建筑工程行业关于2018年7月31日政治局会议影响点评：对基建可以更乐观

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月1日 建筑和工程 对基建可以更乐观 ——建筑工程行业关于2018年7月31日政治局会议影响点评 行业动态 事件： 7月31日政治局会议布局下半年经济工作。会议要求提及“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，“要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，“加大基础设施领域补短板的力度”，“要实施好乡村振兴战略”等（详情见附录）。 点评： ◆“稳就业”建筑首当其冲，“基建补短板”再度明确 截至2017年末，我国建筑行业从业人员约5536万人，占全国就业人员比重为7%。与建筑工程相关产业从业人员占比则更高。“稳就业”建筑业首当其冲，意味着短期建筑工程年总工程量需保持一定增长。预计下半年基建投资企稳以对冲地产投资下行风险。18年6月，固定资产完成额中建筑安装工程累计同比仅3%，同减6.2pcts，为04年以来最低。 政治局会议中再度强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，“加大基础设施领域补短板的力度”，是对7月23号国常会“积极的财政政策要更积极”的明确。1-6月，我国基建投资累计同比（不含电力）约为7.3%，增速较去年同期下滑13.7个百分点，为近年最低水平。财政政策边际改善，有望带动基建投资企稳回升。 ◆信用边际改善，全链条受益 资管新规细则落地、以及国常会“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台合理融资需求”等表述，表明业主方（城投）-施工企业（建筑企业）融资压力有望得到缓解。城投债务危机的缓和，降低了建筑企业呆坏账风险，同时其应收账款逾期风险的削减也缓解建筑企业后续融资的压力。 上半年度，基建投资增速下滑主要受1）城投债务危机，2）PPP清库，两者影响较大。城投融资压力缓解将有利于现有工程续建。财政政策更积极的背景下，基建投资未来将主要依靠财政表内支持（地方债）以及PPP模式所驱动。 ◆推荐低估值央企及优质地方国企，上调行业评级至“买入” 我们再次强调，建筑板块收益率受投资预期影响较大。信用及财政预期边际改善。政治局会议再度明确“稳就业”、“基建补短板”，下半年度基建投资有望企稳回升。上调行业评级至“买入”。 “基建补短板”看好地下管廊、新区建设、乡村振兴三大方向。现阶段央企及优质区域地方国企估值仍处底部区间，未来将直接受益于三大方向推进。关注中国中冶、上海建工、山东路桥。此外，板块压制因素移除，成长性标的有望迎来估值修复。关注中国化学、苏交科。 ◆风险提示：宏观政策调整风险、地方债务风险、公司业绩不及预期 买入（上调） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 信用及财政边际有改善，短期估值驱动更为显著——2018年7月23日国务院常务会议影响点评 ····································· 2018-07-24 依旧首选专业工程，基建、PPP仍需等待--建筑与工程行业2018年下半年投资策略 ····································· 2018-06-06 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 “稳就业”，建筑首当其冲 截至2017年末，我国建筑行业企业家数8.8万家，建筑行业从业人员约5536万人，占全国就业人员比重为7%。我们推断与建筑工程相关产业从业人员占比则更高（如制造业中的原材料制造相关就业等）。我国农民工数量约为2.9亿人，其中建筑行业占比约为19%。 图1：2017年度建筑行业从业人数占全国就业人口比重 资料来源：Wind 相较于其他行业，建筑业农民工月平均工资尚可，较制造业、服务业等仍有明显优势。 图2：2017年度农民工月平均工资 资料来源：Wind 建筑行业吸纳就业人口规模较大，其农民工整体工资待遇好于制造业、服务业等。因而，若建筑工程量下滑，则将显著冲击此部分就业人口。 “稳就业”，则整体建安工程量也需要稳住。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、看好下半年基建投资企稳回升 18年1-6月，固定资产完成额中建筑安装工程累计同比增速仅3%，同减6.2pcts，为04年以来最低。“稳就业”建筑业首当其冲，意味着短期建筑工程年总工程量需保持一定增长。预计下半年基建投资企稳以对冲地产投资下行风险。 图3：固定资产完成额：建安累计同比 资料来源：Wind 1-6月，我国固定资产投资增速约为6%，同减2.6pcts；基建投资（全口径）增速约为3.3%，同减13.5pcts；基建投资累计同比（不含电力）约为7.3%，同减13.8pcts。 图4：基建投资（全口径）及固定资产投资增速 资料来源：Wind 上半年度，基建投资增速下滑主要受1）城投债务危机，2）PPP清库，两者影响较大。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 信用边际改善，全链条受益：资管新规细则落地、以及国常会“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台合理融资需求”等表述，表明业主方（城投）-施工企业（建筑企业）融资压力有望得到缓解。城投债务危机的缓和，降低了建筑企业呆坏账风险，同时其应收账款逾期风险的削减也缓解建筑企业后续融资的压力。 