宏观经济分析报告：7月政治局会议点评：谨慎乐观

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：国内经济或将企稳，谨慎乐观  6月外贸数据点评：进出口实际量企稳  6月金融数据点评：社融改善的成色？ 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 7月24日政治局会议释放了诸多利好信息，比较超预期的是“制定实施一揽子化债方案”和“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此外，房地产政策也有所放松。总体上，会议对稳增长的侧重边际走强，但后续政策的强度还有不确定性，基于此，我们偏向于谨慎乐观。 ⚫ 稳增长权重加码。在工作部署部分，428政治局会议相较去年底中央经济工作会议，调换了“扩大国内需求”和“建设现代化产业体系”的位置，724会议再次调换了二者的顺序，“扩大国内需求”重回第一，体现了中央进一步稳经济的意图。 ⚫ 会议通稿重要内容。（1）会议对经济形势的判断较为保守，（2）会议对面临困难的认识仍然清晰，（3）会议对工作总体的定调维持平稳，（4）会议对政策力度的强度有所提升，（5）会议对扩大内需的表述更加丰富，（6）会议对产业体系的表述有所调整，（7）会议继续强调持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，（8）风险仍然强调房地产、地方债务和中小金融机构，（9）加大民生保障力度主要涉及就业、安全、用电、粮食、乡村振兴等内容，（10）会议还对党员干部提了要求。 ⚫ 市场关注的重点。一是“房住不炒”。本次会议没有提“房住不炒”，对此有两方面理解：一方面，以往也有政治局分析经济形势的会议不提“房住不炒”的先例，最近一次是2022年12月；另一方面，在7月政治局会议上不提“房住不炒”自2019年以来是第一次。二是资本市场。本次会议提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，为新提法，有利于提振市场信心。 ⚫ 后市展望。7月政治局会议释放了较多的利好信息，有利于提振市场信心，但更重要的是后续配套政策落地的效果，短期如果缺乏进一步催化，市场持续反弹的可能性不大。往后看，如果美股不明显下跌，短期A股下跌的空间不大，上行概率更高。这是因为，A股与美股的背离与2022年两次极端事件期间的背离相当。市场当前对经济下行及政策博弈的预期较足，后续经济可能的阶段性好转或许能给股市带来一些机会。 ⚫ 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 7月政治局会议点评：谨慎乐观 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.07.26 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 7月24日政治局会议释放了诸多利好信息，比较超预期的是“制定实施一揽子化债方案”和“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此外，房地产政策也有所放松。总体上，会议对稳增长的侧重边际走强，但后续政策的强度还有不确定性，基于此，我们偏向于谨慎乐观。 1稳增长权重加码 在工作部署部分，428政治局会议相较去年底中央经济工作会议，调换了“扩大国内需求”和“建设现代化产业体系”的位置，724会议再次调换了二者的顺序，“扩大国内需求”重回第一，体现了中央进一步稳经济的意图。 表1：会议重要工作部署情况 2022中央经济工作会议 2023/4/28政治局会议 2023/7/24政治局会议 一是着力扩大国内需求 会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系 会议强调，要积极扩大国内需求 二是加快建设现代化产业体系 会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在 会议指出，要大力推动现代化产业体系建设 三是切实落实“两个毫不动摇” 会议指出，要坚持“两个毫不动摇” 会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇” 四是更大力度吸引和利用外资 会议强调，要全面深化改革、扩大高水平对外开放 会议指出，要切实防范化解重点领域风险 五是有效防范化解重大经济金融风险 会议指出，要有效防范化解重点领域风险 会议强调，要加大民生保障力度 会议强调，要切实保障和改善民生 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2会议通稿重要内容 （1）会议对经济形势的判断较为保守。7月政治局会议对当前经济形势的判断认为“国民经济持续恢复、总体回升向好”，比4月的判断“经济增长好于预期”要更加保守。 （2）会议对面临困难的认识仍然清晰。7月政治局会议认为“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。与4月份相比，既点出了内需不足的问题，还点出了企业经营困难以及疫后经济恢复的特征。 （3）会议对工作总体的定调维持平稳。与4月会议一样，仍然要求“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。 （4）会议对政策力度的强度有所提升。跟4月会议通稿相比，7月会议单独增加了一段话的篇幅强调“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”。 （5）会议对扩大内需的表述更加丰富。4月会议强调“促进文化旅游等服务消费”，7月会议进一步扩大到“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，同时强调了“加快地方政府专项债券发行和使用”。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 （6）会议对产业体系的表述有所调整。4月会议强调补短板和强优势，7月会议强调“加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，“促进人工智能安全发展”两次会议均有提及。 （7）会议继续强调持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境，包括“要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场”，主要精神与此前发布的《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》一致。 （8）风险还是房地产、地方债务和中小金融机构。7月会议强调的风险点与4月基本一致。房地产要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，“盘活改造各类闲置房产”；地方债务要“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；中小金融机构要“加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”。 （9）加大民生保障力度主要涉及了就业、安全、用电、粮食、乡村振兴等内容。 （10）会议还对党员干部提了要求，“要以学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育为契机，教育引导广大党员干部牢固树立正确政绩观，更好激发干事创业的积极性，让勇于担当作为、善于攻坚克难的优秀干部脱颖而出、多作贡献，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效”。 3市场关注的重点 一是“房住不炒”。本次会议没有提“房住不炒”，对此有两方面理解：一方面，以往也有政治局分析经济形势的会议不提“房住不炒”的先例，最近一次是2022年12月；另一方面，在7月政治局会议上没提“房住不炒”自2019年以来是第一次。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 表2：中央政治局7月会议关于“房住不炒”的表述 年份 中央政治局7月会议 2019年 房住不炒 *落实房地产长效管理机制； *不将房地产作为短期刺激经济的手段 2020年 房住不炒 促进房地产市场平稳健康发展。 2021年 房住不炒 *稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。 *加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 2022年 房住不炒 *要稳定房地产市场; *因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求； *压实地方政府责任，保交楼、稳民生 2023年 未提房住不炒 *适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策； *因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展； *要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 二是资本市场。本次会议提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，为新提法，有利于提振市场信心，非银金融板块应声上涨。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图1：近几年中央政治局会议关于资本市场的表述 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图2：中信一级行业2023年7月25日涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 4后市展望 7月政治局会议释放了较多的利好信息，有利于提振市场信心，但更重要的是后续配套政策落地的效果，短期如果缺乏进一步催化，市场持续反弹的可能性不大。往后看，如果美股不明显下跌，短期A股下跌的空间不大，上行概率更高。这是因为，A股与美股的背离与2022年两次极端事件期间的背离相当。市场当前对经济下行及政策博弈的预期较足，后续经济可能的阶段性好转或许能给股市带来一些机会。 -1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000房地产非银行金融建材家电食品饮料汽车消费者服务有色金属钢铁建筑银行轻工制造计算机煤炭电力设备及新能源综合金融石油石化综合基础化工交通运输传媒电子机械国防军工商贸零售通信医药纺织服装农林牧渔电力及公用事业2023年7月25日涨跌幅 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图3：股债商走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 5风险提示 地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。2.602.652.702.752.802.852.902.953.008590951001051102023-01-032023-04-032023-07-032023-1-3=100万得全A南华工业品指数中债国债到期收益率:10年，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 黄煜阳，研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。 分析师声