7月PMI数据解读

7月PMI数据解读 左景冉分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 7月制造业PMI为49.3，较前值升0.3，景气度小幅回暖。从全球视角看，主要国家制造业PMI均处在荣枯线以下，7月份中国、美国、欧元区、日本、英国、韩国PMI分别为49.30、49.00、42.70、49.40、 45.00、47.8（6月）。其中，欧洲制造业低景气度已持续近一年，美国制造业PMI宽幅震荡，中日制造业相对较好，近月徘徊在荣枯线附近。综合看，外部环境复杂严峻，需求不足仍是主要国家制造业低景气的主因。 制造业构成分项看，新订单、原材料库存是制造业景气改善的主因，加上主要原材料购进价格进入扩张区间，预示本轮持续9个月的去库存阶段可能迎来拐点。新订单往往是制造业PMI景气度回暖的领先指标，其中又以 大型企业新订单恢复领先性最强，大中小企业新订单全面改善，可能预示制造业PMI景气度边际复苏迹象。原材料库存、主要原材料购进价格，自5月以来持续改善，尤其是主要原材料购进价格已处在荣枯线以上的扩张区间，可能与库存周期由被动去库存转向主动补库存，价格信号正反馈有关。 7月服务业PMI、建筑业PMI分别为51.5、51.2，较前值分别降4.5、 1.7。其中，服务业新订单下滑是2023年3月以来服务业PMI下降的主 因；新订单、从业人员拖累建筑业PMI，但销售价格、业务活动预期保持在扩张区间。 7月31日发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，切中多行业消费下滑的痛点，利好房地产和下游家居家装、汽车等耐用品消费，猪肉消费同样值得关注。促消费政策有望缓解当前房地产领域的产销两极分化：一方 面，房贷利率继续下调，但6-7月的传统房地产旺季，商品房成交面积破 5年新低；另一方面，房屋竣工面积与2019年相当，高于疫情三年，高竣工面积亟待消化。国六b排放标准汽车全面实施，提振上半年汽车消费，但从轮胎开工率看，仅持平疫情3年，较疫情前仍有差距，政策有望进一步提振汽车消费。另外，生猪产业值得关注，或将迎来短期猪肉上涨的机会。 相关报告 6月财政数据解读：收入增速缓慢 2023.07.25 6月进出口数据解读：制造业疲软拖累内外需恢复 2023.07.21 工业与消费恢复向好，部分投资保持韧性 ——2023年6月经济数据解读 2023.07.21 宏观经济点评 2023年07月31日 风险提示：促消费政策执行不及预期，地缘政治风险。 目录 1.主要国家制造业低景气，中国有边际改善迹象3 1.1新订单、原材料库存是制造业景气改善的主因4 1.2原材料价格、出厂价格景气改善，或为库存周期拐点的价格信号5 2.非制造业PMI景气下行，但仍处扩张区间6 3.发改委促消费政策解读7 4.风险提示8 图目录 图17月主要国家制造业PMI一览3 图2中国综合PMI、制造业PMI、服务业和建筑业PMI对比3 图32019-2023年7月份制造业PMI构成项变化4 图42023年4-7月份制造业PMI构成项变化4 图5大中小型企业制造业PMI新订单变化4 图62019-2023年7月份制造业PMI其他分项变化5 图72023年4-7月份制造业PMI其他分项变化5 图82009年以来我国4轮库存周期5 图92019-2023年7月份服务业PMI构成分项变化6 图102023年4-7月份服务业PMI构成分项变化6 图112019-2023年7月份建筑业PMI构成分项变化6 图122023年4-7月份建筑业PMI构成分项变化6 图132019-2023年30大中城市商品房成交面积（万平方米）7 图142018-2023年中国房屋竣工面积累计值（万平方米）7 图152018-2023年汽车轮胎（钢胎）开工率7 图16猪粮比价与生猪价格的关系（猪价拐点临近）8 1.主要国家制造业低景气，中国有边际改善迹象 全球主要国家制造业PMI均处在荣枯线以下，欧洲制造业低景气度已持续近一年，美国制造业PMI宽幅震荡，中日制造业相对较好，近月徘徊在荣枯线附近。7月份中国、美国、欧元区、日本、英国、韩国PMI分别为49.30、49.00、42.70、49.40、45.00、 47.8（6月），其中，欧元区和英国PMI低于荣枯线水平已持续近1年，背后是持续加息导致经济增长疲软和信贷走弱。7月欧央行和美联储如期加息25bp，对未来是否继续加息持开放态度，但制造业何时复苏，仍有待观察。综合来看，当前外部环境复杂严峻，需求不足仍是主要国家制造业低景气的主因。 图17月主要国家制造业PMI一览 中国:制造业PMI美国:制造业PMI:初值欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI(初值) 英国:制造业PMI 65 60 55 50 45 40 35 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 30 资料来源：Wind，联储证券研究院 聚焦中国，7月制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别为49.3、51.5、51.2，较前值分别升0.3、降4.5、降1.7。