2023中报点评：常规业务加速恢复，订单储备充足

药明康德（603259） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2023中报点评：常规业务加速恢复，订单储备充足 买入（维持） 2023年08月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 39,355 41,600 49,876 61,538 同比 72% 6% 20% 23% 归属母公司净利润（百万元） 8,814 9,684 11,911 14,701 同比 73% 10% 23% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.97 3.26 4.01 4.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.14 21.97 17.86 14.47 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 药明康德沪深300 事件：公司2023上半年实现营收188.7亿元（+6.3%）；常规业务收入增长27.9%；归母净利润53.13亿元（+14.6%），non-IFRS净利润50.95亿元（+18.5%）。分季度看，公司Q2实现总营收99.08亿元（+6.7%），non-IFRS净利润27.5亿元（+22.4%），业绩符合预期。 Q2各业务板块良好，常规业务恢复高增，订单维持高增：2023Q2公司1）化学业务实现收入70.34亿元（+2.6%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为51.6%，对比Q1再加速。2）测试业务收入16.4亿元（+23.6%）。3）生物学业务2023上半年实现收入6.6亿元（+17.5%）。4）ATU业务 实现收入3.89亿元（+22.9%）。5）DDSU实现收入1.76亿元（-17.9%）， 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 2022/8/12022/11/302023/3/312023/7/30 市场数据 收盘价(元)71.67 一年最低/最高价61.24/100.00 市净率(倍)4.27 降幅收窄。公司订单储备丰富，2023上半年新增常规订单25%，其中新分支TIES订单+188%；老客户持续放量，实现收入186.5亿元，剔除新 流通A股市值(百万元) 183,866.70 冠后收入+30%。 常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：2023上半年公司化学业务实现收入134.67亿元（+3.8%），其中D&M端收入96.7亿（+2.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%。公司2022H1~2023H1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线新增583个分子，总计2819 个,包括56个商业化和59个临床III期项目。R到D&M转化了120个分子（+21%）。新分子业务(TIDES)收入13.3亿元（+37.9%），预计全年增速超过70%；D&M服务客户数量121个（+25%），服务分子数量207个（+46%）。公司产能和研发实力储备丰富，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务维持高增速：2023上半年公司测试业务收入30.9亿元（+18.7%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入22.5亿元（+18.8%），其中安评业务收入同比增长24%；2）临床CRO&SMO业务收入8.5亿元（+18.3%）其中SMO收入+34.3%， 业务从疫情中恢复；其中CRO业务帮助客户获得临床申请批件8个，申报递交3项上市申请；SMO赋能25个项目。 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023上半年实现收入12.3亿元（+12.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长51%，占比25.4%。ATU业务实现收入7.1亿元（+16.0%）；合计拥有的69个项目中，III期项目均为7个。完成 一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年 FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，签订一项商业化CAR-T产 总市值(百万元)212,732.01 基础数据 每股净资产(元,LF)16.79 资产负债率(%,LF)27.58 总股本(百万股)2,968.22 流通A股(百万股)2,565.46 相关研究 《药明康德(603259)：2023一季报点评：大订单影响减弱，短期波动不改全年看好》 2023-04-26 《药明康德(603259)：2022年报点评：业绩符合预期，常规业务维持高增长》 2023-03-20 1/4 东吴证券研究所 品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。DDSU实现收入3.42亿元（-24.9%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。 2/4 东吴证券研究所 药明康德三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 23,997 38,229 49,217 64,359 营业总收入 39,355 41,600 49,876 61,538 货币资金及交易性金融资产 7,988 17,936 25,662 37,886 营业成本(含金融类) 24,677 25,584 30,524 37,538 经营性应收款项 6,338 8,441 9,636 11,422 税金及附加 200 87 158 213 存货 5,669 7,644 9,495 10,505 销售费用 732 1,331 1,596 1,969 合同资产 1,048 1,292 1,521 1,809 管理费用 2,826 3,952 4,638 5,723 其他流动资产 2,955 2,916 2,904 2,737 研发费用 1,614 1,706 2,045 2,523 非流动资产 40,693 41,918 45,788 48,151 财务费用 -248 156 78 21 长期股权投资 1,203 903 983 1,063 加:其他收益 442 499 574 677 固定资产及使用权资产 15,170 18,539 21,748 24,549 投资净收益 188 2,080 2,494 3,077 在建工程 7,473 5,979 4,783 3,826 公允价值变动 770 0 0 0 无形资产 1,785 2,074 2,432 2,710 减值损失 0 6 6 8 商誉 1,822 2,132 2,235 2,385 资产处置收益 -11 149 247 169 长期待摊费用 1,811 2,038 2,287 2,524 营业利润 10,652 11,519 14,157 17,481 其他非流动资产 11,429 10,253 11,319 11,093 营业外净收支 -34 -25 -20 -26 资产总计 64,690 80,147 95,005 112,509 利润总额 10,618 11,493 14,136 17,455 流动负债 14,499 19,291 21,751 24,046 减:所得税 1,716 1,724 2,120 2,618 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,102 4,158 4,170 4,172 净利润 8,903 9,769 12,016 14,837 经营性应付款项 1,659 2,478 3,022 3,289 减:少数股东损益 89 85 105 136 合同负债 2,497 3,923 4,672 5,100 归属母公司净利润 8,814 9,684 11,911 14,701 其他流动负债 6,242 8,731 9,887 11,485 非流动负债 3,264 4,398 4,806 5,248 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.97 3.26 4.01 4.95 长期借款 279 279 279 279 应付债券 502 952 1,402 1,852 EBIT 9,589 8,940 10,914 13,572 租赁负债 984 1,104 1,224 1,344 EBITDA 11,505 11,342 13,910 17,138 其他非流动负债 1,499 2,063 1,901 1,773 负债合计 17,764 23,689 26,556 29,293 毛利率(%) 37.30 38.50 38.80 39.00 归属母公司股东权益 46,590 56,036 67,921 82,553 归母净利率(%) 22.40 23.28 23.88 23.89 少数股东权益 337 422 527 663 所有者权益合计 46,927 56,458 68,448 83,216 收入增长率(%) 71.84 5.70 19.90 23.38 负债和股东权益 64,690 80,147 95,005 112,509 归母净利润增长率(%) 72.91 9.87 22.99 23.42 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 10,616 10,405 11,496 14,578 每股净资产(元) 15.74 18.93 22.94 27.88 投资活动现金流 -9,690 -1,690 -4,312 -2,864 最新发行在外股份（百万股 2,968 2,968 2,968 2,968 筹资活动现金流 -1,278 834 141 109 ROIC(%) 16.78 13.13 13.40 13.87 现金净增加额 -191 9,549 7,326 11,823 ROE-摊薄(%) 18.92 17.28 17.54 17.81 折旧和摊销 1,917 2,402 2,996 3,566 资产负债率(%) 27.46 29.56 27.95 26.04 资本开支 -9,668 -4,322 -5,435 -5,660 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.14 21.97 17.86 14.47 营运资本变动 -298 -2,077 -1,982 -2,390 P/B（现价） 4.55 3.79 3.12 2.57 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承