政策微调，财政预期边际改善：政治局会议中再度强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，“加大基础设施领域补短板的力度”，是对7月23号国常会“积极的财政政策要更积极”的明确。城投融资压力缓解将有利于现有工程续建。财政政策更积极的背景下，基建投资未来将主要依靠财政表内支持（地方债）以及PPP模式所驱动。财政政策边际改善，有望带动基建投资企稳回升。我们判断基建投资将主要依靠财政表内支持（地方债）以及PPP模式所驱动。国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度”，货币和财政双双发力，将助力下半年基建投资边际改善。 数据验证，仍需等待：我们判断基建链条，或者是TO-G链条的建筑企业，2018H1业绩增速会有一定放缓。主要还是由于前期地方城投债务压力较大、建筑企业（尤其是民营企业）融资收紧因素影响。政策微调之后，社融、基建投资、企业微观会有阶梯性滞后，判断最快三季报才能看到微观改善。短期数据偏弱并不会影响整体建筑板块下一阶段的投资逻辑。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 3、上调行业评级至“买入” Q2建筑行业低配，短期更受估值驱动：建筑板块历史上业绩增长较为稳定，收益率波动受估值影响较大。2018Q2，建筑板块持仓占比处于历史低位，仅为0.71%。随着融资预期以及基建投资预期的边际改善，基金配置比重有望回升。 图5：基金持仓占比 资料来源：Wind 我们再次强调，建筑板块收益率受投资预期影响较大。信用及财政预期边际改善。政治局会议再度明确“稳就业”、“基建补短板”，下半年度基建投资有望企稳回升。政策微调之后，社融、基建投资、企业微观会有阶梯性滞后，判断最快三季报才能看到微观改善。短期数据偏弱并不会影响整体建筑板块下一阶段的投资逻辑。上调行业评级至“买入”。 “基建补短板”看好地下管廊、新区建设、乡村振兴三大方向。现阶段央企及优质区域地方国企估值仍处底部区间，未来将直接受益于三大方向推进。关注中国中冶、上海建工、山东路桥。此外，板块压制因素移除，成长性标的有望迎来估值修复。关注中国化学、苏交科。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 4、风险提示 宏观政策调整风险：信用及财政再度大幅收紧，进而影响基建链条投资、融资。 地方债务风险：地方债务危机发酵将影响建筑企业应收账款回收，加大建筑企业融资压力。 公司业绩不及预期：公司业绩不及预期，将影响市场对建筑行业未来经营情况的判断。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 5、附录-政治局会议报道 新华社报道，中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，各地区各部门按照党中央部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求，以供给侧结构性改革为主线，着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，加快改革开放步伐，上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，防范化解金融风险取得初步成效，生态环境改善，人民群众获得感、幸福感、安全感增强。 会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。下半年，要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展，任务艰巨繁重。要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，加强统筹协调，形成政策合力，精准施策，扎实细致工作。 会议要求，第一，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。第二，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。第三，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。第四，推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。第五，下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。第六，做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作。 会议强调，各地区各部门要切实增强“四个意识”、坚定“四个自信”，坚定不移贯彻党的十九大作出的各项战略部署，尽心尽责把各项工作做好，确保实现经济社会发展的目标任务。 会议指出，中国特色社会主义进入了新时代，党要有新气象新作为，必须靠严明的纪律作保证。党的十九大把纪律建设纳入党的建设总体布局，在党章中充实完善了纪律建设相关内容，要把党的十八大以来纪律建设理论、实践、制度创新成果总结提炼为党规党纪。条例全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，以党章为根本遵循，把坚决维护以习近平同 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 志为核心的党中央权威和集中统一领导作为出发点和落脚点，把党章和新形势下党内政治生活若干准则等党内法规的要求细化具体化，坚持问题导向，针对管党治党存在的突出问题，扎紧制度笼子，实现制度与时俱进。 会议强调，要着力提高党的纪律建设的政治性、时代性、针对性，坚持使命引领和问题导向相结合，用严明的纪律管全党治全党。在党的纪律中，政治纪律最重要、最根本、最关键。要牢固树立“四个意识”，把维护党