天然橡胶月报：磨底过程，低吸为上

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 天然橡胶月报 磨底过程，低吸为上 2023-2-5星期日 1、要点： 疲软的1月重卡销量数据以及传闻限制多头套保头寸打击多头信心。目前5-9月差和 9-1月差均已大幅回落。供应方面，由于去年国产量减少，沪胶仓单量偏少，处于近十年最低水平附近，目前全球天然橡胶处于季节性低产停产期，5月合约价差预料继续偏强。但除交割品外，去年ANRPC橡胶产量创历史次高位，非洲新兴产胶国产量大增，天然橡胶总体供应无忧。需求端1月重卡销量数据十分疲软，暂无驱动，但地产等经济政策改善，市场在低迷后中期边际回升概率较大，今年经济疫后复苏力度将很强。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。 2、操作建议： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，支撑位12000附近。叠加卖出虚值看跌期权。短期下方支撑60日均线12800和前低12500，等待企稳。 套利：观望。 3、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。 4、风险提示： 1）极端天气、逼仓。 2）政策突变。 沪胶加权走势周线图 天然橡胶市场解析一、行情回顾 数据来源：文华财经华联研究所 2023年1月至2月初，沪胶上演冲高回落。仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反 弹至半年高点，但2月初重卡市场疲软的销量以及传闻交易所限制多头套保接货，打击多头信心，市场急剧回调。 2022年胶价重心较2021年下移，自年初开始不断下探2018-2019年的低位核心区，但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑。下跌动力来自于：1、上海疫情，2、美联储激进加息，3、全国疫情防控压力创三年最大。 由于以上疫情因素已经消除并且国内全力拼经济，胶价下跌空间预料有限。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的负面影响。 5月合约季节图 数据来源：wind华联研究所 现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区附近。 天胶与合成胶现货走势图 数据来源：wind华联研究所 在供需过剩的大周期仍然持续，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但显性库存低以及垫底的水位成为核心支撑。 现货保持在一万二上方，持续贴水期货，基差保持弱势。5-9价差从最高400跌至平水附近，9-1价差从-100附近跌至-900附近。合成胶1月反弹。合成胶原料丁二烯反弹有望起支撑作用。 上海云南国营全乳胶基差今年较2020~2022年区间相对强势。 上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差 数据来源：wind华联研究所 二、供应情况 2.1大周期产能情况 从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度。 2.2产量情况 供应方面，我国今年浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平，目前国内海南云南均已停割，国外也进入低产期。但除交割品全乳胶之外，2022年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，整体供应无忧。 去年物候总体问题不大，国内略差，导致国内ru仓单量偏少。目前价位供应积极性没有问题。泰国产量仍有增长空间。 由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。 ANRPC成员国产量季节性 数据来源：wind华联研究所 ANRPC年度累计产量 数据来源：wind华联研究所 海南、云南、马来西亚原料价格 数据来源：wind华联研究所 原料价格低位。 泰国原料价格 数据来源：隆众资讯 厄尔尼诺指数 数据来源：中国气象局华联研究所 气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其 三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。中长期来看，目前处于三重拉尼娜时期，对胶价利空。 2.3库存与库存周期 国内库存偏少。上期所仓单在11月交割之后回落至今年次低水平，到12月更是持平 于最低的2020年。青岛库存有明显累库趋势。截至2023年1月29日，青岛地区天胶保税 和一般贸易合计库存量54.2万吨，较上期增加4万吨，环比增幅8.09%。保税区库存环比增加13.44%至10万吨，一般贸易库存环比增加6.94%至44.2万吨。 交易所仓单 数据来源：wind华联研究所 青岛库存 数据来源：隆众资讯 三、需求情况 3.1产业 需求端重卡和乘用车销量依然弱势，但地产等政策持续大幅改善，房地产作为国民经济支柱产业的地位被再次提出，重卡市场在持续低迷后中期边际回升概率较大，中央经济工作会议提出明年经济要整体好转。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。 （1）轮胎产量 全钢胎开工率 半钢胎开工率 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 轮胎开工率在2021年5月份后持续低迷，影响更为密切的全钢胎持续创多年区间新低，半钢胎边际回暖，也处于区间最低位置附近。 橡胶轮胎外胎产量累计值 数据来源：wind华联研究所 轮胎出口累计同比 数据来源：wind华联研究所 轮胎产量和出口量均处于负增长的状态，出口累计增速甚至边际走弱。 （2）汽车产销 2023年1月，我国重卡销量约4.5万辆，环比下降17%，同比下降53%，是近7年来1月份历史最低点。 重卡方面，在透支之后，持续处于低迷时期，而且房地产市场土地销售和新开工都很差。乘用车方面，虽有政策刺激，但居民收入、市场饱和等因素都导致市场空间不大。 重卡销量增速季节图 乘用车销量当月值 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 房地产数据 数据来源：wind华联研究所 替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。 3.2宏观与资金面情况 国内经济低迷最严重阶段已经过去，国内政策面持续释放积极信号，疫后复苏将是2023年的宏大叙事。 近期国内房地产支持政策持续出台、降准、以及防控思路转变，宏观预期改善，国内放开进度快于预期。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意外围经济衰退的冲击。 当前国内基建增速较高，但房地产、出口、消费等十分疲软，尤其是房地产新开工同比大跌，将阶段性拖累后期的实物工作量。 海外方面，虽然美联储放缓加息速，但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的 进程中，对经济的负面作用将持续显现。 M1-M2 数据来源：wind华联研究所 四、结论和操作策略： 疲软的1月重卡销量数据以及传闻限制多头套保头寸打击多头信心。目前5-9月差和 9-1月差均已大幅回落。供应方面，由于去年国产量减少，沪胶仓单量偏少，处于近十年最低水平附近，目前全球天然橡胶处于季节性低产停产期，5月合约价差预料继续偏强。但除交割品外，去年ANRPC橡胶产量创历史次高位，非洲新兴产胶国产量大增，天然橡胶总体供应无忧。需求端1月重卡销量数据十分疲软，暂无驱动，但地产等经济政策改善，市场在低迷后中期边际回升概率较大，今年经济疫后复苏力度将很强。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。 策略： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，支撑位12000附近。叠加卖出虚值看跌期权。短期下方支撑60日均线12800和前低12500，等待企稳。 套利：观望。 五、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。 六、风险提示：1）极端天气。 2）政策突变。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/