学家 (+1)2124691679|justin-s.weidner@db.comAvikChattopadhyay研究助理 2023年7月17日 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com Research2023年7月17日 分发时间：2023年7月17日19:43:05GMT 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)097/10/2022。直到2021年3月19日，不完整的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa Summary:美联储发布6月CPI走软巩固了在7月FOMC会议上加息25个基点的预期 DB视图：在7月提高25个基点，然后在年底前将利率保持在5.3%。温和的衰退始于第4季度23，并于2024年3月首次降息 FedspeakFedspeak，继续Fedspeak，继续 DBFedWatcher：Fedspeak显示7月加息，即使通货膨胀放缓 Who**外卖偏差* Who**外卖偏差* Who**外卖偏差* 威廉姆斯[2] （07/11） 巴尔[3] (07/10) 沃勒[5](07 /13) Kashkari[5] (07/12) 预测中没有衰退 货币政策收紧对2024年需求造成压力 费率接近限制性，尽管取得了很大进展，但仍有工作要做 “通货膨胀仍然过高” 新规定称最大的银行需要额外的 2美元资本/100美元风险加权资产 向拥有100亿美元资产的银行提供“增强资本标准” 支持6月份会议的持有率 展望与6月大致一致 FOMC预测：23年再加息2次 7月首次加息。除此之外，还需要查看数据。如果通货膨胀没有显示出持续的进展，也没有经济活动显着放缓的证据，2nd远足早于晚 在“一段时间”内限制政策 更有信心银行动荡不会造成重大经济问题 劳动力市场降温，但仍然“强劲” 然而，看看价格改善是否会持续 随着政策收紧，银行增长放缓 2个更好的CPI数据可能表明停止加息 通货膨胀加剧可能促使美联储进一步加息 主管必须确保银行为更高的利率做好准备 调整B/S径流的高杠 戴利[3](07 /10,13) Bostic[2](07/10) 巴金[3](07 /12) 关于通货膨胀的好消息，但宣布胜利还为时过早。再加息2次仍是合理的预测 经济仍有很大的动力 政策数据依赖，会议决定 做“太少”的风险超过“太多”，尽管更平衡 处于加息周期的最后一部分 3月银行压力下的信贷紧缩可能低于此前预期的25-50个基点的加息 经济“非常有弹性”，通货膨胀率“过高”，但随着就业增长而放缓，当前的通货膨胀不是由于过度冒险而是大流行 利率走势一直是刀刃的电话，7月将是相同的 美联储承诺实现2%的通胀目标，无需进一步加息即可实现 如果 通胀预期未锚定 衰退不是他的基线前景 现在政策“明确”限制，可以耐心等待，让限制性发挥出来 通货膨胀率“太高”，如果没有达到2%的目标，可以做更多的事情 不应该是过早的 在需求和供应之间取得适当的平衡是一个缓慢的过程 修士[4](07 /10) Goolsbee[1](07/14, 07) 利率需要进一步上升，将利率保持在峰值一段时间 等待被动紧缩的风险更长的高通胀 如果长期r*有所变动，现在打电话还为时过早。到目前为止，不要认为利率有那么严格的限制 支持六月的徒步旅行 6月份会议的利率预测等于或略高于SEP中位数 没有过早的胜利宣言 7月加息未定，需要更多数据 服务通胀表现良好，但只有一个月的数据。需要看到持续的下降 预计住房通胀将缓解，但价格仍存在上行风险 没有过度信贷紧缩的迹象 软着陆是可能的 疲弱的通胀数据证明美联储取得了进展，通胀“仍然很高” 商品通胀并未下降，因为正如预期的那样 7月会议尚未决定 看到管道进一步收紧的良好机会 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com*货币政策的演讲/研究偏向：**括号中的数字表示Hawk-Dove得分2 Research2023年7月17 日 Dovish中性鹰派每个美联储官员。规模：鸽子=1，中间派=3，霍克=5 图表亮点 市场对终端的定价接近我们的观点，但低于美联储6月的SEP 尽管暂时达到顶峰，但基础广泛的通货膨胀措施仍然很高。 最近的出版物： 美国经济图表：美国通胀展望：一个，做 的更有可能比美联储翻番-2023年7月14日 %联邦基金利率6 Fed点 DB预测 联邦基金期货 5 4 3 2 1 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 长期运行 0 来源：FRB，彭博财经LP，哈弗分析，德意志银行 近几个月来财务状况有所放松 %6%y/%y/ 达拉斯联储：平均 DB潜在通货膨胀（中位数）FRB 克利夫兰中位数PCE 2009 2012 2015 2018 2021 6 55 44 3 23 12 0 1 0 来源：FRB达拉斯，FRB克利夫兰，BEA，哈弗分析，德意志银行 6月份“全在”DB代理率高于7% 6美国经济笔记：6月CPI回顾：凉爽的夏日微风-2023年7月12日 5 4美国经济观点：趋势通胀的暂定顶部-2023年7 3月10日 2 美国经济图表：6月工作：每个故事情节都有一 1点东西-Jul-07-2023 0 美国经济图表：月度图表：自由（通货膨胀 ）不是免费的-Jul-05-2023 3索引2 DBFCI 索引 联邦基金利率 13%DB代理利率(仅限收益率/利差) %美国经济观点：货币政策 0更容易2 