PVC月报：政策向好预期打破弱势格局
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黄桂仁 电话：0769-22112875 从业资格号：F3032275 投资咨询从业证书号：Z0014527 PVC月报 政策向好预期打破弱势格局 2023-07-30星期日 1、主要观点： 7月PVC盘面震荡大幅上行，主力合约上涨500点涨幅接近10%，价格接近4月前高。从基本面来看，实质并未出现明显的改善。上游逐步结束春检，开工率探底回升，不过整体仍处在同期偏低位置，上半年产量小幅下降。但存量开工率会否跟随近期利润的反弹而调升也要保持关注。新增的产能并不及预期，关注8月份陕西金泰60万吨装置投产进度。出口市场六七月份有小幅回暖，当前外围台湾台塑检修，美国台塑检修，印尼日本等也有检修，短中期提升国内出口到印度预期，不过可持续性还有待观察。由于现实供需双弱局面的僵持，社会库存在前期春检小幅下行后高位横盘，去库压力仍偏大。而成本单原料电石氯乙烯等有所回升，原油价格持续强势对化工板块品种估值修复的驱动偏强。当前价格的最大驱动还是来自于预期的利多，中央政治局会议及相关部委密集出台政策，三季度需求值得期待。技术面的突破也给予了资金多头新的期待。 2、操作建议： 操作上中线仍以偏多交易为主，下方支撑参考6000一线，中线压力参考年内高点6700附近。可买入看跌虚值期权或者单边卖出持有虚值看跌期权。下游企业可背靠支撑位买入套期保值为主。 3、重要监测点：政策面； 下游需求；社会库存；黑色系走势；上游开工； 电石、原油价格 PVC市场解析一、行情回顾 2023年7月PVC盘面震荡大幅上行，主力合约上涨500点涨幅接近10%，价格接近4月前高。月线二连阳，主要是月末涨幅较大。从现货市场来看，以华东主流价计，上涨不足四百，涨幅低于期货，基差回落。 图1PVC指数周K线走势 来源：文华财经华联期货 二、基本面分析 1、供应 据隆众统计，截至7月下旬，PVC上游生产企业开工率73.82%，环比上升5.7%，同比降低2%。其中电石法71.33%，同比降低5.83%；乙烯法81.35%，同比上升10.32%。具体到产量来看，7月数据暂未出，6月国内PVC产量175.60万吨，环比减少5.84%，同比减少3.71%。1-6月累计产量1107.63万吨，同比减少1.43%。其中电石法产量128.87万吨，环比减少12.03%，同比减少12.03%，累计同比减少7.91%；乙烯法产量46.73万吨，环比增加2.23%，同比增加30.25%，累计同比增加25.37%。可以看出，PVC乙、电结构产量在逐步改变。 从上游检修情况来看，6月国内PVC装置检修涉及产能925万吨/年，环比5月增加 73.87%，同比增加40.79%。预计7月国内PVC装置检修涉及产能515万吨，同比减少18.25%。从新增产能来看，广西华谊3月份开始量产，福建万华万华已满产，沧州聚隆因原料问 题生产不稳定。下半年预计新增主要是陕西金泰的60万吨，不过其金触媒工艺存在成本的提 升，厂区暂时计划8月份试车一条线18万吨，整体看对9月合约预计没有压力。其他企业均 延期至2024年。 表1PVC上游装置检修情况 企业 工艺 产能 检修情况 河南神马 电石法 30 2022年8月12日检修停车，恢复时间待定 泰山盐化 电石法 10 2022年9月29日检修停车，恢复时间待定 衡阳建滔 电石法 22 3月1日停车，恢复待定 山东东岳 电石法 13 3月25日停车，恢复待定 盐湖海纳 电石法 20 3月28日检修，7月17日恢复 上海氯碱 乙烯法 6 6月5日检修，7月18日恢复 伊犁南岗 电石法 12 6月10日检修，7月21日恢复 苏州华苏 乙烯法 13 7月5日缺原料停车，7月24日恢复 青海宜化 电石法 