聚焦产品竞争力系列：宏发股份：切入新能源汽车继电器市场，开启新一轮增长周期

1 分析师 杨藻 SAC执业证书编号：S1110517060001 2018.4.16 证券研究报告 风险提示：或存在全球光伏装机不达预期风险；贸易政策变化风险；国内分布式光伏政策调整风险。 行业评级：强于大市 聚焦——产品竞争力系列 宏发股份：切入新能源汽车继电器市场，开启新一轮增长周期 引 言 继电器广泛应用于家电、通信、智能电表、汽车、工控等领域，在电气化、智能化趋势中应用范围更广、市场空间更大。公司继电器以质取胜，全球供应量约14%，先后成为家电、智能电表领域全球最大供应商；汽车继电器陆续获得大型车企认可，全球市占率约6%，国内超过了20%；高压直流继电器已覆盖国内近半新能源车企，为北汽、CATL大量供货。公司围绕汽车电子推出新产品，巩固传统领域优势同时，拓宽产品应用空间。 原材料及生产设备：公司上游包括原材料树脂、铜线、磁材等，以及生产线设备、产品模具等。原材料采购多跟随大宗商品价格；中间品公司规模采购，具有议价能力；设备方面，公司为了把控质量，自主研发模具，自制继电器自动化生产线，部分关键生产设备多为德国进口。 1、工艺壁垒：继电器对产品性能、可靠性要求高，公司一直追求质量，以质取胜，有超过30年的积累，产品质量接近全球领先企业。新进入者难以在短期内实现。 2、供货能力壁垒：继电器产品应用范围广泛，型号众多，公司产品型号足够丰富，对下游客户新产品需求迅速反应，而且能够保证大客户的稳定供货需求。对于新进入者，短期内难以形成丰富的产品目和有竞争力的产能规模。 3、客户资源壁垒：继电器产品进入客户供应链考察周期长，尤其是汽车等领域。进入大客户是对企业产品性能、供货能力的肯定，公司现有大客户资源加固进入壁垒。 电气化、智能化是大趋势，继电器的应用环境会越来越广、使用量会越来越大。PLC、双向可控硅在功能上和继电器有相似性，但目前应用于不同场景，继电器目前在电流控制功能上，性价比、电路简化、能耗、技术成熟度等方面依然最适用。 家电领域(通用继电器)：西门子、GE、海尔、日立、三星、海信、长虹等大客户，市场份额第一。 传统汽车领域(汽车继电器)：长城、通用全球、福特中国、大众中国等龙头车企及德国大陆等汽车零部件制造商，市占率约10%，且在不断提升。 新能源汽车领域(高压直流继电器)：北汽新能、比亚迪、江淮、东风、众泰、康迪、长沙众泰、江铃、陆地方舟；北汽是公司第一大客户，公司向其提供1个主继电器。2017年先后获得CATL、保时捷、奥迪等品牌项目指定，全年总出货量3.9亿，同比增长60%。 议价能力：公司具备可靠产品性能和稳定供货能力，大客户粘性大；产能规模化，生产成本明显领先于国内其他竞争对手，具有较强定价权。 市场空间：通用继电器业务增长稳健，预计保持10%增长速度；高压直流继电器单车价值量高，新能源汽车行业增速快，国内新能源汽车用高压直流继电器市场预测18-20年为21.2、25.3、30.6亿元，复合增速22%。公司围绕汽车电子不断研发新产品，拓宽市场空间。 潜在进入者 供应商 替代品 购买者 核心竞争优势 行业竞争关系 国内继电器的竞争格局呈现宏发股份一家独大的局面。16年在国内市占率约20%，其他企业占比依然较小，多为千万元收入级别，难以与公司形成正面竞争，市场分布比较分散。 全世界范围内继电器市场集中度较高，前四大继电器生产商占据全球市场近50%的市场份额，其中宏发排名第三，另外三家分别是泰科、欧姆龙和松下。2017年，公司继电器业务全球市占率超过14%。 1、成本优势明显：同等性能产品比海外龙头松下便宜10%-20%左右； 2、先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力，缩短了产品的开发周期，保证了产品质量； 3、先进的继电器自动化设备设计制造能力，保证产品质量的一致性和稳定性； 4、高水平的技术研发队伍：三十年的继电器研发和制造经验，保证产品高速迭代； 5、先进和完备的产品实验室，保证产品的安全性、可靠性。 1、技术导向 （1）早期聚焦引入日本、德国技术，储备研发能力，并成立自动化公司，自行设计、开发电子元器件等产品的自动化生产设备，是国内继电器行业唯一同时拥有博士后工作站和院士专家工作站的企业；产品通过了美国UL/CUL，德国VDE、TÜV，中国CQC等国内外安全认证。 （2）高额研发投入，产品快速迭代：从2012年至2016年，研发费用不断提高，2016年研发支持2.5亿元，占营收的4.92%；技术人员2218人，占总人数17.31%。 2、模式复制 立足家电产业，在家电继电器领域市场份额做到第一；进而复制成功模式，在智能电网、汽车工业、工控，以及新能源领域推广应用继电器产品，本土行业地位不断巩固提升。 3、国家政策支持 国内继电器等电子元器件与制造业发展、国家安全紧密挂钩，政府的支持力度有目共睹。 行业地位变化 公司目前是继松下、LS、泰科、欧姆龙之后，全球第五家具备稳定供货能力的企业。 随着继电器竞争加剧与价格下降，欧姆龙等海外厂商将集中在中高端领域，放弃部分中低端继电器市场。继电器行业未来最大看点在于中国等新兴市场，中国人口红利与工程师红利为国内继电器行业提供最强的矛与盾。公司作为国内继电器龙头，深度受益于国产转移大趋势，稳步提高市占率。 宏发股份-继电器 形成原因 数据来源：Wind，Bloomberg，公司公告，公司年报，工信部，一览众咨询，水清木华研究中心，天风证券研究所 聚焦——产品竞争力系列 宏发股份 产品力 免责声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 4 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下