深度研究报告：打造起重应用新场景，打开成长空间

公司是国内领先的智能物料搬运设备制造和服务供应商。公司内生突破，在酿酒机器人及换电业务持续寻找起重应用新场景新市场；公司外延助力，先后收购欧洲特种起重机Voithcrane公司，以及国内水电缆索起重机龙头国电大力。公司提供的产品和服务广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天、白酒、新能源等多个专业领域，是国内领先的智能物料搬运设备供应商。 欧式起重机打造高端起重机国产制造和国产品牌。欧式起重机具有结构紧凑、运行平稳、自重减轻、高度降低、在运行过程中可降低能耗等突出优点，在国内门桥式起重机市场稳稳占据高端市场。随着制造业景气度上升，下游制造业固定资产投资增速预计回暖，将推动欧式起重机市场需求上行及份额进一步提升，公司作为国产高端欧式起重机龙头有望显著受益。另一方面，随着欧洲疫后复苏步伐加快，供应链逐步恢复，公司欧洲子公司Voithcrane业绩有望重拾上行势头；此外，公司子公司国电大力在国内水电站建设用缆索起重机领域具有领先的优势，参与过多个重点水电站建设项目，未来有望持续通过“一带一路”走向全球市场。 拓展起重应用新场景，拓宽公司成长天花板。2021年以来，公司酿酒机器人产品屡获订单，在酱香及浓香白酒等客户得到认可并形成示范效应，进一步丰富公司起重产品下游客户结构，完善产业布局，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。公司酿酒机器人产品符合白酒行业产业升级趋势，具有显著先发优势。另一方面，公司设立子公司绿电湾，并与吉利子公司签订合作协议，加快布局新能源换电业务，积极推进产业协同与产品技术融合，有望成为公司业绩新增长极。 投资建议：制造业资本开支进入景气上行期，公司起重机产品在酿酒及换电等新应用场景落地，或将成为公司业绩新增长极。我们预计公司2022-2024年收入分别为17.6、23.4、28.4亿元；归母净利润分别为2.08、3.04、3.90亿元； EPS分别为0.69、1.01、1.30元，结合行业平均估值，给予2023年20倍PE，对应目标价为20.2元，目标空间30%，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：我国制造业复苏进度不及预期将显著影响起重机行业景气度；当前俄乌地缘政治冲突局势复杂，大宗原材料价格仍处较高水平，若继续上行或保持高位将一定程度影响公司产品毛利率及欧洲下游客户订单需求；公司产品在新兴白酒、换电产业拓展进度若不及预期，将影响公司未来成长性。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析：公司的欧式起重机具有标准化、模块化、轻量化、绿色节能、低噪音等优势，凭借起重机产品在技术、性能等方面的领先优势，公司积累了众多优质客户资源，包括中国中车、中航飞机、秦山核电、宝钢集团、葛洲坝、三峡集团、贵州国台等，客户分散且多为下游行业龙头。①欧式起重机领域：进一步丰富公司业务结构，提升研发与服务实力、完善产业布局、拓展新的行业客户，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位；②酿酒机器人产品及服务：公司开发的酿酒机器人可以在酿酒流程中起堆、移堆、起窖、入窖等环节替代繁重的人工劳动，在白酒行业消费升级及扩产能的背景下市场空间广阔；③换电产品及服务：公司逐步落地以新能源车换电设备制造为主导、换电站投资运营为切入点的战略，凭借深耕起重机领域多年等优势，拓展重卡换电生态建设。 投资逻辑 本报告围绕公司的主营业务展开，第一章介绍公司发展历程及市场地位，分析近年财务表现。第二章分析公司欧式起重机产品特点和在国内高端产品的定位，并阐述了子公司Voithcrane和国电大力的业绩驱动力。第三章分析公司通过起重机产品优势进行横向拓展，在白酒酿造和重卡换电等新兴应用场景落地，有望成为公司业绩新增长极。 