每日晨报

每日晨报2023年8月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 信义能源派息比率减半令市场意外，下调至中性 3868HK 评级:中性↓ 收盘价:港元1.90 目标价:港元2.11↓ 潜在涨幅:+11.1% 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,011 0.00 4.43 国指 6,855 -0.65 2.23 上A 3,450 0.00 6.54 上B 278 0.00 -1.58 深A 2,157 -0.37 4.36 深B 1,222 -0.28 5.61 道指 35,631 0.20 7.49 标普500 4,577 -0.27 19.20 纳指 14,284 -0.43 36.47 英国富时100 7,666 -0.43 2.88 法国CAC 7,406 -1.22 14.40 德国DAX 16,240 -1.26 16.64 资料来源：FactSet 业绩略低于预期：公司上半年实现收入/归母净利润12.9/5.67亿港元，同比+2.4%/-9.0%，略低于我们和市场预期。 派息比率减半：为了在目前高利率环境下留存更多现金用于收购项目，公司上半年派息比率降至49%（2020-22年均高于100%），未来将参照信义系其他公司的45-50%。 下调至中性：公司5月完成10%股本的供股，因此本次大幅降低派息比率令市场意外，我们认为或将导致其市盈率向国企运营商靠拢。我们下调2023-25年每股盈利预测9-13%，基于2023年预测市盈率14倍，下 主要商品及外汇价格 调目标价至2.11港元（原3.15港元），将评级由买入下调至中性。 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 荣昌生物 9995HK 期金 1,970.50 -0.65 8.29 医保续约新规明确利好， 下半年有望重启销售 评级:买入 期银 24.36 -1.66 1.71 期铜 8,635.50 0.75 2.96 日圆 143.28 -4.17 -7.91 收盘价:港元44.15 目标价:港元60.00↑ 潜在涨幅:+35.9% 英镑 1.28 1.92 6.09 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 欧元 1.10 -0.01 2.88 布兰特85.567.72-0.41 放量；上调目标价 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.31 44.19 46.78 美国10年债息 4.04 13.34 18.94 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 20,011.12 50天平均线 19,234.52 200天平均线 19,960.86 14天强弱指数 61.656 沽空(百万港元) 24,058 资料来源：FactSet 医保谈判续约规则进一步温和，利好荣昌。近期国家医保局就新的《谈判药品续约规则》公开征求意见。公司的两款上市产品均将参加今年医保谈判，其中：1）维迪西妥：我们预计今年降价幅度有限或不降价；2）泰它西普：本轮价格降幅可能会在个位数百分比。 公司近期与信达生物（1801HK/未评级）达成合作。我们认为，该合作有助于公司挖掘ADC和PD-1药物间的协同效应，以进一步提升ADC药物的患者获益、使用时长及适应症覆盖范围。 2H23-2024催化剂有望推动股价底部反弹，包括：1）产品销售有望从2H23起重新进入环比增长通道，管理层目前维持全年收入12.5亿元的指引；2）2023年底医保谈判结果；3）SLE海外III期第一阶段数据、更多适应症全球III期启动、国内RAIII期数据等。 根据DCF估值模型上调目标价至60.00港元（原56.51港元），维持买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 拼多多2季度业绩预览：广告收入增长或超市场预期 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元89.82 目标价:美元107.00 潜在涨幅:+19.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计2季度公司收入/利润为455亿元/115亿元（人民币，下同），同比增45%/7%，市场预期为430亿元/107亿元。我们基于全国电商行业复苏趋势，上调2季度收入预期4%，但因TEMU亏损规模更高而下调利润预期6%。 根据行业恢复趋势，我们预计拼多多GMV2季度增速好于1季度。 TEMU目前已上线27个国家和地区，包括北美、欧洲和日韩，拓展新市场的节奏快于此前预期。我们估计TEMU2023年GMV达到80亿美元，亏损220亿元人民币。 我们微调公司整体利润预测，维持目标价107美元，对应2023年/2024年主站市盈率19倍/15倍。我们继续看好公司国内电商业务稳健增长的潜力，维持买入。风险提示：宏观环境，行业竞争加剧。 1024HK 快手 2季度盈利预告大幅超预期 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度盈利预告大幅超预期。快手7月31日盘后发布上半年正面盈利预告， 指引2季度净利润为14亿元，对比去年同期32亿元亏损。我们基于9亿元 调整项，估算2季度经调整净利润或为23亿元，大幅超出我们和市场预期的15/14亿元，主要受益于：1）达人分销逐步推进对佣金率拉动、以及营销产品对广告变现效率促进或好于我们预期。