天然橡胶月报：磨底过程，低吸为上

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 天然橡胶月报 磨底过程，低吸为上 2023-5-3星期三 1、要点： 胶价依然徘徊在低位区间，9月合约11800附近，距离核心低位10500仅1300元/吨的距离，10%左右。供应端去年产量高企和近期国内显性库存累积以及需求端悲观是近期胶价下跌的主要因素，显性库存高位压制市场，而且下游重卡亮点不足，海外衰退渐行渐近，但也要看到目前浅色胶存量少和云南交割品减产，国内宏观经济疫后复苏仍然是主流趋势，国内宏观需求基本面好于去年。 虽然云南干旱，但市场对供应的忧虑减弱，而且周边走弱带来拖累。今年产季刚刚开始，云南受到白粉病影响严重，根据农垦预计，影响产量占比云南产量约10%，占比国产量6%左右，占比全球天然橡胶产量约0.5%。同时泰国天气也不太理想，低价也将打击产出信心。需求方面，汽车销售和基建地产方面的表需数据弱势，但房地产大趋势回暖，轮胎开工率维持在高位，疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱。库存方面，非标库存累库，因去年产量较高进口货源流入。展望后市，磨底依然是胶价的核心主题，低位区域不宜恐慌，择机低吸为主。 2、操作建议： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，支撑位11000附近。叠加卖出虚值看跌期权。 套利：观望。 3、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。 4、风险提示： 1）极端天气、逼仓。 2）政策突变。 沪胶加权走势周线图 数据来源：文华财经华联研究所 天然橡胶市场解析一、行情回顾 年初，仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反弹至半年高点，但2月初重卡市场疲软的销量以及传闻交易所限制多头套保接货，打击多头信心，市场急剧回调。 进入3月以后，在美联储国会证词十分鹰派和银行危机的接连打击之下，橡胶再度下挫，跌破去年低点。 4月在青岛累库和需求悲观的情况下胶价再略创新低，自此橡胶又进一步靠近了低位核心区，成本因素将发挥支撑作用。由于疫情因素已经消除并且国内全力拼经济，胶价下跌空间预料有限，而且由于开割延迟供应端ru交割品大概率减产。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的负面影响。 9月合约季节图 数据来源：wind华联研究所 现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区附近。 天胶与合成胶现货走势图 数据来源：wind华联研究所 供需过剩的大周期拐点逐步到来，但仍待扭转，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但显性库存低以及垫底的水位成为核心支撑。 现货在一万一得到支撑，持续贴水期货，基差保持弱势。近-远月差也回落。合成胶近期反弹后，合成胶原料丁二烯大幅反弹后回调，仍有望为天胶带来支撑。 上海云南国营全乳胶基差今年较2021~2022年区间相对强势，但弱于2020年。 上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差 数据来源：wind华联研究所 二、供应情况 2.1大周期产能情况 从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度。 2.2产量情况 今年产季刚刚开始，云南受到白粉病影响严重，目前云南有约70%的胶树得了白粉病，树叶要重新长好才能开割，估计5月底6月初才能正常开割。根据农垦预计，影响产量占比云南产量约10%，占比国产量6%左右，占比全球天然橡胶产量约0.5%。同时老挝、缅甸、泰国等地区也受到了干旱天气的影响，低价也将打击产出信心。 2023年前两月ANRPC成员国合计产量同比增长3.45%，仅次于2018年的历史高点。 2023年前两个月，科特迪瓦橡胶出口量共计276,800吨，较2022年同期的199.213吨增加38.9%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加。 我国目前浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平。 但除交割品全乳胶之外，2022年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，整体供应无忧。 由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。 ANRPC成员国产量季节性 数据来源：wind华联研究所 ANRPC年度累计产量 数据来源：wind华联研究所 海南、云南、马来西亚原料价格 数据来源：wind华联研究所 原料价格低位。 泰国原料价格 数据来源：隆众资讯 厄尔尼诺指数 数据来源：中国气象局华联研究所 气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其 三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。