2023年中报点评：再交优质答卷，B端精准发力

事项： 公司发布2023年中报，23H1实现收入68.9亿元，同比+30.7%；归母净利润7.4亿元，同比+62.1%。单Q2公司实现收入37.0亿元，同比+26.1%；归母净利润3.7亿元，同比+50.0%；扣非归母净利润3.5亿元，同增72.4%。盈利接近此前业绩预告上限。 评论： C端高基数下略有放缓，B端增长延续稳健，叠加新柳伍并表贡献，最终23Q2营收录得同比+26％。分业务来看，主业（包含安井小厨）同比+17％，冻品先生略受C端影响，同比增速放缓至+28％，而新宏业、新柳伍分别贡献约6.1/3.7亿。分产品来看，高基数压力下Q2米面制品同比+4.2%，火锅料表现相对稳健，肉制品/鱼糜制品分别同比+16.8%/+13.6%，此外在预制菜高增、新柳伍并表带动下，菜肴制品/农副产品分别+54.4%/+110.7%，其中虾滑H1同比+60-70％，小酥肉实现翻倍增长。分渠道来看，经销商/商超/特通/电商分别同比+30.2%/-33.3%/-6.5%/-7.9%，其中商超渠道下降主要系去年3月外部环境影响下C端消费受益、基数较高。分地区来看，Q2东北/华北/华东/华南/华中 别 同 比 +33.3%/+41.5%/+13.2%/+32.2%/+36.2%/+59.4%/+30.6%，西南、华南、西北等低线城市开发效果初现，此外经销商数量净增62个至1898个，主要系渠道扫盲下公司新增大量团餐渠道客户。 小龙虾价格下降拖累整体毛利，但主业成本延续低位+广宣费投收窄，带动Q2归母净利率达10.1%。毛利率方面，尽管主业毛利在油脂回落下同比微增，但考虑到小龙虾价格下降，导致Q2公司毛利率录得19.9%，同比-0.1pcts。而费用方面，单Q2公司销售费用率同比-0.7pcts，主要系规模效应体现，同时公司主动调整营销策略，商超推广、广告投放等支出大幅度收窄，而管理费用率同比-1.8pcts，主要系股份支付分摊费用减少所致，此外公司财务/研发费用率同比-0.1/-0.2pcts，最终公司单Q2盈利能力略超预期，整体净利率同比+1.6pcts至10.1%，其中23H1冻品先生/新宏业/新柳伍净利率分别为7.8%/5.1%/5.5%。 尽管 H2 存在放缓压力，但公司顺势发力餐饮及烧烤，实现既定目标信心仍足。 当前C端需求偏弱，公司顺势定位今年餐饮及烧烤大年，一方面主业上，仍以团餐作为渠道扫盲发力点，同时设立串烤项目部，按目标2亿进行规划，计划推出火山石烤肠、麦穗肠等烤串产品，并推出丸之尊2.0对标竞品，今年丸之尊目标保8争10，另一方面预制菜上，冻品先生重点打造酸菜鱼、烤鱼，维持全年目标不变，安井小厨聚焦小酥肉、荷香糯米鸡，同时将安井、安井小厨品牌分别授权新宏业、新柳伍，复用现有经销渠道推动小龙虾放量。展望H2 ，一方面餐饮需求延续改善，另一方面C端高基数趋轻，加上小龙虾、各类新品贡献增量，全年25％+高增值得期待，而利润端费投延续平稳，同时在原料价格平缓、广宣费用收窄背景下，预计净利率仍可维持10％左右较高水平。 投资建议：再交优质答卷，B端精准发力，维持“强推”评级。短期看，尽管C端存在高基数压力，同时小龙虾价格下降亦对报表数字存在拖累，但公司经营依旧稳健，盈利再超预期，考虑到 H2 高基数减弱、需求延续修复，双轮驱动下公司成长工具箱依旧充足。长期看，公司近期再次落子四川，全国化布局再进一步，长期成长路径依旧清晰。我们维持23-25年EPS预测4.99/6.25/7.67元，对应P/E估值31/25/20倍，维持目标价205元，对应23年约40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2安井食品PE-Band 图表3安井食品PB-Band