关键假设、估值与盈利预测 1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，欧式起重机需求向上；2）公司产品在酒业和换电业务拓展将逐步打开局面，公司智能酿酒机器人及换电站系统解决方案能力得到下游客户认可；3）大宗原材料价格进入下行通道，汇率平稳，公司产品毛利率保持高位。预计2022-2024年收入分别为17.6、23.4、28.4亿元；归母净利润分别为2.08、3.04、3.90亿元；EPS分别为0.69、1.01、1.30元，结合行业平均估值，给予2023年20倍PE，对应目标价为20.2元，目标空间30%，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、起重机及物料搬运解决方案供应商 （一）以起重机为核心，内生外延齐发力 公司是全球领先的起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商。公司2002年成立之初就为客户提供起重机和物料搬运解决方案，深耕起重机领域二十年，主营产品为起重机、电动葫芦、工程机械部件，以及产品的维护升级服务，于2017年在上交所上市。 公司研发能力强，产品下游应用范围广泛。公司内生突破，覆盖20多个专业领域，拥有300多项专利，2019年进军高空作业平台，向国际化智能企业目标进军。公司外延并举，一方面加速建设国际化布局，2018年公司收购奥地利特种起重机Voithcrane公司，进入欧洲市场；另一方面进军国内电力水利领域，2019年收购国电大力，进一步夯实产业融合基础。公司提供的产品和服务广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等多个专业领域。 公司实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇，二者分别直接持有公司22.71%、13.97%的股份，通过上海志享间接持有13.00%的股份，合计持有公司49.68%的股份。 图表1公司股权结构图（截至2022年三季度） 公司业务板块以物料搬运为主，兼顾工程机械及部件。公司主要从事物料搬运设备及服务板块，主要产品包括起重机械、电动葫芦、工业服务三类，覆盖起重机整机、核心部件、后服务市场，可以为客户提供全生命周期的物料搬运解决方案。公司同时从事工程机械及部件业务板块，主要产品包括工程机械结构件和高空作业平台。 起重机相关产品和服务是公司的核心和优势产品。受益于基建需求趋旺、国家加强环境治理、设备更新需求增加以及人工替代效应等多重因素，公司欧式起重机业务保持稳健的增长，2021年公司起重机相关产品和服务贡献83%的营业收入。而随着供给侧结构性改革的推进，以及逆周期调节下新老基建的发力，起重机行业转型升级步伐加快，在企业自主创新和下游市场效益需求双轮驱动下，以自重轻、节能高效等为特征的欧式起重机正逐渐占有更多市场份额。 图表2公司历年收入业务构成（亿元） 图表3公司2021年各业务营业收入占比 （二）经营业绩稳健，长期保持收入及利润上行态势 公司近10年营收持续增长，营收及归母净利润复合增速较快。2011-2021年，营业收入从3.49亿元增长至15.89亿元，年复合增长率为16.38%；归母净利润由0.44亿元增长至1.85亿元，年复合增长率为15.35%，长期保持较快速增长态势。2022年前三季度，公司营业收入13.24亿元，较去年同期增长16.98%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长1.94%。 图表4公司营业收入及增速 图表5公司归母净利润及增速 受前期原材料成本上涨影响，公司整体毛利率有所下行。公司2019-2021年毛利率分别为27.91%、28.25%、27.66%，整体水平保持平稳。公司加大研发投入，2019-2021年研发费用率分别为3.30%、5.97%、6.41%。 图表6公司毛利率及净利率 图表7公司期间费用率 二、国内欧式起重机领军企业 （一）技术研发实力强，欧式起重机优势突出 欧式起重机技术领先，是中高端客户的首要选择。欧式起重机是一种中高端桥、门式起重机。欧式起重机是基于欧洲轻量化和模块化设计理念以及先进生产制造工艺，使整个起重机的结构紧凑，运行平稳，自重减轻，高度降低，大大减少用户对起重机运行厂房的建造成本和起重机运行费用，提高起重机的整机品质和运行性能。 