CDMO强劲增长持续，期待新业务加速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月01日 证 券研究报告•2023年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 71.67元 药明康德（603259） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） CDMO强劲增长持续，期待新业务加速放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 29.68 流通A股(亿股) 25.65 52周内股价区间(元) 61.82-98.18 总市值(亿元) 2,127.32 总资产(亿元) 619.13 每股净资产(元) 14.23 相关研究 [Table_Report] 1. 药明康德（603259）：年报业绩高增持续，CRDMO/CTDMO模式加速赋能 (2023-03-29) 2. 药明康德（603259）：三季度业绩加速兑现，一体化龙头高成长可期 (2022-10-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.6亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS净利润51亿元，同比增长18.5%。  收入符合预期，剔除新冠项目后增长强劲。23H1、23Q2公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入分别同比增长39.5%、27.9%，Q2环比增速提升明显。此外，公司23H1在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%，其中TIDES业务在手订单同比增长188%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现5~7%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利同比增长13-14%，经营效率持续提升，经调整利润端增长有望持续领先收入增长。  23Q2增长提速，一体化模式持续赋能。2023H1公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：23H1实现营收134.7亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+20%）；R端向D&M端转化120个分子（+21%）；D&M端收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠商业化项目后+54.5%），合计新增8个商业化和临床III期项目；新分子业务收入13.3亿元（+37.9%，在手订单同比+188%），预计全年收入增长将超70%；2）测试业务（WuXi Testing）：23H1实现营收30.9亿元（+18.7%，Q2同比+23.6%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%，Q2同比+21.4%）、临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；3）生物学业务（WuXi Biology）：23H1实现收入12.3亿元（+13%，Q2同比+17.5%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：23H1实现收入7.1亿元（+16%，在手订单同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA将于2023H2获批，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2 FDA获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T产品LVV生产订单预计2024H1开始生产；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：23H1实现收入3.4亿元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。  盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为12.3%、21.3%、27.4%，EPS分别为3.33元、4.05元和5.15元，对应PE分别为21倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。  风险提示：订单增长或不及预期；外延拓展或不及预期；行业景气度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39354.78 41440.26 50706.92 64481.16 增长率 71.84% 5.30% 22.36% 27.16% 归属母公司净利润（百万元） 8813.71 9896.51 12008.02 15295.59 增长率 72.91% 12.29% 21.34% 27.38% 每股收益EPS（元） 2.97 3.33 4.05 5.15 净资产收益率ROE 18.97% 18.11% 18.57% 19.72% PE 24 21 18 14 PB 4.57 3.89 3.29 2.74 数据来源：Wind，西南证券 -33%-25%-18%-10%-2%5%22/722/922/1123/123/323/523/7药明康德 沪深300 66110 药 明康德（603259）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39354.78 41440.26 50706.92 64481.16 净利润 8902.61 9986.01 12117.91 15437.40 营业成本 24677.22 25816.62 31192.58 38942.05 折旧与摊销 1717.59 1356.11 1487.74 1633.55 营业税金及附加 200.47 207.20 253.53 322.41 财务费用 -247.97 -124.32 -152.12 -193.44 销售费用 731.59 828.81 1115.55 1612.03 资产减值损失 -175.95 -150.00 -150.00 -150.00 管理费用 2825.55 3853.94 4867.86 6448.12 经营营运资本变动 -1604.68 -1810.83 -1355.44 -2080.88 财务费用 -247.97 -124.32 -152.12 -193.44 其他 2024.42 -614.10 -595.30 -601.57 资产减值损失 -175.95 -150.00 -150.00 -150.00 经 营活动现金流净额 10616.03 8642.87 11352.79 14045.06 投资收益 187.95 250.00 250.00 250.00 资本支出 -7917.61 -8000.00 -7000.00 -6000.00 公允价值变动损益 770.08 500.00 500.00 500.00 其他 -1772.68 2477.79 850.00 450.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -9690.29 -5522.21 -6150.00 -5550.00 营业利润 10652.25 11758.01 14329.51 18250.01 短期借款 1612.64 -1874.12 500.00 500.00 其他非经营损益 -33.77 -30.59 -31.41 -31.14 长期借款 279.09 0.00 0.00 0.00 利润总额 10618.48 11727.42 14298.10 18218.87 股权融资 784.32 0.00 0.00 0.00 所得税 1715.87 1741.42 2180.19 2781.47 支付股利 -1529.44 -1762.74 -1979.30 -2401.60 净利润 8902.61 9986.01 12117.91 15437.40 其他 -2424.42 72.89 552.12 793.44 少数股东损益 88.90 89.50 109.89 141.81 筹 资活动现金流净额 -1277.81 -3563.97 -927.18 -1108.16 归属母公司股东净利润 8813.71 9896.51 12008.02 15295.59 现金流量净额 -191.43 -443.30 4275.61 7386.90 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7985.74 7542.44 11818.05 19204.94 成长能力 应收和预付款项 6507.32 7762.65 9120.86 11745.86 销售收入增长率 71.84% 5.30% 22.36% 27.16% 存货 5668.59 5949.36 7202.83 9018.06 营业利润增长率 76.43% 10.38% 21.87% 27.36% 其他流动资产 3835.57 1288.74 1576.47 2004.17 净利润增长率 73.34% 12.17% 21.35% 27.39% 长期股权投资 1202.93 1202.93 1202.93 1202.93 EBITDA 增长率 63.98% 7.16% 20.60% 25.69% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 21644.64 26691.71 30607.15 33376.79 毛利率 37.30% 37.70% 38.48% 39.61% 无形资产和开发支出 3606.93 5384.83 7162.74 8940.64 三费率 8.41% 11.00% 11.50% 12.20% 其他非流动资产 14238.60 13757.51 13476.42 13595.34 净利率 22.62% 24.10% 23.90% 23.94% 资产总计 64690.33 69580.18 82167.45 99088.73 ROE 18.97% 18.11% 18.57% 19.72% 短期借款 3874.12 2000.00 2500.00 3000.00 ROA 13.76% 14.35% 14.75% 15.58% 应付和预收款项 4454.52 5504.92 6327.88 8067.25 ROIC 32.01% 26.75% 26.62% 29.07% 长期借款 279.09 279.09 279.09 279.09 EBITDA/销售收入 30.80% 31.35% 30.89% 30.54% 其他负债 9155.93 6670.23 7795.94 9442.06 营运能力 负债合计 17763.65 14454.24 16902.91 20788.39 总资产周转率 0.66 0.62 0.67 0.71 股本 2960.53 2968.22 2968.22 2968.22 固定资产周转率 3.46 2.75 2.99 3.39 资本公积 26511.51 26503.83 26503.83 26503.83 应收账款周转率 7.43 6.4