海外占比持续提升，业务逐步恢复高增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月01日 海外占比持续提升，业务逐步恢复高增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 27.12 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688315 41.76/19.99 108.53 29.81 109.91 诺禾致源 沪深300 34% 21% 8% -4% -17% -30% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】诺禾致源（688315.SH）点评报告：业绩受疫情扰动，展望未来有望恢复高增长 2023.04.13 2.【华西医药】诺禾致源（688315.SH）深度报告：自动化产线降本增效，全球本土化未来可期 2022.10.01 评级及分析师信息 诺禾致源(688315) 事件： 诺禾致源公布2023年半年报：报告期公司营业收入92,992.41万元，较上年同期增长9.44%，公司实现归属于上市公司股东的净利润7,503.40万元，相比上年同期增长32.34%，报告期公司基本每股收益及稀释每股收益0.19元/股，相比上年同期增长35.71%。报告期内，公司持续研发投入，研发投入总金额为4,968.61万元，占营业收入比例为5.34%。 分析判断: 相对股价% 营收增长主要系报告期内中国港澳台及海外地区营业收入增长所致，其中中国港澳台及海外地区营收46,346.18万元，同比增长30.79%；净利润同比提高主要系公司营业收入增长、资金使用效率提高带来的投资收益增加及外币汇兑收益增加所致；每股收益增加主要系公司营业收入增长、资金使用效率提高带来的投资收益增加及外币汇兑收益增加带来归属于上市公司股东净利润增长影响。 ►海外业务占比持续提高，2023H1公司中国港澳台及海外业务占比已提升至49.8%，全力推动实验生产自动化体系 公司是业内首次开展全流程生产自动化尝试的企业，开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统，实现自动化。2020年，公司推出高通量测序领域多产品并行的柔性智能交付平台Falcon，满足四大产品类型（WGS、WES、RNAseq、建库测序产品）共线并行的交付，极大的缩短了产品交付周期、提高了数据质量。2021年，公司依托Falcon的研发与运维经验，自主研发并推出小型柔性智能交付系统——FalconII，其不仅具有“柔性智能”“高效生产”“稳定交付”的特点，还在Falcon的设计基础上压缩了整体的占地面积，更加灵活便捷，为全球更多用户带来优质服务体验。目前，诺禾致源在英国、美国、天津、广州等实验室部署了FalconII系统，实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。 投资建议 考虑国内科研活动节奏恢复弱于预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为21.51/28.16/36.40亿元（前值24.15/31.47/41.40亿元），同比增长11.7%/30.9%/29.3%;归 母净利润为2.16/2.91/3.81亿元（前值2.63/3.18/4.26亿元），同比增长21.9%/34.8%/31%;EPS分别为0.54/0.73/0.95元（前值0.66/0.79/1.06元），对应2023 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 年8月1日的27.12元/股收盘价，PE分别为50/37/28倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,866 1,926 2,151 2,816 3,640 YoY（%） 25.3% 3.2% 11.7% 30.9% 29.3% 归母净利润(百万元) 225 177 216 291 381 YoY（%） 516.3% -21.3% 21.9% 34.8% 31.0% 毛利率（%） 42.9% 44.3% 41.4% 44.5% 44.5% 每股收益（元） 0.58 0.44 0.54 0.73 0.95 ROE 12.6% 9.0% 9.8% 11.7% 13.3% 市盈率 46.76 61.64 50.26 37.27 28.46 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,926 2,151 2,816 3,640 净利润 182 219 296 387 YoY(%) 3.2% 11.7% 30.9% 29.3% 折旧和摊销 138 249 264 282 营业成本 1,073 1,260 1,563 2,019 营运资金变动 -55 -596 -171 -199 营业税金及附加 6 5 6 8 经营活动现金流 304 -125 387 468 销售费用 332 376 513 655 资本开支 -213 -112 -113 -115 管理费用 172 183 259 339 投资 -145 -156 -156 -156 财务费用 -9 -24 -12 -15 投资活动现金流 -349 -262 -258 -257 研发费用 126 147 211 273 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 0 35 35 35 投资收益 10 8 11 14 筹资活动现金流 -45 32 32 30 营业利润 212 244 329 430 现金净流量 -64 -334 160 242 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 209 244 329 430 成长能力 所得税 27 24 33 43 营业收入增长率 3.2% 11.7% 30.9% 29.3% 净利润 182 219 296 387 净利润增长率 -21.3% 21.9% 34.8% 31.0% 归属于母公司净利润 177 216 291 381 盈利能力 YoY(%) -21.3% 21.9% 34.8% 31.0% 毛利率 44.3% 41.4% 44.5% 44.5% 每股收益 0.44 0.54 0.73 0.95 净利润率 9.2% 10.0% 10.3% 10.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 7.9% 9.2% 10.2% 货币资金 851 518 678 920 净资产收益率ROE 9.0% 9.8% 11.7% 13.3% 预付款项 41 38 47 61 偿债能力 存货 197 256 317 409 流动比率 1.95 4.12 4.28 4.33 其他流动资产 929 1,015 1,369 1,761 速动比率 1.61 3.07 3.24 3.31 流动资产合计 2,018 1,826 2,411 3,151 现金比率 0.82 1.17 1.20 1.26 长期股权投资 8 10 12 14 资产负债率 35.2% 18.6% 20.4% 22.3% 固定资产 669 526 368 192 经营效率 无形资产 50 57 64 71 总资产周转率 0.65 0.75 0.96 1.06 非流动资产合计 1,030 895 744 576 每股指标（元） 资产合计 3,048 2,720 3,156 3,727 每股收益 0.44 0.54 0.73 0.95 短期借款 0 15 30 45 每股净资产 4.91 5.50 6.23 7.18 应付账款及票据 132 235 291 376 每股经营现金流 0.76 -0.31 0.97 1.17 其他流动负债 901 194 242 306 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,033 443 563 727 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 61.64 50.26 37.27 28.46 其他长期负债 40 62 82 102 PB 5.37 4.93 4.35 3.78 非流动负债合计 40 62 82 102 负债合计 1,073 505 645 829 股本 400 400 400 400 少数股东权益 11 14 19 24 股东权益合计 1,976 2,215 2,511 2,898 负债和股东权益合计 3,048 2,720 3,156 3,727 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何