通过代理-2023年6月29日 1 -10 -2-1 -3-2 8DB代理利率（收益率/利差，其他HF指标） DB代理利率(收益率/利差，SLOOS) DB代理速率（所有变量） 7 6 5 87 6 5美国经济观点：位置， 4 -4 -5 -6 -7 20052008 拧紧 20112014201720202023 -34 -43 1 -52 -60 -1 -7 -8 2016201820202022 3位置，位置：为什么劳动力市场 1 2不匹配正在上升-2023年6月29日 0 -1 美联储注释：（充分）克制的练习 来源：FRB芝加哥，哈弗分析，德意志银行 来源：FRB，哈弗分析，德意志银行 -Jun-22-2023 从6月的SEP中识别2023点 Kashkari Bullard 沃勒 Barkin 鲍曼 戴利 哈克 KC美联 洛根 迈斯特 鲍威尔 威廉姆斯 巴尔 Collins Goolsbee 杰斐逊 Bostic Cook 2023 %6.50 6.25 6.00 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 注意：红点是选民。来源：FRB，德意志银行 Hawk-Dove得分表 有表决权的常任理事国 杰罗姆·鲍威尔，主席 3 PhillipN.Jefferson，州长（VC提名人） 2 迈克尔·C·巴尔，VCSup。 3 MichelleK.Bowman，州长 4 LisaD.Cook，州长 2 AdrianaD.Kugler（提名州长） 3* ChristopherJ.Waller，州长 5 约翰·C·威廉姆斯，纽约 2 轮换投票成员 2022年选民 2023年选民 2024选民 克利夫兰洛蕾塔·梅斯特 4 AustanGoolsbee,芝加哥 1 克利夫兰联储主席 4 苏珊·M·柯林斯，波士顿 2 LoriK.Logan,达拉斯 3 汤姆·巴金，里士满 3 詹姆斯·布拉德，圣路易斯 5 费城帕特里克·哈克 3 RaphaelBostic,亚特兰大 2 堪萨斯城埃丝特·乔治 4 明尼阿波利斯的NeelKashkari 5 玛丽·C·戴利，旧金山 3 平均排名> 3.3 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 分数：1=鸽子，3=中立，5=霍克 *：分数不包括在平均值的计算中来源：德意志银行 关键经济预测 经济活动 2023 2024 2025 2023F 2024F 2025F (%qoq,saar) Q1 Q2F Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 GDP 2.0 1.9 1.0 -1.4 -2.9 -0.7 3.4 3.0 2.5 2.0 1.9 2.0 0.9 0.6 2.1 私人消费 4.2 1.1 1.1 -0.8 -2.6 -1.5 2.7 2.3 2.4 2.3 2.2 2.1 1.4 0.2 2.2 投资 -11.9 5.8 1.8 -4.5 -11.7 -2.3 10.3 9.3 5.8 3.4 3.4 4.6 -2.4 1.0 4.3 非住宅 0.6 1.5 1.0 -2.4 -5.6 -3.9 4.0 4.4 3.7 3.7 3.8 3.7 0.2 -0.4 3.7 住宅 -4.0 5.4 -3.0 -2.0 -1.5 2.4 2.6 2.7 2.5 2.4 2.6 2.7 -1.0 1.5 2.5 政府消费 5.0 0.8 1.1 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 1.9 0.9 0.9 出口 7.8 -6.3 3.6 2.0 1.1 1.5 3.5 3.5 3.6 3.5 3.6 3.5 1.6 2.4 3.5 Imports 2.0 -3.0 3.3 2.0 -4.0 -2.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 1.0 0.7 4.5 贡献（pp）：库存 -2.1 0.4 0.4 -0.3 -1.4 0.1 1.1 0.9 0.4 0.0 0.0 0.2 -0.5 -0.1 0.4 净贸易 0.6 -0.3 -0.2 -0.1 0.9 0.6 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.1 -0.4 -0.4 失业率,% 3.5 3.5 3.7 4.1 4.6 5.1 5.0 4.8 4.6 4.6 4.5 4.5 4.1 4.8 4.5 价格（%yoy）CPI 5.8 4.1 3.2 2.7 2.1 1.6 1.7 2.1 2.4 2.6 2.6 2.3 2.7 2.1 2.3 核心CPI 5.6 5.2 4.4 3.6 2.9 2.2 2.2 2.5 2.7 2.8 2.7 2.5 3.6 2.5 2.5 PCE 4.9 3.8 3.4 3.1 2.4 1.8 1.7 1.8 2.1 2.4 2.3 2.0 3.1 1.8 2.0 核心PCE 4.6 4.5 4.1 3.7 2.9 2.3 2.2 2.2 2.3 2.5 2.4 2.2 3.7 2.2 2.2 联邦基金 4.875 5.125 5.375 5.375 4.875 3.625 2.625 2.625 2.625 2.625 2.875 3.125 5.375 2.625 3.125 来源：德意志银行 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中