业绩符合预期，迎中长期向上拐点

证 券 研2023年08月02日 究 报业绩符合预期，迎中长期向上拐点 告—新宙邦（300037.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 49.65 370 746 538 36.17-56.88 390.31 市场表现 (%)新宙邦沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《新宙邦（300037）：有望受益于浸没式液冷，重视氟化工价值重估》2023-04-12 2、《新宙邦（300037）：电解液盈利触底，氟化工高增带来价值重估》2023-03-28 3、《新宙邦（300037）：电解液一体化布局强化竞争力，重视氟化工业务带来价值重估》2023-01-09 相关研究 公司研究 新宙邦7月28日发布2023半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.65-5.65亿元，同比下降53.68%-43.72%，预计实现扣非归母净利润4.25-5.25亿元，同比下降57.14%-47.06%。 投资要点 ▌电解液盈利逐步触底，氟化工稳定贡献业绩 公司预计二季度实现归母净利润2.19-3.19亿元，同比-55% 至-35%，环比-11%至+30%；预计实现扣非归母净利润1.97- 2.97亿元，同比-60%至-39%，环比-14%至+30%，业绩表现符合预期。分业务来看，电解液主要下游新能源车二季度销量回升，我们预计公司电解液出货环比有所上行，但二季度电解液价格仍处下行通道，公司盈利继续承压；有机氟业务稳中有升，成为公司业绩主要来源。展望全年，电解液出货有望随下游需求回暖、公司产能释放而持续提升；有机氟新增产能逐步释放，有望带动业绩持续环比上行；电容器化学品下游需求亦在改善。我们判断二季度或为公司年内相对底部，下半年业绩有望持续上行。 ▌电解液加码海外扩张，全球化布局渐成 公司电解液业务持续加码全球化、一体化产能扩张。公司天津基地、荆门基地电解液项目已逐步投产，贡献增量；一体化布局方面，惠州溶剂项目预计将于三季度投产，翰康添加剂产能预计将于2024年投产，增强公司成本优势；海外布局 方面，公司波兰基地已于4月份全面投产，未来计划在美国俄亥俄州、墨西哥湾沿岸建设电池化学品项目，强化公司全球竞争力。现阶段美国新能源车渗透率仍处底位，增长潜力高，公司加码美国产能布局，有望充分把握美国市场高增机遇，叠加公司一体化布局强化成本竞争力，公司全球市占率未来有望持续提升。 ▌氟化工新增产能陆续落地，业绩有望持续提升 高端精细氟化工行业技术要求高、准入门槛高、交付要求高、验证周期长，涉足该行业的国内企业较少。受环保问题影响，全球精细氟化工龙头3M将在2025年底前逐渐退出该业务，海斯福作为全球领先的氟化工企业，将显著受益。此外，公司氢氟醚、全氟聚醚产品可作为冷却液用于浸没式液冷温控系统，浸没式液冷为数据中心温控高端技术路线，具更低PUE，可支持更高功率密度服务器发展，未来有望随AI 服务器需求提升而获取更高渗透率。 公司积极加码氟化工产能扩张，截至2022年底，公司具有机 氟产能5161吨，在建产能2.2万吨。其中，海斯福二期一体化项目已逐步投产，预计四季度起将贡献较高增量，海德福一期预计将于四季度开始投产。未来随公司新增产能投放、龙头退出市场，公司氟化工业务有望持续高增。 ▌盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为13/20/26亿元，eps为1.72/2.67/3.46元，对应PE分别为29/19/14倍。基于公司电解液业务盈利或触底，有机氟业务未来增长确定性强，或带来价值重估，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,661 10,940 13,946 17,080 增长率（%） 39.0% 13.2% 27.5% 22.5% 归母净利润（百万元） 1,758 1,286 1,994 2,579 增长率（%） 34.6% -26.9% 55.0% 29.4% 摊薄每股收益（元） 2.36 1.72 2.67 3.46 ROE（%） 20.1% 13.1% 17.3% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,661 10,940 13,946 17,080 现金及现金等价物 3,218 4,469 5,099 6,047 营业成本 6,565 8,160 9,963 12,034 应收款 2,009 2,248 2,675 3,042 营业税金及附加 72 81 104 127 存货 905 1,129 1,379 1,666 销售费用 101 109 139 171 其他流动资产 3,631 4,193 5,144 6,131 管理费用 423 481 614 752 流动资产合计 9,763 12,038 14,296 16,886 财务费用 -30 35 31 18 非流动资产: 研发费用 537 613 781 956 金融类资产 896 1,096 1,196 1,296 费用合计 1,030 1,238 1,565 1,897 固定资产 1,706 2,509 2,998 3,481 资产减值损失 14 10 5 0 在建工程 1,311 1,093 1,137 1,455 公允价值变动 -1 -1 0 0 无形资产 693 658 624 591 投资收益 28 24 10 0 长期股权投资 304 314 324 334 营业利润 2,063 1,509 2,337 3,023 其他非流动资产 1,619 1,619 1,619 1,619 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 5,632 6,194 6,702 7,479 减:营业外支出 6 6 6 6 资产总计 15,395 18,232 20,998 24,365 利润总额 2,059 1,506 2,334 3,019 流动负债: 所得税费用 237 173 268 347 短期借款 113 213 313 413 净利润 1,823 1,333 2,066 2,672 应付账款、票据 2,726 3,161 3,861 4,664 少数股东损益 64 47 72 94 其他流动负债 1,075 1,075 1,075 1,075 归母净利润 1,758 1,286 1,994 2,579 流动负债合计 3,997 4,748 5,631 6,620 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 39.0% 13.2% 27.5% 22.5% 归母净利润增长率 34.6% -26.9% 55.0% 29.4% 盈利能力毛利率 32.0% 25.4% 28.6% 29.5% 四项费用/营收 10.7% 11.3% 11.2% 11.1% 净利率 18.9% 12.2% 14.8% 15.6% ROE 20.1% 13.1% 17.3% 18.8% 偿债能力资产负债率 43.2% 46.1% 45.2% 43.8% 净利润 1823 1333 2066 2672 营运能力 少数股东权益 64 47 72 94 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 236 148 200 231 应收账款周转率 4.8 4.9 5.2 5.6 公允价值变动 -1 -1 0 0 存货周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 营运资金变动 -312 -174 -745 -652 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1810 1353 1593 2345 EPS 2.36 1.72 2.67 3.46 投资活动现金净流量 -2205 -796 -643 -910 P/E 21.1 28.8 18.6 14.4 筹资活动现金净流量 1646 853 -83 -195 P/S 3.8 3.4 2.7 2.2 现金流量净额 1,251 1,410 868 1,240 P/B 4.4 3.9 3.4 2.8 非流动负债:长期借款 2,346 3,346 3,546 3,746 其他非流动负债 307 307 307 307 非流动负债合计 2,653 3,653 3,853 4,053 负债合计 6,650 8,401 9,483 10,673 所有者权益股本 746 746 746 746 股东权益 8,746 9,832 11,515 13,692 负债和所有者权益 15,395 18,232 20,998 24,365 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测