瞄准下游新能车、风电等高景气赛道，扩产正当时

公司点评 力星股份(300421.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备瞄准下游新能车、风电等高景气赛道，扩产正当时 2023年07月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 9.74 9.81 14.00 19.50 22.50 净利润(亿元) 0.90 0.62 1.57 2.26 2.84 每股收益（元） 0.31 0.21 0.53 0.77 0.97 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.19 4.32 4.63 5.09 5.67 当前价格（元） 10.51 P/E 34.21 49.57 19.70 13.65 10.86 52周价格区间（元） 8.88-19.10 P/B 2.51 2.43 2.27 2.06 1.85 评级变动维持 总市值（百万） 3090.27 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 2422.84 总股本（万股） 29403.10 投资要点： 流通股（万股） 23052.70 公司拟发行可转债募资不超6亿元投资南阳基地新能源汽车用钢球建设项目 涨跌幅比较 62% 42% 22% 2% -18% 力星股份通用设备 等。公司7月27日晚披露可转债发行预案，拟募集资金不超过6亿元，将用 于力星股份南阳基地新能源汽车用钢球建设项目、高端精密重载轴承滚子智能制造项目并补充流动资金，拟使用的募集资金额分别为2.1亿元、2.42亿元、 1.48亿元。 产能扩张瞄准新能车、风电和轨道交通等高景气赛道，未来值得期待。根据募资的可行性分析报告显示：1）南阳基地新能源汽车用钢球建设项目。拟在 方城产业集聚区轴承产业园自行投资建厂，项目建成后将新增新能源汽车钢球 2022-072022-102023-012023-042023-07 % 1M 3M 12M 力星股份 -4.45 13.93 1.96 通用设备 -2.96 3.49 -2.65 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1国产替代、产品升级行业双逻辑，风电、新能 车、高铁三大下游应用市场值得期待2023-06-092力星股份（300421.SZ）22年年报&23年一季报点评：盈利能力持续修复，期待轴承滚子高增长2023-04-26 3力星股份（300421.SZ）公司点评：轴承滚子 国产替代，下游三大行业需求旺盛2022-11-14 年产能9万车（2.52万吨），显著提升生产能力，有助于公司把握全球新能源汽车发展的战略机遇，持续扩大公司在全球汽车轴承滚动体领域的影响力。该项目总投资2.39亿元，拟使用的募集资金2.1亿元。该项目满负荷达产后， 预计每年实现销售额4.76亿元，年均净利润5806万元，项目税后静态回收期为4.5年（含建设期），税后内部收益率为26.74%。2）高端精密重载轴承滚子智能制造项目。滚子项目作为公司第二支柱产业，经过十余年技术积累，高端精密滚子的工艺水平与品质可靠性获得了下游客户的高度认可：φ 40-80mm规格的中型风电滚子已批量化配套西门子集团（Siemens）、上海电气、通用电气（GE）、明阳智能、维斯塔斯（Vestas）、三一重能等全球知名厂商风电主机中；盾构机滚子在沈阳地铁一号线东延线建设中投入使用；高铁轴承滚子已通过120万公里耐久性台架试验并成功完成路试。公司拟在新增 土地上建设9条轴承滚子生产线，各生产线产能将阶梯式释放，完全达产后， 预计每年新增风电、轨道交通、盾构机、重卡汽车等领域9648.14吨滚子产能。9条产线中包括4条风电领域滚子生产线，将在现有滚子尺寸基础上扩展至φ200mm大尺寸，同时新增分割滚子轴承（SRB）的生产加工能力，提升高附加值滚子产品产销规模，优化业务结构，持续满足市场多元化需求，把握大型化海上风机市场机遇。除风电滚子外，公司在轨交等领域的高端轴承滚动体也在进行突破，公司陆续承担了轴承滚子省级重大科技成果转化项目和国家工业强基工程项目的产业化任务，现已形成批量稳定自动连线生产高精度I级轴承滚子能力，产品广泛应用于盾构机、风电机组等高端装备领域，配套高铁轴承并通过路试。本项目总投资2.64亿元，拟使用的募集资金2.1亿元。该 项目满负荷达产后，预计每年实现销售额3.61亿元，年均净利润7601万元， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 项目税后静态回收期为4.4年（含建设期），税后内部收益率为30.77%。 盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84亿元；考虑到2022年度的分红派息转增0.5亿股本，eps调整为0.53/0.77/0.97元，对应PE为19.7/13.65/10.86倍。公 司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23年滚子业务放量后带来的发展，给予23年20-25倍PE，目 标价格区间10.6-13.25元，维持公司“买入”评级。 