中长期来看，目前处于三重拉尼娜时期，对胶价利空。 2.3库存与库存周期 上期所仓单在去年11月交割之后回落至今年次低水平，到12月更是持平于最低的2020 年。但非标方面，青岛库存累库速度依然迅猛。截至2023年4月23日，青岛地区天胶保 税和一般贸易合计库存量70.33万吨，较上期增加2.57万吨，环比增幅3.79%。保税区库存环比增加1.35%至11.2万吨，一般贸易库存环比增加4.27%至59.1万吨。 交易所仓单 数据来源：wind华联研究所 中国社会库存 青岛库存 数据来源：隆众资讯 数据来源：隆众资讯 三、需求情况 3.1产业 需求端重卡和乘用车销量依然弱势，但地产等政策持续大幅改善，房地产作为国民经济支柱产业的地位被再次提出，重卡市场在持续低迷后中期边际回升概率较大，中央经济工作会议提出明年经济要整体好转。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。 （1）轮胎产量 春节后轮胎开工率大幅强劲反弹到区间高位。 全钢胎开工率 半钢胎开工率 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 橡胶轮胎外胎产量累计值 数据来源：wind华联研究所轮胎出口累计同比数据来源：wind华联研究所 轮胎产量和出口量均重回正增长。 （2）汽车产销 重卡数据略低于预期，但趋势向好不变。 根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年3月份，我国重卡市场大约销售9.7万辆 左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年2月上涨26%，比上年同期的7.7万辆增长26%，净增加约2万辆。今年一季度，重卡市场累计销售22.3万辆，同比微降4%。累计销量同比增速仍为负数，而且低于2017-2019同期。2022年，由于疫情和管控、经济减速、货运行业普遍缺乏信心等原因，重卡市场重度下滑52%至67.2万辆，是近几年来的历史最低。 据乘联会初步统计，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增 长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%。乘用车方面，政策刺激退坡，退坡前销量有透支的情况，而且居民收入、市场饱和等因素都导致市场空间不大。 重卡销量增速季节图 乘用车销量当月值 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 房地产数据 数据来源：wind华联研究所 替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。 3.2宏观与资金面情况 国内经济低迷最严重阶段已经过去，国内政策面持续释放积极信号，疫后复苏将是2023年的宏大叙事。 国内房地产支持政策持续出台、降准，宏观预期改善。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意外围经济衰退的冲击。 当前国内基建增速较高，但房地产、出口、消费等仍然疲软，尤其是房地产新开工和施工面积依然同比负增长，将阶段性拖累后期的实物工作量。 海外方面，目前的美国联邦基金利率已经对经济增长构成足够的限制性，当前美国长短利差倒挂创四十年之最，而当前CPI仍然高于联邦基金利率，官方继续加息的可能性依然存在，后续经济压力将继续加大。在这种情况下美国经济很难软着陆。事实证明，在过去遭遇高通胀和高利率时，软着陆是非常难以实现的。 M1-M2 数据来源：wind华联研究所 四、结论和操作策略： 胶价依然徘徊在低位区间，9月合约11800附近，距离核心低位10500仅1300元/吨的距离，10%左右。供应端去年产量高企和近期国内显性库存累积以及需求端悲观是近期胶价下跌的主要因素，显性库存高位压制市场，而且下游重卡亮点不足，海外衰退渐行渐近，但也要看到目前浅色胶存量少和云南交割品减产，国内宏观经济疫后复苏仍然是主流趋势，国内宏观需求基本面好于去年。 虽然云南干旱，但市场对供应的忧虑减弱，而且周边走弱带来拖累。今年产季刚刚开始，云南受到白粉病影响严重，根据农垦预计，影响产量占比云南产量约10%，占比国产量6%左右，占比全球天然橡胶产量约0.5%。同时泰国天气也不太理想，低价也将打击产出信心。需求方面，汽车销售和基建地产方面的表需数据弱势，但房地产大趋势回暖，轮胎开工率维持在高位，疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱。库存方面，非标库存累库，因去年产量较高进口货源流入。展望后市，磨底依然是胶价的核心主题，低位区域不宜恐慌，择机低吸为主。 策略： 趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，支撑位11000附近。叠加卖出虚值看跌期权。 套利：观望 五、重要监测点： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。 六、风险提示：1）极端天气。 2）政策突变。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/ 请务必阅读正文后的免责声明13/13www.hlqh.com