智能制造大背景下，欧式起重机的中国市场渗透率有待提高。就目前中国起重机行业的现状来看，中小型企业大多偏向于使用国产起重机以节约成本，而大型企业逐渐青睐于欧式起重机，追求其在各方面性能得优越性。我们认为，随着制造业转型升级，起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势，欧式起重机需求也将相应地大幅上涨。 图表8桥式起重机 图表9门式起重机 公司欧式起重机主要与外资品牌竞争。目前桥、门式起重机中高端市场主要由跨国企业、国内大型企业以及部分中小企业占据。跨国企业技术实力强、品牌效应突出，在市场中具有一定的优势，是起重装备行业技术发展趋势的引领者，其主要生产欧式起重机；国内大型企业以生产大吨位的传统桥、门起重机为主，在特定的领域有比较大的市场；部分中小企业因研发能力较强、制造工艺优良、管理水平较高，也获得了一定的市场份额。 公司加快产能布局，推动产能扩张。公司作为欧式起重机的领军企业，主要产品包括电动葫芦双梁桥式起重机、通用桥式起重机、电动单梁桥式起重机和门式起重机等。在欧式起重机扩产计划稳步推进下，公司加快产能布局，在安徽组建物料搬运装备产业园，预计产能将达到3万吨，带动公司交付能力再上新台阶。 公司拥有一流研发团队，构建技术服务护城河。公司拥有超过两百人的研发团队，掌握起重机及其各关键部件的核心设计能力，能够专业、快速地为客户提供适用于各种应用场景的安全、可靠、优化的智能物料搬运解决方案。截至2021年末，公司及各级子公司拥有专利总数341项，参与制定了国家标准3项，如《起重机载荷与载荷组合的设计原则第5部分：桥式和门式起重机》。 （二）起重机业务受益制造业固定资产投资回暖 受益制造业投资整体上行，公司起重机保持增长态势。桥、门式起重机行业的发展与下游的装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材等行业发展紧密相关。 随着中美贸易摩擦影响的减弱，以及我国产业升级的迫切需求，制造业对中高端装备需求有所提升，将有利于欧式起重机渗透率的提升。另一方面，新冠疫情整体防控形势较好，平稳进入常态化防控阶段，中央继续加大逆周期调节力度，新老基建成为稳增长、保就业、保民生主要动力和来源。据国家统计局，2009-2013年，我国第二产业固定资产增长速度均在12%以上；2014年以后增速有所下移，但近两年增速有所回升，2022年第二产业固定资产增长速度达到10.30%。公司为我国欧式起重机领军企业，预计未来整体增速将高于整体第二产业固定资产投资增速。 图表10公司欧式起重机营收增速及我国第二产业固定资产投资增速（亿元，%） （三）外延并购Voithcrane，起重机加快技术升级 全资收购奥地利高端品牌，与特种起重机形成协同效应。2018年9月，公司公告拟以法兰泰克奥地利控股公司作为收购主体，出资4900万欧元，约合人民币3.89亿元，收购奥地利RVH和RVB两家公司100%股权，最终实现对Voithcrane100%控股；2018年12月完成收购，取得了欧洲历史悠久的高附加值品牌和领先成熟的技术，对公司开拓海外市场和国内高端起重机市场意义重大。Voithcrane成立于1946年，1961年交付第一台起重机，专注于为客户提供定制化的特种起重机及自动化、智能化的物料搬运解决方案，主要产品为自动化起重机、冶金起重机、电磁吸盘起重机等。 图表11 Voithcrane主营产品 图表12 Voithcrane营收及归母净利润（亿元） Voithcrane合作客户多为国际知名企业，欧洲疫后复苏有望重拾增势。公司销售收入主要来自欧洲国家，主要客户有西门子、宝马、奥迪、舒乐、蒂森克虏伯等，2021年实现收入2.57亿元，归母净利润2626万元，归母净利润率为10.2%。受疫情、欧洲市场原材料涨价及俄乌地缘冲突影响，公司近三年业绩承压。随着疫情影响消散和欧洲制造业景气度企稳回升，公司有望重拾营收和净利润增长态势。 （四）收购国电大力，进军水利水电领域 国电大力是水电建设领域缆索起重龙头。水电是我国第二大电源和可再生能源支柱产业，高度契合我国能