拟收购DiaSys Diagnostic 75%股权，IVD业务国际化提速

迈瑞医疗（300760.SZ） 2023年08月01日 投资评级：买入（维持） 日期2023/8/1 当前股价(元)295.24 一年最高最低(元)353.00/253.37 总市值(亿元)3,579.61 流通市值(亿元)3,579.61 总股本(亿股)12.12 流通股本(亿股)12.12 近3个月换手率(%)14.02 股价走势图 迈瑞医疗沪深300 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-082022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩增长稳健，海外体外诊断业务取得突破性进展—公司信息更新报告》-2023.4.29 《受益于医疗新基建和海外高端突破，业绩稳健增长—公司信息更新报告》-2022.10.28 《业绩稳健增长，国际高端市场加速突破—公司信息更新报告》-2022.8.21 拟收购DiaSysDiagnostic75%股权，IVD业务国际 化提速 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 拟收购DiaSysDiagnostic75%股权，提升公司IVD板块海外实力 公司于7月31日发布公告，拟通过全资子公司迈瑞全球（香港）有限公司及香港全球的全资子公司以现金形式收购由GorkaHoldingGmbH持有的DiaSysDiagnosticSystemsGmbH的75%股权，收购总价预计约为1.15亿欧元，此外，出资3000万欧元用于支持标的公司未来业务发展，上述交易总额合计约1.45亿欧元。迈瑞医疗收购DiaSys有利于快速提升公司IVD板块国际化进程，进入到体外诊断中大样本量医疗市场。我们维持盈利预测整体不变，预计2023-2025年归母净利润分别为115.4/139.1/167.3亿元，EPS分别为9.52/11.47/13.79元，当前股价对应PE分别为31.0/25.7/21.4倍。维持“买入”评级。 助力公司海外IVD中大样本量客户群的全面突破，国际化提速在望 面对全球体外诊断400亿美金市场，2022年公司IVD板块海外收入不足4亿美金，目前海外市占率不到1%，其中绝大部分收入来自于小样本量客户，主要系公司海外供应链平台的缺失成为了制约公司体外诊断国际化发展，尤其是对中大样本量客户突破的瓶颈。通过此次收并购，有望提升迈瑞医疗体外诊断试剂产品在海外及时交付和本地化服务能力，公司IVD海外板块营销、用户服务、临床能力亦有望提升。通过整合这些平台，并逐步导入和完善化学发光等全线IVD产品的供应链平台，助力迈瑞IVD从小样本量市场向中大样本量医疗市场突破。 DiaSys是全球知名IVD品牌，拥有良好业内口碑，有望与迈瑞仪器业务协同 DiaSysDiagnosticSystems是全球知名IVD品牌，在全球客户中拥有良好的口碑，并且在欧洲、亚太及拉美地区均有生产基地。2022财年（2021年10月1日至2022年9月30日）营业收入7277万欧元（剔除新冠收入后约为6700万欧元），净利润470万欧元。DiaSys在质控校准品方面研发实力较强，能够与迈瑞的仪器业务产生显著的协同效应，补强迈瑞IVD产品配套，有效提升检测系统性能。 风险提示：地缘政治风险；新产品推广不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 36,647 44,143 53,302 YOY(%) 20.2 20.2 20.7 20.5 20.7 归母净利润(百万元) 8,002 9,607 11,543 13,907 16,726 YOY(%) 20.2 20.1 20.1 20.5 20.3 毛利率(%) 65.0 64.2 64.1 63.8 64.0 净利率(%) 31.7 31.6 31.5 31.5 31.4 ROE(%) 29.7 30.0 30.3 28.8 27.4 EPS(摊薄/元) 6.60 7.92 9.52 11.47 13.79 P/E(倍) 44.7 37.3 31.0 25.7 21.4 P/B(倍) 13.3 11.2 9.4 7.4 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 21335 30606 36779 47332 59930 营业收入 25270 30366 36647 44143 53302 现金 15361 23186 27001 36602 46402 营业成本 8843 10885 13166 15986 19214 应收票据及应收账款 1790 2661 3000 3447 4241 营业税金及附加 282 348 420 490 602 其他应收款 126 149 430 217 489 营业费用 3999 4802 5790 6842 8368 预付账款 238 289 322 426 487 管理费用 1106 1320 1576 1876 2292 存货 3565 4025 5729 6342 8016 研发费用 2524 2923 3661 4409 5330 其他流动资产 254 296 296 296 296 财务费用 -86 -451 -450 -560 -828 非流动资产 16768 16139 15129 16437 18050 资产减值损失 -132 -71 -117 -108 -107 长期投资 26 61 78 104 126 其他收益 575 580 504 534 548 固定资产 3772 