业绩短暂承压，海外布局推进

2023年07月31日 公司研究●证券研究报告 容百科技（688005.SH） 公司快报 业绩短暂承压，海外布局推进投资要点事件：公司发布2023年中报。23H1公司营收128.94亿元，同比增长11.6%；扣非后归母净利润3.25亿元，同比下滑55.1%。23Q2公司营收45.26亿元，同比下滑29.1%，环比下滑45.9%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比下滑93.6%，环比下滑90.8%。报告期内市占率提升。根据电池网数据，公司23H1国内三元正极市占率约18.3%、同比提升4.3pct。23H1出货量同比增长30%+，收入增幅小于出货量主要系原材料价格下降带来产品售价的调整。业绩下滑主要系二季度原材料价格大幅波动，原材料采购价格与售价错配所致。但是，公司自6月以来经营情况迅速恢复，单月出货量环比增长30%，预计碳酸锂价格企稳后，公司出货和业绩都将有改善。快速推进海外基地建设。公司在韩国已率先完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极和0.6万吨/年前驱体产能，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，产品主要销往北美、日韩和欧洲等地。同时，公司积极在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地，已于近日收到韩国政府新万金开发厅批准公司在韩国新增建设前驱体年产能8万吨的通知。公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。积极布局新品。报告期内，公司磷酸锰铁锂和钠电产品出货加速，磷酸锰铁锂上半年出货近千吨，钠电正极材料上半年出货近百吨。同时，公司三元新产品研发进展顺利，超高镍多晶产品实现百吨级出货，应用于长续航电池；9系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680电池体系，大规模起量在即；Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等三款车型；中镍7系单晶高电压完成客户导入验证，实现小批量出货。投资建议：公司作为国内首家实现NCM811系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料生产企业，高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，围绕主业开拓创新。因为公司二季度业绩不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.03亿元、15.45亿元和20.04亿元，对应的PE分别是22.6、14.7、11.3倍，维持“买入-B”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅下跌等。 投资评级买入-B(维持)股价(2023-07-31)50.19元交易数据总市值（百万元）22,636.23流通市值（百万元）14,140.81总股本（百万股）451.01流通股本（百万股）281.7512个月价格区间136.95/48.40一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.98-23.8-59.87绝对收益-2.94-24.15-63.59 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告容百科技：公司经营稳健，盈利持续保障-容百科技一季报点评2023.4.23容百科技：公司经营稳健，盈利持续保障-容百科技一季报点评2023.4.23 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,259 30,123 26,508 27,569 31,704 YoY(%) 170.4 193.6 -12.0 4.0 15.0 净利润(百万元) 911 1,353 1,003 1,545 2,004 YoY(%) 327.6 48.5 -25.9 54.1 29.8 毛利率(%) 15.3 9.3 10.0 11.0 12.0 EPS(摊薄/元) 2.02 3.00 2.22 3.42 4.44 ROE(%) 16.7 16.1 11.1 14.8 16.2 P/E(倍) 24.8 16.7 22.6 14.7 11.3 P/B(倍) 4.2 3.3 2.9 2.4 2.0 净利率(%) 8.9 4.5 3.8 5.6 6.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9252 17117 12623 20361 16188 营业收入 10259 30123 26508 27569 31704 现金 2585 5001 6547 7872 8526 营业成本 8685 27332 23857 24536 27899 应收票据及应收账款 1852 4184 1128 4397 1957 营业税金及附加 20 58 51 53 61 预付账款 189 772 73 806 205 营业费用 32 42 37 38 44 存货 1668 3297 1037 3420 1648 管理费用 278 442 530 551 634 其他流动资产 2958 3862 3838 3866 3853 研发费用 360 487 428 445 512 非流动资产 5449 8544 8162 8408 9602 财务费用 -24 17 163 113 89 长期投资 32 139 248 357 468 资产减值损失 67 -97 -213 51 -22 固定资产 2815 4579 4633 4969 6133 公允价值变动收益 25 -18 2 2 3 无形资产 391 573 668 734 815 投资净收益 -14 -98 -29 -34 -44 其他非流动资产 2211 3253 2613 2349 2186 营业利润 1016 1618 1202 1850 2401 资产总计 14701 25660 20785 28769 25789 营业外收入 1 7 2 3 3 流动负债 8398 14176 6859 13762 9227 营业外支出 4 43 18 21 22 短期借款 502 1963 1000 1000 1000 利润总额 1013 1583 1187 1831 2383 应付票据及应付账款 6875 11430 4548 11884 6801 所得税 104 208 132 205 273 其他流动负债 1021 783 1310 877 1426 税后利润 908 1374 1055 1626 2110 非流动负债 870 2932 4455 3987 3519 少数股东损益 -3 21 53 81 105 长期借款 643 2678 4210 3743 3275 归属母公司净利润 911 1353 1003 1545 2004 其他非流动负债 228 254 244 244 244 EBITDA 1194 2059 1514 2135 2706 负债合计 9268 17108 11313 17748 12746 少数股东权益 4 1588 1640 1722 1827 主要财务比率 股本 448 451 451 451 451 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3746 3917 3917 3917 3917 成长能力 留存收益 1377 2638 3471 4853 6666 营业收入(%) 170.4 193.6 -12.0 4.0 15.0 归属母公司股东权益 5429 6965 7831 9298 11216 营业利润(%) 301.1 59.3 -25.7 53.9 29.8 负债和股东权益 14701 25660 20785 28769 25789 归属于母公司净利润(%) 327.6 48.5 -25.9 54.1 29.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.3 9.3 10.0 11.0 12.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 8.9 4.5 3.8 5.6 6.3 经营活动现金流 -192 -241 1182 2590 2925 ROE(%) 16.7 16.1 11.1 14.8 16.2 净利润 908 1374 1055 1626 2110 ROIC(%) 13.5 12.5 8.0 11.0 12.8 折旧摊销 186 330 297 328 393 偿债能力 财务费用 -24 17 163 113 89 资产负债率(%) 63.0 66.7 54.4 61.7 49.4 投资损失 14 98 29 34 44 流动比率 1.1 1.2 1.8 1.5 1.8 营运资金变动 -1291 -2183 -386 491 292 速动比率 0.6 0.7 1.1 0.9 1.1 其他经营现金流 16 122 25 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -1755 -3062 58 -606 -1628 总资产周转率 1.0 1.5 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流 1897 4477 305 -659 -643 应收账款周转率 7.7 10.0 10.0 10.0 10.0 应付账款周转率 2.1 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.02 3.00 2.22 3.42 4.44 P/E 24.8 16.7 22.6 14.7 11.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.43 -0.53 2.62 5.74 6.48 P/B 4.2 3.3 2.9 2.4 2.0 每股净资产(最新摊薄) 12.04 15.44 17.36 20.62 24.87 EV/EBITDA 17.6 11.8 15.4 10.1 7.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标