固定收益周报2023年第28期：政治局会议定调债市承压，利率债收益率上行

2023-07-30 债债券周报 券周 报政治局会议定调债市承压，利率债收益率上行 固定收益周报2023年第28期（2023.07.24-2023.07.30） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第27期 （2023.07.17-2023.07.23）》 太--2023/07/23 平《固定收益周报2023年第26期洋（2023.07.10-2023.07.16）》证--2023/07/16 券《固定收益周报2023年第25期股（2023.07.03-2023.07.09）》份--2023/07/09 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下 调幅度较大，城投债和产业债收益率上调，城投债利差缩小，产业债信用利差扩大，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，本周1只转债上市，9只转债发行，建议积极关注金铜转债和聚隆转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放2,890亿元 本周银行间市场流动性宽松，本周三、周四央行逆回购投放资金 超1,000亿元，本周共开展3,410亿元逆回购操作和600亿元国 库现金定存操作，共有1,120亿元逆回购到期，综合下来本周央 行公开市场全口径实现资金净投放2,890亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：政治局会议定调债市承压，利率债收益率上行 利率债方面，本周中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济 形势，部署下半年经济工作，其中对于货币政策定调偏松，资金面保持宽松态势。此外提出了部分超出市场预期的政策，周五住建部最新提及首套房降首付，地产等政策落地以及权益市场向好，对债市带来一定压力，本周五10年期国债收益率回升至2.65%。但考虑到目前经济基本面未出现明确好转信号，我们认为2.6%可能是10年期国债收益率阶段性底部，后续市场关注重点在于国内后续稳增长政策的落地进度。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.20%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.29%。周一债市延续暖意，国债期货全线收涨；周二受政治局会议影响，债市明显承压，国债期货低开低走全线大幅收跌；周三政治局会议影响弱化，债市情绪好转，国债期货全线收涨；周四资金面延续宽松态势，国债期货全线收涨；周五住建部最新提及首套房降首付叠加股市走强，压制债市情绪，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，收益率曲线平行上移 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.65%，较上周上调4.54BP；10年国开债收益率为2.76%，较上周上调 3.50BP。从期限结构上看，国债收益率除1年期品种上调接近8BP外，其余各期限品种收益率平均上调4BP，收益率曲线平行上移，而国开债收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差变化不一 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.24%，较上周五上调 1.68BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，9月期和2年期品种上调幅度超过4BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率上调1.68BP,其中无风险收益率上调2.96BP，意味着AA利差下调了1.28BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.72BP，评级溢价较上周下调5BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.32%，较上周五上调了4.41BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，其中6月、3年和5年期 品种上调幅度超过3.5BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.41BP,其中无风险收益率上调2.96BP，意味着AA利差上调了1.45BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了3.76BP，评级溢价下调2.31BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,675.63亿元，短融成交金额 1,795.46亿元，本周二级信用债成交总金额为6,038.27亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨0.74%和2.61%，沪深300和中证500分别上涨4.47%和1.98%。全市场看，wind全A周涨幅为2.76%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为8,254.94亿元，较前一周 的7,557.38亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 非银和房地产行业涨幅靠前，传媒和电子行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中25个行业上涨，涨幅靠前的行业包括非银和房地产，周涨幅在9%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和电子，周跌幅在0.5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨1.27%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为1.91%，表现优于中规模和小规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为1.84%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 1.91 5-50 294 58% 1.15 5以下 185 37% 0.90 转股价值 130以上 44 9% 1.84 110-130 67 13% 0.79 90-110 151 30% 1.22 70-90 142 28% 1.02 70以下 101 20% 0.79 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共505只公募可转债，396只个券