月度博览：股指-市场做多窗口或开启

研究中心研究报告 2023年7月31日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：股指 联系信息分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.07.01《广州期货-月度博览-股指-市场赚钱效应或将逐步回归-202307》2023.06.01《广州期货-月度博览-股指-悲观预期计价较为充分，等待边际新变化-202306》2023.05.03《广州期货-月度博览-股指-经济定调中性，外围扰动仍存，结构性机会为主-202305》2023.04.02《广州期货-月度博览-股指-中美经济相对景气逆转，震荡后渐入布局良机-202304》2023.03.05《广州期货-月度博览-股指-跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主-202303》 市场做多窗口或开启广州期货研究中心联系电话：020-22836116摘要：行情回顾：7月市场先抑后扬，前期市场持续缩量，交投情绪低迷，大盘震荡磨底，伴随下旬稳增长政策持续发力，顺周期板块超额收益显著，沪指月K线赚钱效应开始显现，与我们上月观点“随着宏观环境的边际改善，市场赚钱效应逐步回归，在政策预期发酵下，总量经济相关行业或存在一定反弹机会”基本吻合。逻辑一：7月政治局会议明确政策拐点，部分新提法超出此前市场的弱预期，提振市场信心。本次政治局会议的政策举措并非短期强刺激，但其着重在前期引发市场担忧的几个方面：扩内需、房地产、地方债务等做出了积极表态，提振市场风险偏好。与此同时，会议首提“活跃资本市场”，属于资本市场制度建设和改革之外的内容，也是直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问题，相较去年4月底会议“及时回应市场关切，保持资本市场平稳运行”表述要更为积极和主动，有较强的信号意义。逻辑二：从宏观数据以及A股微观数据看，基本面预期拐点基本确立：经济运行已处于年内底部，有望随着库存去化和政策发力逐步改善，大概率呈现U型修复态势。A股盈利周期的底部特征较明显，压制宏观经济和A股盈利最明显的价格性因素PPI同比下滑有望在三季度触底反弹。企业盈利周期往往领先库存周期，预计下半年工业企业营收增速将开始企稳回升，且三季度经济环比状态不会比二季度更差，随着政策发力和下半年需求端的渐进回暖，四季度经济大概率会较三季度进一步向好。逻辑三：人民币汇率有望企稳回升，外资强劲买入有望推动市场流动性拐点的确立。7月FOMC会议如期加息25bp，市场已充分计价，6月通胀、消费及就业数据有所缓和，预计美元紧缩难超预期。国内稳汇率政策信号不断强化，7月政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。本轮人民币汇率拐点已较明确。另外，后续宽货币取向相对明确，市场资金利率维持低位，流动性充裕。展望与建议：对于后市A股市场我们仍持乐观态度，整体建议指数逢低做多，风格层面，市场反弹第一阶段，交易阻力最小，机构持仓较低、估值较低的方向受益，即低估价值搭台，指数脉冲式反弹，关注IF、IH的做多机会。中期进入第二阶段，考虑到经济的U型修复，后续市场风格或仍在成长空间和新逻辑催化，转向结构行情，则关注IC、IM的做多机会。风险因素：政策不及预期、美国流动性收紧超预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：市场波动较大，行业分化明显3 （二）A股资金面：成交热度下滑，北水大幅流出4 （三）指数股债收益差：指数性价比较高4 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：4月以来，债牛股熊2 图表2：资金利率持续下行2 图表3：股债收益差再次跌入-2倍标准差之下错误!未定义书签。 图表4：人民币汇率与股市走势呈正相关错误!未定义书签。 图表5：房企定增注册生效时间节点错误!未定义书签。 图表6：A股恐惧贪婪指数错误!未定义书签。 图表7：股指月度表现（06.01-06.30）3 图表8：家电、汽车、通信等领涨，医药、消费者服务、交运等领跌3 图表9：大盘、成长风格相对占优3 图表10：周期>成长>消费>金融>稳定3 图表11：两市成交额先升后降，月均9578.88亿元4 图表12：北向资金本月净流入140亿元，深强于沪4 图表13：杠杆资金下滑4 图表14：新发偏股基金发行低迷4 图表15：沪深300股债收益差低于-2倍标准差4 图表16：上证50股债收益差低于-2倍标准差5 图表17：中证500股债收益差低于-1倍标准差5 图表18：中证1000股债收益差低于-1倍标准差5 一、逻辑分析与行情研判 行情回顾：7月市场先抑后扬，前期市场持续缩量，交投情绪低迷，大盘震荡磨底，伴随下旬稳增长政策持续发力，顺周期板块超额收益显著，沪指月K线赚钱效应开始显现，与我们上月观点“随着宏观环境的边际改善，市场赚钱效应逐步回归，在政策预期发酵下，总量经济相关行业或存在一定反弹机会”基本吻合。截至7月28日，上证指数上涨2.31%，沪深300指数上涨3.91%，上证50大涨6.22%，中证500微涨0.74%，中证1000下跌2.07%。 逻辑一：7月政治局会议明确政策拐点，部分新提法超出此前市场的弱预期，提振市场信心。本次政治局会议的政策举措并非短期强刺激，但其着重在前期引发市场担忧的几个方面：扩内需、房地产、地方债务等做出了积极表态，提振市场风险偏好。与此同时，会议首提“活跃资本市场”， 属于资本市场制度建设和改革之外的内容，也是直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问题，相较去年4月底会议“及时回应市场关切，保持资本市场平稳运行”表述要更为积极和主动，有较强的信号意义。 