拥有核心器件能力的激光方案提供商，新兴应用场景打开成长空间

公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商。公司是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力，且实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的工业激光器生产厂商之一。2016-2022年，公司营业收入由1.49亿元增长至3.20亿元，CAGR为13.62%；毛利率保持在50%左右的较高水平。 激光技术助力制造业迈向更高端，公司细分赛道市占率较高。2017-2021年，我国激光设备市场规模从495亿元增长至821亿元，CAGR为13.48%。随着我国制造业升级，市场对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长，2017-2021年，我国超快激光器市场规模由13.5亿元增长到32.1亿元，CAGR为24.18%，表现出较高的成长性。根据《2021中国激光产业发展报告》数据测算，2020年国产纳秒紫外激光器销售量约2.1万台，而公司2020年纳秒固体激光器销售量为5221台，约占当年国产纳秒激光器的24.86%。 激光微加工技术沉淀助力公司快速布局生物医疗领域。激光微细加工技术具有超快、超精密等特性，在医疗器材领域的应用中有着比传统加工技术具有的独特优势。目前公司重点布局高值医疗器械和光声成像领域，经过多年发展，开始实现商业化应用，在生物医疗领域，2022年公司实现收入0.26亿元，同比增长111.20%，未来前景可期。 光伏技术路线迭代对激光加工工艺提出更高要求，为公司产品切入带来机遇。 提效降本是光伏行业主旋律，TOPCon、HJT、钙钛矿等技术路线受到市场关注，而激光微加工在掺杂、切割、划线、钻孔、清洗等方面有重要应用。公司在光伏领域布局了TOPCon激光掺杂设备及PERC、BC等多种电池技术所需激光器、光学模组等业务，为行业提供全面的降本提效解决方案。 海内外市场协同布局，拓展公司未来成长空间。公司以美国子公司AOC为依托，在国内外均设立了研发中心，美国研发中心专注于前沿和原理性的激光技术研究；国内研发中心利用本土化优势贴近国内应用市场需求，将原理性研究转化为产品。2022年公司境外营收0.52亿元，同比+98.62%，占比为16.29%。 海内外协同布局的模式将有望持续提振公司业绩。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为3.47亿元、4.57亿元、6.16亿元，实现归母净利润分别为0.30亿元、0.54亿元、0.91亿元，对应EPS分别为0.20元、0.36元、0.60元。参考可比公司估值水平，基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大，考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器的稀缺技术驱动型公司，国内激光微加工领先企业，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期；新应用场景开拓力度不及预期、海外业务拓展不及预期；新产品研发不及预期等 主要财务指标 投资主题 报告亮点 市场认为激光微加工市场空间较小，公司未来业务拓展空间较窄。我们认为目前我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，而大力发展以微纳制造、超精密制造为代表的尖端制造技术是推进制造业转型升级的重要举措之一，以纳秒及超快激光技术为代表的激光微加工技术在新能源、半导体、医疗等领域的应用日益增多。公司拥有激光器等核心器件研发及制造能力，更有利于向下游拓展解决方案，公司已在专用设备领域成功拓展植介入医疗器械、光伏等解决方案，将打开公司广阔的成长空间。 投资逻辑 激光微加工助力制造业迈向更高端，目前处于配置重要窗口期。2017-2021年，我国激光设备市场规模从495亿元增长至821亿元，CAGR为13.48%，而超快激光器市场规模复合增长率为24.18%，表现出更高的成长性。在制造业转型升级的过程中，对精密加工提出更高要求及更多需求，公司渗透率及市占率有望提升。 公司发挥激光微加工优势，积极布局新型应用场景，有望打开公司成长空间。 1）积极布局生物医疗领域，静待绽放：激光微细加工技术在医疗器材领域具有高精度、质量好等优势，目前公司重点布局高值医疗器械和光声成像领域，市场空间较大，公司该领域营收有望快速增长。2）激光精密微加工契合光伏技术路线迭代，为公司产品切入带来机遇。提效降本是光伏行业主旋律，随着PERC电池的光电转换效率逐渐接近理论极限，以TOPCon、HJT、钙钛矿为代表的技术路线受到关注；激光微加工技术因其快速、精确、零接触以及良好的热效应等优势，有望为公司新产品导入带来机遇，提振公司业绩。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2023-2025年实现营收分别为3.47亿元、4.57亿元、6.16亿元，实现归母净利润分别为0.30亿元、0.54亿元、0.91亿元，对应EPS分别为0.20元、0.36元、0.60元。参考可比公司估值水平，基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大，考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器的稀缺技术驱动型公司，国内激光微加工领先企业，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 一、国内激光微加工领先企业，国际化技术团队实力雄厚 （一）公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商 公司成立于2011年，国家高新技术企业，是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的激光器生产厂商之一，是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一，紫外纳秒激光器销量持续保持国内领先地位。 公司主营业务为研发、生产及销售激光器和整体解决方案产品，主要包括纳秒固体激光器、超快激光器以及激光模组等；下游涵盖消费电子、新能源、生物医疗等领域。 