制造业PMI低景气度连续两个月改善，非制造业的服务业和建筑业自3月份高景气继续回落，但仍处在扩张区间。 图2中国综合PMI、制造业PMI、服务业和建筑业PMI对比 70 中国综合PMI:产出指数 % 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:服务业 中国:非制造业PMI:建筑业 65 60 55 50 45 40 35 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 30 资料来源：Wind，联储证券研究院 1.1新订单、原材料库存是制造业景气改善的主因 7月制造业新订单虽落后往年，但2023年5月以来持续改善，是本月制造业景气度升温的两大主因之一。与往年7月制造业PMI构成项对比看，生产、新订单和从业人员是当下制造业的弱项，数值远落后于往年同期。与2023年上半年对比看，新订单和 原材料库存是制造业景气改善的主项，较前值分别升0.9、0.8；生产和从业人员是主要拖累项，较前值均降0.1。 图32019-2023年7月份制造业PMI构成项变化图42023年4-7月份制造业PMI构成项变化 2019-072020-072021-07 2022-072023-07 2023-042023-05 2023-062023-07 51 50 49 48 47 46 45 生产生产 54 52 50 48 46 44 42 供货商配送时间 从业人员 新订单 原材料库存 供货商配送时间 从业人员 新订单 原材料库存 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI各构成项中，新订单往往是制造业PMI景气度回暖的领先指标，其中又以大型企业新订单恢复领先性最强。对比三个历史节点（下图红圈），2008年下半年、2020年初新冠疫情、2022年12月新冠疫情，PMI新订单恢复顺序始终是大型企业领 先，其次是中型企业和小型企业，逐级领先1个月左右。 图5大中小型企业制造业PMI新订单变化 中国:制造业PMI:新订单:大型企业中国:制造业PMI:新订单:中型企业 中国:制造业PMI:新订单:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 25 资料来源：Wind，联储证券研究院 1.2原材料价格、出厂价格景气改善，或为库存周期拐点的价格信号 原材料购进价格、出厂价格较疫情期间大幅回落，但环比增幅仍较高，或与库存周期由被动去库存转向主动补库存，价格信号正反馈有关。 与往年7月制造业PMI分项对比看，生产经营活动预期、主要原材料购进价格处在荣枯线以上，其他分项与往年7月接近。与2023年上半年对比看，主要原材料购进价格、出厂价格是主要的景气度改善项，较前值分别上升7.4、4.7；生产经营活动预期、采购量、产成品库存、在手订单与前值接近，分别上升1.7、0.6、0.2、0.2；新出口订单、进口景气度小幅下滑，较前值分别下降0.2、0.1。 图62019-2023年7月份制造业PMI其他分项变化图72023年4-7月份制造业PMI其他分项变化 2019-072020-072021-07 2022-072023-07 新出口订单 70 生产经营活动预 2023-042023-05 2023-062023-07 新出口订单 60 50 生产经营活动预60 期50 40 30 20 10 在手订单0 产成品库存 进口 采购量 主要原材料购进价格 期40 30 20 10 在手订单0 产成品库存 进口 采购量 主要原材料购进价格 出厂价格 出厂价格 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 特别值得一提的是主要原材料购进价格，自5月以来持续改善，目前处在荣枯线以 上的扩张区间，结合上节提到的原材料库存的同步改善，预示本轮持续9个月的去库存阶段可能近期迎来拐点。 图82009年以来我国4轮库存周期 60% 50% 全国:库存:产成品:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比 PPI同比 主被主被 动动动动 补补去去 库库库库 存存存存 主 动去库存 40% 30% 20% 10% 2005-02 2005-08 2006-02 2006-08 2007-02 2007-08 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.非制造业PMI景气下行，但仍处扩张区间 服务业新订单下滑是2023年3月以来服务业PMI下降的主因。与往