30 7月11日检修，7月21日恢复 甘肃新融 电石法 20 7月12日检修，恢复待定 中谷矿业 电石法 30 7月12日检修，恢复待定 伊东东兴 电石法 30 7月15日检修，7月27日恢复 乌海化工 电石法 40 7月23日检修，恢复待定 盐湖镁业 电石法 80 7月26日检修，计划8月25日恢复 中盐内蒙古 电石法 40 7月26日检修，计划8月2日恢复 内蒙君正 电石法 34 老厂计划7月31日检修，8月10日恢复 台塑宁波 乙烯法 40 计划8月6日检修，8月19日恢复 沧州聚隆 电石法/ 乙烯法 52 计划8月中旬检修一周 内蒙君正 电石法 36 新厂计划8月20日检修，8月30日恢复 海平面 电石法 40 计划8月26日检修，9月6日恢复 新融化工 电石法 20 计划8月检修 中泰化学 电石法 75 8-9月圣雄、托克逊检修 LG 乙烯法 40 检修时间待定 山东信发 电石法 70 检修时间待定 甘肃金川 电石法 30 检修时间待定 烟台万华 乙烯法 40 检修时间待定 霍家沟 电石法 16 检修时间待定 内蒙三联 电石法 40 检修时间待定 泰州联成 乙烯法 62 检修时间待定 来源：华联期货隆众资讯 图3PVC上游开工率（卓创） 图2PVC上游开工率（隆众） 图4PVC检修损失量 图5PVC产量及增速 来源：WIND隆众资讯卓创 表22023年及之后PVC计划新增产能情况 企业名称 生产工艺 新增产能（万吨） 投产时间 聚隆化工 乙烯法 40 2022年7月投产后未满产，当前因原料问题暂时停车 广西华谊 乙烯法 40 2022年11月底投产，2023年3月量产 万华化学（福建） 乙烯法 40 2023年3月投产，5月下旬满产 陕西金泰 电石法 60 计划2023年8月试车 浙江镇洋发展 乙烯法 30 推迟至2024年试车 陕西信发 电石法 60 推迟至2024年 天津大沽化工 乙烯法 40 推迟至2024年 新浦化学 乙烯法 50 推迟至2024年 新疆金晖兆丰 电石法 50 2025年 来源：隆众资讯华联期货 2、进出口情况 2022年PVC粉累计进口36.23万吨，同比减少9.04%，整体延续了近年来的低进口量（除 2020年受疫情影响冲高）；2022年PVC粉累计出口196.58万吨，同比增加12.09%。2022年，我国PVC主要销往印度、越南、埃及，俄罗斯和土耳其。 2023年1-6月PVC进口量累计24.0万吨，同比增加59.6%，进口主要来自美国、中国台湾地区和日本，占比分别为55.6%、16.7%和10.6%。2023年1-6月PVC出口量累计108.6万吨，同比减少12.6%。主要销往印度、越南和埃及，占比分别为49.8%、4.5%和4.5%。一季度，印度当地贸易商和下游加工厂集中采购，进入二季度，一方面由于贸易措施的影响小于市场预期，另一方面印度进入传统雨季，需求量有所减少，我国出口至印度的PVC数量出现回落，据国内出口厂商介绍，随着东南亚、南亚等传统消费地雨季陆续结束，当地市场需求稳步增长，7-8月份的签单良好，预计三季度的单月出口量将有所恢复。 从制品出口来看，2023年1月我国PVC地板出口量为37.6万吨，同比下降27.6%；2月出口量为18.0万吨，同比下降48.1%；3月出口量为38.59万吨，同比下降19.01%；4月出口量39.3万吨，同比下降10.2%。5月出口量40.83万吨，同比下降13.70%。6月出口量41.12万吨，同比下降20.29%。1-6月累计出口215.45万吨，同比减少22.22%。在2023年5月前，我国PVC地板单月出口量均未超过40万吨。主要原因在于，一方面北美、欧洲等主要消费地在通胀下终端消费能力有所下降；另一方面，越南、印度尼西亚等东南亚国家PVC地板行业快速发展，对中国产品形成一定冲击。