图表1公司历史沿革 图表2公司主营业务 主营业务结构稳定，积极布局新兴应用场景。从主营业务结构来看，近几年激光器和定制激光模组两大业务合计占比超过85%；从毛利率来看，激光器业务毛利率维持在50%左右，定制激光模组毛利率从2017年的45.64%上升到2022年的58.44%。 图表3公司主营业务结构 图表4公司主营业务毛利率 （二）公司股权构架稳定，国际化技术团队实力雄厚 实际控制人赵晓杰博士为激光领域专家，通过德泰公司间接持股比例为21.57%。赵晓杰博士毕业于华中科技大学光电子工程系，副教授职称，日本分子科学研究所博士后，曾任普林斯顿大学应用研究科学家。在激光领域具有二十余年的研发经验。2007年3月创办AOC并组建AOC激光技术团队；2013年至今任公司董事长、总经理、研发负责人，通过德泰公司间接持有公司21.57%股权。 图表5公司股权结构（截止2023年一季报） 图表6公司董监高简介 股权激励绑定核心人才，国际化技术团队实力雄厚。公司于2023年6月通过股权激励计划，主要针对公司核心及骨干员工。2023-2025年各年度的总营收业绩考核触发值（An）分别为3.20亿元、3.50亿元、4.55亿元，目标值（Am）分别为4亿元、5亿元、6.5亿元。公司汇集了具有激光及光学领域从业经验的高层次国际化人才，多位核心技术成员持有公司股份，公司股权激励能调动核心成员积极性，加强核心团队凝聚。 图表7公司股权激励（2023年6月13日） （三）公司营业收入有所波动，研发高投入保持竞争优势 公司营业收入有所波动，归母净利润有所下滑。2017-2022年，公司营业收入从2.49亿元增长至3.20亿元，CAGR为5.12%；公司归母净利润由0.43亿元下降至0.23亿元。 2022年，公司业绩下滑主要系消费电子等成熟应用场景的需求不振所致。 图表8公司营业收入及增速 图表9公司归母净利润及增速 公司毛利率维持较高水平，经营性现金流净额提升明显。2017-2022年，公司毛利率稳定维持在50%左右，但2022年净利率出现下滑，主要系公司拓展医疗、光伏、海外市场等新兴业务的需要所致，但相关业务若持续顺利推进，后期有望为公司带来积极的影响； 2017-2022年，公司经营活动现金流净额从-0.31亿元增加至1.07亿元。 图表10公司毛利率和净利率 图表11公司经营性现金流 期间费用率有所增长，研发费用率持续增加。2017至2022年，公司管理费用率由11.79%上升至14.17%，主要系新增股权激励费用和拓展业务的需要所致；财务费用率从2.96%下降至0.31%；研发费用率从9.65%上升至16.98%，主要系拓展医疗、光伏、海外市场等新兴业务的投入所致。 图表12公司期间费用率 图表13公司研发费用及研发费用率 二、助力制造业迈向更高端，激光精密微加工前景广阔 （一）激光助力制造业迈向更高端，应用场景向微加工领域扩展 激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点，被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域，并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用，激光也因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。激光产业是国家重点支持发展的产业之一，国家相关部门相继出台了多项发展政策。产业链上游主要为元器件及控制系统厂商，中游主要为不同类型激光器厂商，下游主要为激光设备厂商。公司主营业务为研发、生产及销售激光器和整体解决方案，重点面向“工业应用”和“生物医疗应用”两大赛道，涉及产业链中游和下游。 图表14激光行业产业链 激光器是产生激光的核心部件，输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下游加工设备的品质，整个产业链也是围绕激光器的生产及应用展开的。激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。泵浦源为激光器的激发源，增益介质指可将光放大的工作物质，谐振腔为泵浦光源与增益介质之间的回路。在工作状态下增益介质通过吸收泵浦源提供的能量，经谐振腔振荡选模输出激光。 图表15激光器构成原理 激光器可按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦方式、输出功率、调制技术分类： （1）按增益介质分类：可分为固体、气体、液体激光器等。（2）按输出波长分类：可分为红外、紫外、深紫外激光器等。（3）按运转方式分类：主要可以分为连续激光器和脉冲激光器，连续激光器可在较长一段时间内连续输出激光，脉冲激光器根据脉宽可分为长脉冲（毫秒、微秒）、短脉冲（纳秒）、超短脉冲（皮秒、飞秒）激光器。（4）按泵浦方式分类：主要可以分为光泵浦、电泵浦、化学泵浦激光器等。（5）按输出功率分类：主要可以分为大（3-6KW）、中（1-3KW）、小（0-1KW）功率激光器等。（6）按调制技术分类：主要可以分为调Q技术、缩膜技术、主震荡功率放大技术（MOPA）等。 图表16激光器主要分类方法 产业链下游主要应用激光的三大特征：激光能量、激光信息、激光显示。其中激光焊接、激光切割、激光打标等应用激光能量特征；激光测量（比如：引力波测量）、激光雷达等应用激光信息特征；激光投影、激光电视等应用激光显示特征。尽管下游激光设备厂商竞争较为激烈，但激光可与众多行业深度融合，因而不断有高景气度细分赛道涌现，比如：3D打印、光伏、锂电、激光雷达、光学检测等。 图表17 2021年我国激光设备下游行业结构 图表18 2021年激光设备细分应用市场结构 图表19激光的工业精细及微细加工应用 宏加工主要使用光纤激光器，微加工主要使用固体激光器。固体激光器与光纤激光器均能被应用于打标、切割、钻孔、焊接及增材制造等场景，但在各细分领域应用存在差异。 1）光纤激光器：国内光纤激光器起步相对较早，发展相对成熟，上市公司较多，可广泛应用于钣金切割、焊接等宏观加工。2）固体激光器：国内固体激光器起步相对较晚，主要受制于技术、品牌及国内外制造业总体发展进程等因素，国内规模型企业相对较少； 以纳秒/超快激光器为代表的激光器在微加工场景具有优势，其峰值功率高、脉冲能量大、热效应小、加工精度高，从而在薄性、脆性材料加工上有优势，适用于精细加工场景。 图表20激光宏加工和激光微加工对比 激