橡胶月报：估值偏低，低吸为上

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 橡胶月报 估值偏低，低吸为上 2023-7-30星期日 1、要点： 重要会议定调强于预期，提振市场信心，周边股市商品反弹，但橡胶依然弱势，强支撑下留意能否补涨。需求弱势持续制约胶价，而成本因素、收储和天气炒作支撑胶价。供应方面，国内外产区新胶上量进度不及往年同期水平，泰国越南等本年累计出口低于去年同期，价格低位，打击全球天然橡胶产出意愿，加工厂亏损也限制产量。需求方面，重卡销量依然低迷，全钢胎开工率中枢下移，房地产新开工仍然处于极低位置，有待修复，实物工作量短中期不乐观。国际上全球经济在美元高利率下仍将持续承压而且面临衰退陆风险。库存方面，交割品库存低位而且可能面临收储，青岛库存高位停止累库。 2、操作建议： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，9月合约支撑位12000附近，1月合约支撑位13000附近。叠加卖出虚值看跌期权。 套利：观望。 3、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。 4、风险提示： 1）极端天气、逼仓。 2）政策突变。 沪胶加权走势周线图 天然橡胶市场解析一、行情回顾 数据来源：文华财经华联研究所 7月胶价冲高回落，ru09月初在收储全乳老胶预期和天气担忧等推动下创四个月高点，后来在宏观担忧和供应如期上量冲击下回落。Nr更显弱势，主力连续一度创年内新低。月底重要会议定调强于预期，提振市场信心，周边股市商品反弹，但橡胶依然弱势。 全乳胶仓单低位和收储题材持续支撑ru，但房地产超弱的状态和黑色胶库存高位持续制约橡胶市场。 由于成本支撑，胶价下跌空间预料有限，而且由于开割延迟供应端ru交割品大概率减产。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的巨大负面影响。 9月合约季节图 数据来源：wind华联研究所 现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区附近。 天胶与合成胶现货走势图 数据来源：wind华联研究所 供需过剩的大周期拐点逐步到来，但仍待扭转，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但ru交割品库存低以及垫底的水位成为核心支撑。 现货在六月底突破三月以来的一万一到一万二区间。基差震荡偏强。合成胶原料丁二烯自3月初开始持续走弱，近期止跌。基差震荡偏强。 上海云南国营全乳胶基差偏强。 上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差 数据来源：wind华联研究所 二、供应情况 2.1大周期产能情况 面积情况 数据来源：wind华联研究所 从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度。 2.2产量情况 目前国内外主产区逐步进入新胶提量阶段，原料供应季节性增加。 但国内外产区新胶上量进度不及往年同期水平；2023年6月份，泰国天然橡胶对全球出口量34.3万吨，环比-9.36%，同比-17.2%；累计出口全球数量240.47万吨，累计同比 -2.79%。其中2023年6月，泰国天然橡胶对中国出口量20.94万吨，环比-12.17%，同比 -2.14%；累计出口中国数量156.73万吨，累计同比+26.42%。 截至2023年6月，越南天然橡胶出口量在17.92万吨，较上月增加6.21万吨，环比上涨53.07%，同比下跌4.59%，1-6月累计出口量76.6万吨，累计同比下跌2.69%；进口量13.73万吨，较上月增加0.08万吨，环比上涨0.65%，同比下跌26.07%，1-6月累计进口量73.99万吨，累计同比下跌35.33%。 4、5月份国外主产区季节性低产，且今年受到干旱天气影响，东南亚多数产区产量均有所下降。5月份泰国产区受到高温及干旱扰动，新胶产出延迟，整体原料供应不多。云南农垦预计年初干旱影响产量占比云南产量约10%，占比国产量6%左右，占比全球天然橡胶产量约0.5%。 价格低位，加工厂亏损也限制产量。 我国目前浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平。但除交割品全乳胶之外，2022年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，进口流入我国导致我国近期显性库存明显增加。 由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。 ANRPC成员国产量季节性 数据来源：wind华联研究所 ANRPC年度累计产量 数据来源：wind华联研究所 海南、云南、马来西亚原料价格 数据来源：wind华联研究所 原料价格低位。 泰国原料价格 数据来源：隆众资讯 厄尔尼诺月指数 数据来源：美国国家气象局华联研究所 气候方面，由于厄尔尼诺现象次年，南方易出现洪涝，而洪涝对橡胶产量影响较大，因此厄尔尼诺指数高点对橡胶价格影响滞后一年左右具有一定的理论依据。因此，本轮厄尔尼诺正在发展，预料指数在2023年底到达高峰，对2024橡胶价格的影响预料较大。而 橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 2.3库存与库存周期 上期所仓单处于多年最低位置。但非标方面，青岛库存水位接近饱和。截至2023年7 月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量92.60万吨，较上期减少0.61万吨， 环比缩减0.65%。保税区库存环比减少0.82%至14.03万吨，一般贸易库存环比减少0.62% 至78.60万吨。 交易所仓单 数据来源：wind华联研究所 青岛库存 中国社会库存 数据来源：隆众资讯 数据来源：隆众资讯 三、需求情况 3.1产业 需求端重卡和乘用车销量依然弱势，但地产等政策持续大幅改善，房地产作为国民经济支柱产业的地位被再次提出，重卡市场在持续低迷后中期边际回升概率较大，中央经济工作会议提出明年经济要整体好转。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。 （1）轮胎产量 全钢胎开工率 半钢胎开工率 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 春节后轮胎开工率大幅强劲反弹到区间高位，五一后全钢胎开工率中枢回落，半钢胎保持高位。 橡胶轮胎外胎产量累计值 数据来源：wind华联研究所 轮胎出口累计同比数据来源：wind华联研究所 轮胎产量和出口量均重回正增长，趋势良好。 （2）汽车产销 重卡同比数据良好，因基数低。 根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年6月份，我国重卡市场大约销售7.2万辆 左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年5月下滑7%，比上年同期的5.5万辆 增长31%，净增加约1.7万辆。这是今年市场继2月份以来的第五个月同比增长，今年1-6 月，重卡市场累计销售47.4万辆，同比上涨25%，同比累计增速扩大了1个百分点。 中据乘联会消息，6月1日-30日，乘用车市场零售189.6万辆，同比下降2%，环比增长9%；今年以来累计零售952.8万辆，同比增长3% 重卡销量增速季节图 乘用车销量当月值 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 房地产数据 数据来源：wind华联研究所 替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。 3.2宏观与资金面情况 宏观方面，重要会议定调强于预期，提振市场信心，周边股市商品反弹。会议指出要要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 要活跃资本市场，提振投资者信心。 切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 当前国内基建增速尚可，但房地产、出口仍然疲软，尤其是房地产新开工和施工面积依然同比大幅负增长，将阶段性拖累后期的实物工作量。 国内政策取向变化较大，但仍然要警惕美联储无风险利率高企，国际关系一般，全球性衰退的可能性非常大。目前的美国联邦基金利率已经对经济增长构成足够的限制性，当前美国长短利差倒挂创四十年之最，官方继续加息的可能性依然存在，后续经济压力将继续加大。在这种情况下美国经济很难软着陆。事实证明，在过去遭遇高通胀和高利率时， 软着陆是非常难以实现的。 M1-M2 数据来源：wind华联研究所 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/