而5月之后有少许复苏，总的来看未来国内PVC地板出口较难恢复近几年的高速发展趋势，积极拓展国内需求将成为行业发展的新动力。 图6PVC粉月度进口量 图7PVC粉月度出口量 图8中国PVC地板出口量 来源：WIND华联期货氯碱网 3、需求 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。从统计局数据来看，开发投资维持弱势，2023年6月开发投资金额同比增速为-10.3%，前值为-10.5%。6月新开工面积同比进一步下滑，竣工改善速度放缓。房屋新开工面积同比增速为-31.4%，前值为-28.5%；房屋竣工面积同比增速为16.3%，前值为24.4%。1-6月，全国商品房销售面积为59514.7万平方米，同比下降5.3%。上半年楼市回暖出现中断，主要受宏观经济环境及行业环境、政策效果的边际递减以及前期积压需求已基本释放完毕等多重因素的共同影响，接下来楼市的回暖进程仍对政策有较高的依赖度。 7月24日中央政治局会议指出要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。相较来说会议未提“房住不炒”，整体基调更加积极。三季度房地产支持力度将显著加大，这包括在因城施策原则下，适度放宽包括一线城市部分区域在内的限贷限购措施，加大公积金购房支持力度 近日住房城乡建设部部长倪虹召开企业座谈会强调，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。总体来看地产销售改善是地产整体复苏的前置指标，只有销售持续改善下才能对地产链有积极影响，才能逐步传导至施工、竣工、拿地、开工，进而拉动建材需求。 而另一大需求方面基建投资原本在2018年完成了下台阶，但2022年为对冲地产下行压力，“适度超前”基建投资，全年基建投资迎来两位数增长。基建投资仍是今年“稳增长”的重要抓手，有力发挥了托底经济的作用。1-6月全口径基建投资累计同比增长10.71%，增速较上月上升了0.64个百分点，增速继续回升。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建的支持力度较强，加上专项债前置，基建投资保持较高韧性。 从下游制品企业开工来看，7月行业开工较为稳定，进入季节性淡季，订单有限。目前市场主要预期强政策下的需求复苏情况，留意后期开工率情况。 图9房地产数据 图10基建投资增速 图11PVC下游制品企业开工率 来源：WIND华联期货隆众资讯 4、库存 据隆众统计，截至7月下旬，国内PVC社会库存47.69万吨，同比增加0.07%。其中华东地区40.29万吨，同比增加26.04%；华南地区7.4万吨，同比增加2.78%。社会库存在上游春检后下行，但随着上游装置恢复，下游需求需求偏弱背景下，库存维持震荡去库困难。 图12社会库存（隆众口径） 图13社会库存（卓创口径） 图14上游库存 图15上游生产企业厂库库存天数 而上游方面，截至7月底，PVC企业库存量可产天数6.5天，较年初大幅下行。生产企业仍有检修，预计仍有下行空间。 来源：华联期货隆众资讯玄德供应链 5、估值 自2021年末以来，电石价格重心逐步下移，上游煤炭在国家政策保供稳价背景下，难再 现2021年煤超疯行情，电石产业限电等题材炒作也明显减少，行业进入弱周期，从而带动电石法PVC估值明显下移。整个产业链均处于利润不佳的状态，主要原油在于下游需求的弱势与上游的稳价需求。具体来看上半年兰炭价格弱势下行，6月份加速下行，下旬后开始触底反弹。而电石价格1-6月上旬，下跌趋势，随后到7月弱势企稳小幅反弹。电石法利润在7月后期明显反弹减亏，氯碱综合利润相对较好。由于PVC来源近七成多占比为电石法，因此电石价格下行周期对PVC估值驱动明显减弱。 图16西北