图表1：2022年11月以来房地产政策边际改善 时间 政策 202211 召开座谈会，介绍中债增进公司增信支持民营房企发债融资工作相关进展（中债增第二轮)央行:“第二支箭”延期扩容政策发布，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容保函置换预售监管资金政策出台央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场开稳健康发展工作的通知》房企再融责恢复证监会启动“第三支箭” 202212 中央经济工作会议:满足行业合理融童需求，推动行业并购重组，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负信状况证监会:全面落实改善优质房企者产负债表计划，继续实施民,企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债 202301 住建部:以“慢撒气,”的方式，稳妥化解房企资金链断裂风险。重点是增加房企开发贷、并购贷和购房人的按揭货，满足合理融资需求央行、银保监会:新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限 202303 国务院:有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展发改委:《规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITS)项目中报推荐工作》 202304 4月政治局会议:支持刚性和改善性住房需求；在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房 202305 -06 住建部:《关于规范房地产经纪服务的意见》深交所：保利、招商等定增获批，“第三支箭”释放积极信号央行：6月LPR下调10bp 202307 国常会:稳步推进超大特大城市城中村改造政治局会议:未提“房住不炒”，承认“房地产市场供求关系发生重大责化”，要求“适时调整优化房地产政策 数据来源：Wind广州期货研究中心 逻辑二：从宏观数据以及A股微观数据看，基本面预期拐点基本确立：经济运行已处于年内底部，有望随着库存去化和政策发力逐步改善，大概率呈现U型修复态势。A股盈利周期的底部特征较明显，压制宏观经济和A股盈利最明显的价格性因素PPI同比下滑有望在三季度触底反弹。随着库存增速来到历史偏低水位，市场开始关注库存周期底部机会。 库存周期的本质是盈利，如果只是盈利的阶段性修复，很难驱动企业进行趋势性补库，需关注企业盈利的持续性。当前仍处于主动去库阶段，随着经济阶段性企稳，主动去库的进程将放缓，预计6月PPI同比已触底，本轮库存周期的主动去库阶段最早于七八月份开启，但由于需求弹性有限，被动去库的驱动力偏弱，也就意味着这一轮库存周期的底部大概率是个“U型底”。企业盈利周期往往领先库存周期，预计下半年工业企业营收增速将开始企稳回升，且三季度经济环比状态不会比二季度更差，随着政策发力和下半年需求端的渐进回暖，四季度经济大概率会较三季度进一步向好。 图表2：6月PPI同比大概率触底 图表3：A股盈利周期或将见底 %工业企业:产成品存货:累计同比PPI（右轴）% 351530 10 2520515100 5 -5 0 -5-10 2001-072004-072007-072010-072013-072016-072019-072022-07 PPI累计同比工业企业营业收入利润率累计同比 150工业增加值累计同比 全部A股归母净利润同比（%）工业企业利润总额累计同比工业增加值+PPI+工业企业营业收入利润率 100 50 0 -50 2011/032012/062013/092014/122016/032017/062018/092019/122021/032022/06 数据来源：Wind广州期货研究中心 逻辑三：人民币汇率有望企稳回升，外资强劲买入有望推动市场流动性拐点的确立。7月FOMC会议如期加息25bp，市场已充分计价，6月通胀、消费及就业数据有所缓和，若消费降温、劳动力需求增速回落加快，加息将按下暂停键，预计美元紧缩难超预期。国内稳汇率政策信号不断强化，央行6月末的二季度例会上，降低了对汇率波动的容忍度，删去了“增强人民币汇率弹性”，政策引导方式从“优化预期管理”改为了“综合施策、稳定预期”，并新增了“坚决防范汇率大起大落风险”的汇率管理目标；7月20日央行和外管局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，而7月政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。本轮人民币汇 率拐点已较明确。另外，后续宽货币取向相对明确，市场资金利率维持低位，流动性充裕。 展望与建议：对于后市A股市场我们仍持乐观态度，整体建议指数逢 低做多，风格层面，市场反弹第一阶段，交易阻力最小，机构持仓较低、估值较低的方向受益，即低估价值搭台，指数脉冲式反弹，关注IF、IH的做多机会。中期进入第二阶段，考虑到经济的U型修复，后续市场风格或仍在成长空间和新逻辑催化，转向结构行情，则关注IC、IM的做多机会。 风险因素：政策不及预期、美国流动性收紧超预期 二、图表与数据 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,275.93 2.31 3,392.27 1.46 深证成指 11,100.40 0.67 4,926.09 1.65 创业板指 2,219.54 0.20 2,117.93 1.63 上证50 2,647.03 6.22 499.48 0.82 沪深300 3,992.74 3.91 2,014.22 0.96 中证500 6,043.24 0.74 1,274.97 1.66 中证1000 6,465.38 -2.07 1,687.79 2.37 （一）行情回顾：市场先抑后扬，大盘价值领涨 图表4：股指月度表现（07.01-07.30） 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表5：非银、地产等领涨，传媒、通信、计算机等领跌 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 15 10 5 0 -5 非银行金融 房地产综合金融食品饮料 银行建材钢铁