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星球转债:国内石墨设备领先者

2023-08-01李勇、陈伯铭东吴证券从***
星球转债:国内石墨设备领先者

固收点评20230801 证券研究报告·固定收益·固收点评 星球转债:国内石墨设备领先者2023年08月01日 关键词:#规模经济 事件 星球转债(118041.SH)于2023年7月31日开始网上申购:总发行规模为6.20亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目和锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智能制造项目。 当前债底估值为72.99元,YTM为3.12%。星球转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的114.00%(含最后一期利息), 以6年A+中债企业债到期收益率8.79%(2023-07-31)计算,纯债价值为72.99元,纯债对应的YTM为3.12%,债底保护一般。 当前转换平价为94.23元,平价溢价率为6.12%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2024年02月04日至2029年07月30日。初始转股价33.12元/股,正股星球石墨7月31日的收盘价为31.21元,对应的转换平价为94.23元,平价溢价率为 6.12%。 转债条款中规中矩,总股本稀释率为15.26%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价33.12元计算,转债发行6.20亿元对总股本稀释率为15.26%,对流通盘的稀释率为35.84%,对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计星球转债上市首日价格在108.77~121.33元之间,我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果,考虑到星球转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在 22%左右,对应的上市价格在108.77~121.33元之间。我们预计网上中签率为0.0016%,建议积极申购。 南通星球石墨股份有限公司,中国大型石墨化工设备研发生产基地,主营业务为石墨设备的研发、生产、销售及维保服务,主要产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨塔器等各型号石墨设备及相关配件。公司在行 业内的地位突出,先后被评为国家首批专精特新小巨人企业、国家知识产权示范企业、高新技术企业、国家火炬计划项目实施企业。 2018年以来公司营收波动增长,2018-2022年复合增速为11.60%。自2018年以来,公司营业收入总体呈现增长态势,同比增长率“V型”波动,2018-2022年复合增速为11.60%。2022年,公司实现营业收入6.51亿元,同比增加26.57%。与此同时,归母净利润也不断浮动,2018-2022 年复合增速为29.96%。2022年实现归母净利润1.42亿元,同比增加 16.28%。 公司营业收入2020年主要来源于换热器与合成炉业务,2021年后主要来自于新增的石墨设备与部件业务。产品结构2020-2021年度变化较大,2021年后基本不变,各项占比基本稳定。 公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率断崖式走低后恢复稳定,财务费用率始终持平,管理费用率略有波动。2018-2022年,公司销售净利率分别为12.37%、25.46%、27.09%、23.68%和21.76%,销售毛利率 分别为47.34%、50.63%、45.40%、41.56%和39.77%。 风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书:S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《东宝转债:药用辅料领域龙头企业》 2023-08-01 《PMI回升,经济延续弱恢复态势》 2023-07-31 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1:2018-2023Q1营业收入及同比增速(亿元)7 图2:2018-2023Q1归母净利润及同比增速(亿元)7 图3:2020-2022年营业收入构成8 图4:2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平(%)9 图5:2018-2023Q1销售费用率水平(%)9 图6:2018-2023Q1财务费用率水平(%)9 图7:2018-2023Q1管理费用率水平(%)9 图8:2020年全球各地区石墨产量分布比例(%)10 图9:2020年全球各地区石墨消费量分布比例(%)10 表1:星球转债发行认购时间表4 表2:星球转债基本条款4 表3:募集资金用途(单位:万元)5 表4:债性和股性指标5 表5:相对价值法预测大叶转债上市价格(单位:元)6 3/12 1.转债基本信息 表1:星球转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明 T-22023-07-27 书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-12022-07-281、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 T2022-07-31 T+12022-08-01 T+22022-08-02 T+32022-08-03 T+42022-08-04 转债名称 星球转债 正股名称 星球石墨 转债代码 118041.SH 正股代码 688633.SH 发行规模 6.20亿元 正股行业 机械设备-专用设备-能源及重型设备 存续期 2023年07月31日至2029年07月30日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 33.12元 转股期 2024年02月04日至2029年07月30日 票面利率 0.20%,0.40%,1.00%,1.80%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期,15/30,85%(1)到期赎回:到期后�个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的114%(含最后一 赎回条款 期利息)全部赎回(2)提前赎回:转股期内,15/30,130%(含130%);未转股余额不足3000万元 回售条款 (1)有条件回售:最后两个计息年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70%(2)附加回售:投资项目实施情况出现重大变化,且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源:公司公告、东吴证券研究所表2:星球转债基本条款 3、原股东优先配售认购日(缴付足额资金) 4、网上申购(无需缴付申购资金) 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3:募集资金用途(单位:万元) 项目名称项目总投资拟投入募集资金 高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目 32,592.2632,500.00 锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智能制 项目 造19,504.81 19,500.00 补充流动资金 10,000.00 10,000.00 合计 62,097.07 62,000.00 数据来源:募集说明书,东吴证券研究所 表4:债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 72.99元 转换平价(以2023/07/31收盘价) 94.23元 纯债溢价率(以面值100计算)纯债到期收益率YTM 37.01% 3.12% 平价溢价率(以面值100计算)6.12% 东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 当前债底估值为72.99元,YTM为3.12%。星球转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为: 0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的114.00% (含最后一期利息),以6年A+中债企业债到期收益率8.79%(2023-07-31)计算,纯债价值为72.99元,纯债对应的YTM为3.12%,债底保护一般。 当前转换平价为94.23元,平价溢价率为6.12%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2024年02月04日至2029年07月30日。 初始转股价33.12元/股,正股星球石墨7月31日的收盘价为31.21元,对应的转换平价为94.23元,平价溢价率为6.12%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。 总股本稀释率为15.26%。按初始转股价33.12元计算,转债发行6.20亿元对总股本稀释率为15.26%,对流通盘的稀释率为35.84%,对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计星球转债上市首日价格在108.77~121.33元之间。按星球石墨2023年7月 31日收盘价测算,当前转换平价为94.23元。 1)参照平价、评级和规模可比标的银微转债(转换平价86.67元,评级A+,发行 5/12 规模5.00亿元)、微芯转债(转换平价89.16元,评级A+,发行规模5.00亿元)、北陆 转债(转换平价77.07元,评级A+,发行规模5.00亿元),7月26日转股溢价率分别为 42.71%、40.35%、48.20%。 2)参考近期上市的明电转02(上市日转换平价103.05元)、力合转债(上市日转换平价99.50元)、赫达转债(上市日转换平价107.30元),上市当日转股溢价率分别为52.64%、46.37%、25.91%。 3)以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归,构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型,解释变量为:行业转股溢价率(𝑥1)、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率(𝑥2)、前十大股东持股比例(𝑥3)和上市前一日中证转债成交额取对数(𝑥4),被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为:y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型,其中,机械设备行业的转股溢价率为20.51%,中债企业债到期收益为8.79%,2023年一季报显示星球石墨前十大股东持股比例为77.30%,2023年7月31日中证转债成交额为50,055,534,465元,取对数得24.64。因此,可以计算出星球转债上市首日转股溢价率为20.27%。 综合可比标的以及实证结果,考虑到星球转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在22%左右,对应的上市价格在108.77~121.33元之间。 表5:相对价值法预测大叶转债上市价格(单位:元) 转股溢价率/正股价 17.00% 19.00% 22.00% 25.00% 27.00% -5% 29.65 104.47 106.53 109.22 111.90 113.69 -3% 30.27 106.95 108.77 111.52 114.26 116.09 2023/07/31收盘价 31.21 110.25 112.14 114.96 117.79 119.68 3% 32.15 113.56