双焦8月展望：后市存回调空间，关注粗钢压减节奏
双焦8月展望 后市存回调空间，关注粗钢压减节奏 快速开户 微信公众号 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年7月30日 品种 主要观点 8月双焦策略 宏观层面看，工业企业利润连续两个月好转，叠加价格上行以及继续去库的情况来看，当前宏观已经确认进入被动去库周期，但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，当前政府对刺激经济有明显的克制，这会制约焦煤和焦炭的上涨高度，但同时也会对下跌的底部有明显支撑。焦炭方面，由于煤价上涨过快，产地焦企亏损严重，主流企业再提第 双焦三轮提涨，部分钢厂已接受，但是考虑到粗钢平控和钢厂利润不佳，预计短期难有进一步 提涨。焦企对高价煤的抵触情绪开始逐步增加，预计8月焦炭成本支撑或开始减弱，盘面跟随焦煤。焦煤方面，产地部分煤矿开始复产，预计8月整体供给将有所恢复，此外，粗钢平控基本落实，如果逐月减产，焦煤近月压力较大，8月份存在回调可能性，考虑到平控利好钢厂利润，建议8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略。 多热卷2401空焦煤2401 双焦月报观点汇总 7月行情回顾-以焦煤为例 焦煤2309合约走势 产地供给收紧，下 游积极补库 粗钢平控+产地逐步复产+下游抵触高价煤 7月以来，产地一方面受到自身倒工作面和煤矿事故影响，另一方面受到新一轮安监影响，供给有所收缩，叠加宏观层面的影响，投机情绪高涨，下游补库带动了现货和盘面价格的大幅上行。7月底随着粗钢平控的落地以及产地部分下游对高价煤开始有所抵触（焦炭提涨落地较慢），盘面震荡下行，如果粗钢平控最终确定是逐月进行的，那么近月下行压力要大于远月，盘面或开始走反套逻辑。 8月生产或恢复正常 国产 供给 进口平稳 进口 理论上8月供给将有所回升 维持高位 双焦8月逻辑展望 蒙煤 量少 澳煤 逐月减产铁 或更利空水 近月原料 利润 平控影响， 钢厂扩利润 成材 近月需求或再度回落 双焦需求 基建 有政策但尚未落地，（包括股票市场在内仍在博弈政策落地） 地产 库存 平控影响下，下游补库意愿或减弱 对焦煤底部有支撑 库存 焦炭焦煤 程度较低 全年或主动维持高 库存运行 动力煤 电厂 电煤长协价仍有支撑 焦企对高价煤接受 8月重点关注：多热卷2401，空焦煤2401 自从粗钢平控落地以来，多远月利润策略走势顺畅，在减产实际落实之前，该策略可以继续持有。 01卷炭比 2.4 2.2 2 1.8 01卷煤比 3 2.7 2.4 1.6 2.1 1.4 1.8 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022202320192020202120222023 一、宏观驱动展望 宏观层面被动去库愈发明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链有被动去库的苗头。 被动去库的特征开始显现（%） 25200 地产产业链的去库情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 11/0813/0414/1216/0818/0419/1221/0823/04 150 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 03/05 80 60 40 20 0 -20 06/0309/01 非金属矿物 11/11 专用设备 14/09 17/07 20/05 -4023/03 黑色冶炼压延（右） 100 50 0 -50 产成品存货PPI企业利润(右） 地产制约主动补库 但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需 求端对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭下半年难有大幅上涨机会。 30城地产销售面积（7日移动，万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 100城土地成交面积（万平方米） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 二、焦炭供需展望 截至7月28日，主力合约收盘价2260元，环比月初上涨了163元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1910元，较月初上涨了200元，CCI日照准一级冶金焦报2080元，较月初上涨了150元。目前日照港仓单2286元，期货升水12元。7月以来焦炭提涨了3轮，累计涨幅在200元，随着粗钢平控落地以及成材利润走弱，8月焦炭面临着一定的调整空间。 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 焦炭盘面走势（元/吨） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 3050 2850 2650 2450 2250 2050 1850 1650 产地焦炭和港口价格变化（元/吨） 1500 1000 500 0 价差（右）焦炭01合约焦炭09合约 焦炭09基差情况（元/吨） 焦炭3轮提涨落地，8月存调整空间 10月11月12月1月2月3月4月5月6月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 月差走阔，后市有走缩的驱动 粗钢平控节奏决定了原料月差的方向，当前平控或是逐月进行的，因此近月压力较大，而01合约既有下游复产预期，也有采暖季需 求增加以及产能淘汰的影响，因此9-1预计走向反套，而1-5走向正套。 