2）收入超预期增长及收入结构变动或带动利润率改善超预期。 维持买入。公司收入增长及降本增效带动利润率改善持续超预期，2季度经调整净利率或达8%，好于目前预期的6%。我们基于15%的常态化利润率和15倍2024年市盈率，估算快手最低价值74港元/股，较现价有10%提升空间。公司利润增长确定性强，按2024-33年10年DCF模型，我们重申买入评级及90港元目标价，较现价有34%提升空间。 信义光能光伏玻璃毛利率远低于预期，下半年有望回升；维持中性 968HK 评级:中性 收盘价:港元8.40 目标价:港元9.50 潜在涨幅:+13.1% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司上半年实现归母净利润13.9亿港元，同比下降26.9%，比我们/市场预期低25%/27%。由于销售均价下跌和原燃料价格上涨，光伏玻璃毛利率同比下降7.5个百分点至仅15.2%，比我们预期低3.8个百分点。公司之前锁定 的1季度天然气价格偏高，相较同业影响更大，但随着天然气价格回归正常， 2季度毛利率环比提高5-10个百分点。 我们预计需求增长降推动此前持续下跌的玻璃价格在8-9月明显反弹。原材 料方面，纯碱价格4月底至5月大跌超800元/吨。在售价上涨和成本下降推动下，我们预计公司下半年光伏玻璃毛利率将大幅回升至24%。 我们下调2023-25年每股盈利预测20%/10%/9%，但考虑到产能预警机制有利长期盈利可见度以及整体市场回暖，维持目标价9.50港元（基于2024年 预测市盈率14.5倍）。目前估值吸引力有限，维持中性评级。 评级:领先 互联网行业月报 互联网7月月报：情绪回暖，2季度业绩或超预期 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 7月，中概互联网和恒生科技指数分别环比上升+19%/+16%，行业：电商(+24%)>生活服务(+19%)>OTA/文娱(+15%)>广告(+14%)>游戏(+6%)。 电商：复苏跟随宏观经济趋势，拼多多(7月股价+30%)保持高于行业GMV增速及变现率提升态势。快手(+25%)电商及广告收入增长将带动2季度利润超预期。 OTA：对内地旅游常态化后出行需求持续上升保持乐观。预计携程/同程 (+15%/14%)业绩持续释放。 生活服务：6月餐饮收入同比增16%，到店酒旅业务受假期窗口带动及竞争环境下加大投放，行业规模继续扩大。美团(+20%)业务稳健恢复，竞争趋缓。 广告：持续恢复，新增广告位拉动显著。百度(+14%)广告收入及利润稳定增长，云仍承压。 游戏：网易(+12%)新游表现亮眼，《逆水寒》首月流水或达15-20亿元。 投资启示：2季度行业利润或超预期；下半年促经济政策细节出台将利好行业表现，看好美团/阿里/携程/网易/拼多多/快手。 评级:同步 内地房地产行业 7月百强开发商销售额跌幅扩大 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 根据克尔瑞的初步数据，7月中国前百开发商合同销售额环比下跌36.6% 至3,810亿元，2023年前七个月合同销售总额同比下跌5.9%至38,373 亿元。7月延续了自2季度市场降温的势头。 我们跟踪的26家主要上市开发商7月销售额环比下跌33.9%，26家开发商在7月销售环比全线下跌。前50房企中，前七个月国企合同销售额市占率进一步扩大至70.1%（上半年：69.7%）。 我们预计后续核心一/二线城市可能有相应支持需求端的政策出台。如是，则有助4季度销售势头回稳，但3季度仍有待政策效果明朗。 投资启示：在销售动力持续减慢的情况下，我们预计更多房企会出现资金压力，而支持刚性需求以及提振购买力之政策传导需时。我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。另外，政策放寛也带来民企重估的交易机会，当中我们偏好大湾区/一线城市布局较多的民企开发商，包括合景泰富（1813HK/买入）。 评级:同步 证券行业月报 估值已趋于合理，进一步提升尚需政策落地 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 7月沪深300指数/上证综指分别上涨4.5%/2.8%，日均成交金额仍处低位，1-7月累计为9300亿元，同比下降5%。IPO发行放缓，1-7月IPO募资额同比下降29%，债券发行量增速提升，增长主要来自同业存单、国债及政策银行金融债。新发基金份额仍处历史低位，且以债券基金为主，北向资金显著流入。 我们预计上市券商上半年盈利同比增长20%左右，增长主要来自自营投资收益同比提升。目前A股证券行业指数市净率为1.32倍，为过去5年33%历史分位，行业估值在当前水平上进一步提升仍需等待政策持续 落地，维持行业同步评级，头部券商仍将保持领先竞争优势，维持华泰 （6886HK）、中信（6030HK）的买入评级；同时建议关注自营投资具备弹性的券商，如东方证券（3958HK/未评级）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 8月1日ISM制造业采购经理人指数 46.50 46.00 8月3日首次申领失业救济金人数(千) 221.00 8月3日ISM非制造业采购经理人指数 53.90 8月4日非农业生产力增长(千) 184.00 209.00 8月4日失业率(%) 3.60 3.60 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 7月28日 6月1日 5月22日 5月19日 5月9日 5月8日 5月4日 5月4日 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