风险提示：募资方案进度不及预期，项目投产和建设进度不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9.74 9.81 14.00 19.50 22.50 营业收入 9.74 9.81 14.00 19.50 22.50 减:营业成本 7.51 8.10 10.78 14.92 16.99 增长率(%) 23.69 0.71 42.73 39.29 15.38 营业税金及附加 0.08 0.10 0.13 0.18 0.21 归属母公司股东净利润 0.90 0.62 1.57 2.26 2.84 营业费用 0.08 0.07 0.10 0.14 0.16 增长率(%) 49.06 -30.98 151.66 44.35 25.60 管理费用 0.53 0.40 0.56 0.79 0.91 每股收益(EPS) 0.31 0.21 0.53 0.77 0.97 研发费用 0.50 0.57 0.73 1.02 1.18 每股股利(DPS) 0.13 0.08 0.22 0.31 0.39 财务费用 0.08 -0.02 0.06 0.06 0.04 每股经营现金流 0.07 0.24 0.40 0.41 0.97 减值损失 -0.06 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 销售毛利率 0.23 0.17 0.23 0.24 0.25 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.09 0.06 0.11 0.12 0.13 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.05 0.12 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.08 0.04 0.12 0.15 0.17 营业利润 1.03 0.66 1.66 2.40 3.02 市盈率(P/E) 34.21 49.57 19.70 13.65 10.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.51 2.43 2.27 2.06 1.85 利润总额 1.01 0.66 1.66 2.40 3.01 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 减:所得税 0.11 0.04 0.09 0.13 0.17 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 0.90 0.62 1.57 2.26 2.84 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 22.92 17.43 23.00 23.50 24.50 归属母公司股东净利润 0.90 0.62 1.57 2.26 2.84 三费/销售收入 7.10% 4.92% 5.17% 5.05% 4.90% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.26% 6.54% 12.30 12.62 13.56 货币资金 1.38 1.20 1.40 1.95 2.25 EBITDA/销售收入 17.80 14.19 21.62 19.33 19.35 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 9.28% 6.36% 11.21% 11.61% 12.64 应收和预付款项 3.87 4.10 5.88 8.18 9.44 资产获利率 其他应收款（合计） 0.06 0.11 0.09 0.12 0.14 ROE 7.33% 4.91% 11.52% 15.13 17.07 存货 2.51 3.07 3.67 5.08 5.78 ROA 5.36% 3.49% 8.11% 10.11% 12.14 其他流动资产 0.14 0.05 0.18 0.26 0.30 ROIC 8.34% 4.50% 11.54% 15.43 17.21 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 26.95 29.01 29.58 33.20 28.89 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 78.65 78.69 77.78 74.62 72.76 固定资产和在建工程 6.90 7.45 6.39 5.23 4.06 带息债务/总负债 29.73 30.87 24.88 23.56 5.69% 无形资产和开发支出 1.40 1.39 1.25 1.12 0.98 流动比率 1.96 1.90 2.23 2.31 2.94 其他非流动资产 0.60 0.50 0.49 0.48 0.48 速动比率 1.29 1.19 1.44 1.50 1.92 资产总计 16.86 17.88 19.35 22.41 23.43 股利支付率 41.11% 39.71 40.57 40.57 40.57 短期借款 1.35 1.60 1.42 1.75 0.38 收益留存率 58.89 60.29 59.43 59.43 59.43 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2.66 2.78 3.51 4.86 5.53 总资产周转率 0.58 0.55 0.72 0.87 0.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 1.52 1.35 2.24 3.82 5.67 其他负债 0.53 0.81 0.79 0.83 0.85 应收账款周转率 2.69 2.55 2.50 2.50 2.50 负债合计 4.55 5.19 5.72 7.44 6.77 存货周转率 2.99 2.63 2.94 2.94 2.94 股本 2.48 2.48 2.97 2.97 2.97 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7.36 7.33 6.83 6.83 6.83 EBIT 1.10 0.64 1.72 2.46 3.05 留存收益 2.48 2.89 3.82 5.17 6.86 EBITDA 1.73 1.39 3.03 3.77 4.35 归属母公司股东