4261 5171 6136 7223 公允价值变动收益 10 -21 -3 -4 -4 无形资产 2201 2274 2204 2132 2062 投资净收益 1 -5 -0 -0 -0 其他非流动资产 10769 9544 7676 8064 8638 资产处置收益 4 6 0 0 0 资产总计 38103 46745 51907 63768 77981 营业利润 9066 10991 13103 15737 18974 流动负债 8629 11770 11958 13122 14569 营业外收入 23 35 38 38 33 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 72 72 66 70 70 应付票据及应付账款 2281 2291 2955 3494 4422 利润总额 9017 10954 13074 15704 18937 其他流动负债 6348 9479 9003 9628 10148 所得税 1013 1343 1526 1792 2205 非流动负债 2506 2976 1858 2280 2405 净利润 8004 9611 11548 13912 16732 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 5 5 6 其他非流动负债 2506 2976 1858 2280 2405 归属母公司净利润 8002 9607 11543 13907 16726 负债合计 11135 14746 13816 15402 16975 EBITDA 9266 11179 13216 15838 19013 少数股东权益 15 18 24 29 35 EPS(元) 6.60 7.92 9.52 11.47 13.79 股本 1216 1212 1212 1212 1212 资本公积 8153 7509 7509 7509 7509 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 18994 24369 30299 37107 45068 成长能力 归属母公司股东权益 26953 31981 38068 48338 60971 营业收入(%) 20.2 20.2 20.7 20.5 20.7 负债和股东权益 38103 46745 51907 63768 77981 营业利润(%) 21.6 21.2 19.2 20.1 20.6 归属于母公司净利润(%) 20.2 20.1 20.1 20.5 20.3 获利能力毛利率(%) 65.0 64.2 64.1 63.8 64.0 净利率(%) 31.7 31.6 31.5 31.5 31.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 29.7 30.0 30.3 28.8 27.4 经营活动现金流 8999 12141 9915 14483 15667 ROIC(%) 26.3 26.3 27.7 26.3 25.1 净利润 8004 9611 11548 13912 16732 偿债能力 折旧摊销 633 805 769 929 1113 资产负债率(%) 29.2 31.5 26.6 24.2 21.8 财务费用 -86 -451 -450 -560 -828 净负债比率(%) -48.8 -64.1 -66.8 -71.6 -72.7 投资损失 -1 5 0 0 0 流动比率 2.5 2.6 3.1 3.6 4.1 营运资金变动 328 1524 -2072 212 -1351 速动比率 2.0 2.2 2.5 3.1 3.5 其他经营现金流 120 647 119 -10 1 营运能力 投资活动现金流 -4812 -3220 61 -2210 -2705 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 1402 1916 -731 1224 1532 应收账款周转率 15.2 13.6 12.9 13.7 13.9 长期投资 0 -37 -18 -24 -22 应付账款周转率 4.7 4.8 5.0 5.0 4.9 其他投资现金流 -3410 -1341 -688 -1011 -1196 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4605 -5194 -6160 -2671 -3162 每股收益(最新摊薄) 6.60 7.92 9.52 11.47 13.79 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.42 10.01 8.18 11.95 12.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.23 26.38 31.40 39.87 50.29 普通股增加 0 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -644 0 0 0 P/E 44.7 37.3 31.0 25.7 21.4 其他筹资现金流 -4605 -4547 -6160 -2671 -3162 P/B 13.3 11.2 9.4 7.4 5.9 现金净增加额 -590 3841 3816 9601 9800 EV/EBITDA 37.2 30.2 25.2 20.4 16.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准