J09-J01 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 J01-J05 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 7月全口径样本焦炭日均产量为125.6万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为132.1万吨，名义日缺口达到6.5万吨左右。名义供需缺口的扩大有利的支持了7月以来的上涨行情，主要是因为下游受到环保影响，到货吃力，补库意愿较强。后市平控落地的背景下，预计焦炭名义缺口将开始收窄。 7月名义缺口开始放缓（万吨） 8 4 0 -4 140 135 130 125 120 115 110 140 135 130 125 120 115 全口径焦炭7月日均产量继续回升（万吨） 预计8月供需缺口将有所回落 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 7月日均铁水（折焦炭需求）快速上升（万吨） -8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 四季度产能淘汰影响待观察 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能165万吨。此外，当前碳化室高度4.3米以下产能10333万吨，山西今年将全面退出4.3米以下焦炉，涉及产能2443万吨，从节奏上看，四季度是产能净淘汰的时间，或对产量端产生一定影响，需要持续跟踪。 平控影响，钢焦利润都有望得到一定修复 当前利润再度向焦煤端转移，随着平控的落地，钢厂利润将会有所修复，焦化利润同样也有望回升。 全国吨焦利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 成材利润变化情况（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 7月以来，下游钢厂库存继续下降，焦企出货顺畅，厂内维持低库存策略，下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分吻合，当前环保限产对下游到货仍有影响，虽然平控政策会使得焦炭需求回落，但是预计8月在环保影响下仍有继续去库可能。 钢厂焦炭可用天数（天） 190 170 150 130 110 90 70 50 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 247家钢厂焦炭库存（万吨） 8月焦企仍有去库可能 17 16 15 14 13 12 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 贸易商集港意愿有所回落 贸易商集港意愿从6月份以来快速上升，目前存在情绪回落的可能，不排除8月部分贸易商有积极出货情况。 350 300 250 200 150 100 1月2月3月 4月 2020 5月 6月7月 2021 8月9月10月11月12月 2022 2023 港口库存情况（万吨） 集港利润（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 三、焦煤供需展望 截至7月28日，主力合约收盘价报1435元，较月初上涨了100元，汾渭主焦煤（山西）报1720元，较月初上涨了330元，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1505元，较月初上涨了220元，主焦煤（蒙5）沙河驿报1625元，较月初上涨了316元，期货分别贴水山西和 （蒙5）235元和20元。产地供给回落是的投机情绪不断好转，价格大幅上行，但是随着部分企业港口焦煤的出售以及粗钢平控 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 焦煤盘面走势（元/吨） 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 的落地，预计8月盘面存在回调空间。 22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07 价差（右）焦煤01合约焦煤09合约 2300 2100 1900 1700 1500 1300 蒙煤和澳煤价格走势（元/吨） 450 400 350 300 250 200 2000 1500 1000 500 0 -500 蒙煤基差走势（元/吨） 产地涨幅较大，8月粗钢平控影响下将有回调 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月 甘其毛道:库提价(含税):焦煤现货价:澳产峰景矿硬焦煤（美金）-右轴 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 月差走阔，后市有走缩的驱动 粗钢平控节奏决定了原料月差的方向，当前平控或是逐月进行的，因此近月压力较大，而01合约既有下游复产预期，也有采暖季需 求上涨的驱动，因此9-1预计走向反套，而1-5走向正套。 JM09-JM01 300 250 200 15
