7月PMI点评：内需拉动去库趋缓

2023年07月31日 固定收益类●证券研究报告 内需拉动去库趋缓——7月PMI点评 事件点评 投资要点 事件：制造业PMI回升0.3至49.3，非制造业PMI下降1.7至51.5。一、制造业：内需拉动去库趋缓 1、受益于内需改善，补库意愿提升，制造业景气度收缩幅度继续缩窄。制造业PMI继续改善但连续4个月位于荣枯线下方。调查的21个行业中有10个位于扩张区间，比上月增加2个。 2、生产连续两个月温和扩张，7月生产指数下降0.1至50.2。 3、需求弱于生产，仍处于收缩区间，8月有望重回扩张，其中内需有效改善,外需持续收缩。7月新订单提升0.9至49.5，“新订单-新出口订单”提升1.0，新出口订单则下降0.1至46.3。4、去库阶段接近底部位置，企业投资扩张意愿改善但仍处于收缩区间。7月产成品库存小幅提升0.2至46.3，为今年以来的首次回升；采购提高0.6至49.5；原材料库存提高0.8至48.2。5、上下游价格短期抬升，企业盈利依然承压。原材料购进价格提高7.4至52.4，为二季度以来重回扩张区间,产品出厂价格提高4.7至48.6，弹性小于成本端。从行业看，农副食品加工、石油煤炭等燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等主要原材料购进价格指数升至60以上。 6、用工需求为连续第五个月下降，就业指标继续降低0.1至48.1。 7、小企业景气度触底回升但仍处收缩区间，大中型企业保持稳定。大、中、小型制造业企业PMI分别变动0、+0.1、1.0至50.3、49、47.4。出口的触底回升为小企业景气度改善主要原因，7月小企业新出口订单提升3.4至42.8。8、促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等系列政策刺激下，生产经营活动预期提升1.7至55.1。特别是消费品行业预期指数年内始终高于55，7月升至58。 二、非制造业：需求继续转弱 非制造业景气度扩张幅度连续4个月收缩，6月为51.5，前值53.2。其中建筑业大幅回调4.5至51.2，服务业下降1.3至51.5，均大幅低于历史平均水平。1、需求端连续3个月位于荣枯线以下，天气因素影响下地产与基建需求的转弱尤为明显。其中建筑业新订单下降2.4至46.3，服务业新订单下降1.2至48.4。2、非制造业分行业看，暑期消费带动交运、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业的PMI指数超过55，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等新服务业态的PMI高于60。3、在调查的21个服务业行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间；建筑业虽然景气度回落，但业务活动预期上升0.2至60.5。 三、投资策略观点 资产端3月下旬开始的环比走弱趋于结束，经济延续修复，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。中国国家资产负债表两端均不存在系统性风险，权益市场不存在全面崩塌的风险，市场自发下行的动力已经有限。利率债方面，剩余流动性趋势性下降，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券，十债收益率介入的窗口期（2.7%附近）或逐步出现。 风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 分析师杨斐然 SAC执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn 相关报告转债半年报掘金（一）2023.7.30ESG市场跟踪双周报（2023.7.17-2023.7.30）-中财绿指发布上市公司绿棕收入数据库2023.7.30胶原领域领先企业-东宝转债（123214.SZ）申购分析2023.7.30国内大型石墨化工设备研发生产基地-星球转债（118041.SH）申购分析2023.7.30资产配置周报（2023-7-30）-政治局会议助力恐慌情绪消散2023.7.30 http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分 制造业 与PMI相关系数 PMI 1 生产新订单新出口 订单 0.980.980.84 在手订 单 0.88 产成品 库存采购量 (0.07)0.97 进口 0.89 出厂价原材料购原材料从业人供货商配生产经营 格 0.39 进价格 0.56 库存 0.86 52.4048.20 环比 （PMI原值） 2023年5月 7月较6月 历史7月均值 7月较历史均值 48.8049.6048.3047.2046.1048.90 ↑ ↓ ↑ ↓ ↑ ↑ 49.00 ↑ 48.60 ↓ 45.0047.40 41.6040.8047.60 ↑↑↑ 50.9853.0351.7150.1945.8947.4651.3148.8250.0354.0847.91 员 0.87 48.10 48.20 48.40 ↓ 49.73 ↓ 送时间活动预期 0.44 50.50 50.40 50.50 ↑ 0.59 55.10 53.40 54.10 ↑ 50.2955.67 ↓↓ PMI新订单 10.96 51.5048.10 53.2049.50 54.5049.50 ↓↓ ↓ 新出口订单0.72 47.70 49.00 49.70 ↓ ↓↓↓ 业务活投入品销售价动预期价格格 0.850.500.51 59.0050.8049.70 环比 （PMI原值） 2023年5月 7月较6月 历年7月均值 7月较历史均值 60.30 60.40 ↓ 49.00 47.40 ↑ 47.80 47.60 ↑ ↓ 从业人员0.81 46.60 46.80 48.40 ↓ ↓ 在手订单 0.69 43.80 43.90 43.90 ↓ ↓ 存货 0.67 45.90 47.10 47.10 ↓ ↓↑ 供应商配送时间0.84 51.40 51.90 51.90 ↓ ↑ ↓ 非制造业 与PMI相关系数 2023年7月 2023年6月 44.3446.9152.01 建筑业 与PMI相关系数 2023年7月 2023年6月 ↓↓ PMI新订单 1 51.2 55.7 58.2 ↓ 0.88 46.3 48.7 49.5 ↓ ↓↓↓ 业务活投入品销售价动预期价格格 0.310.340.21 60.550.752 60.351.851.6 ↓ 从业人员0.12 45.2 47.2 ↓↓ 服务业 ↓ PMI ↓ 新订单 与PMI相关系数 2023年7月 2023年6月 环比 （PMI原值） 2023年5月 7月较6月 历年7月均值 44.746.948.5环比（原 ↑↓ ↑ ↓ 值） 业务活 动预期 0.22 58.7 60.3 60.1 ↓ 投入品销售价格从业人员 价格 0.83 50.8 48.6 47.9 ↑ 62.4457.2453.4068.2556.9450.97 2023年5月 7月较6月历年7月均值 7月较历史均值 1 51.5 52.8 53.8 ↓ 0.96 48.4 49.6 49.5 ↓ 0.27 49.3 47.2 47.8 ↑ 0.39 46.8 46.7 48.3 ↑ 53.1350.15 60.3152.5650.03 7月较历史均值↓↓↑↓↓↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↓ 55.4451.9250.1263.5755.6050.6050.81 49.59 62.1 图1：PMI分项数据 2023年7月 49.30 50.20 49.50 46.30 45.40 46.30 49.50 46.80 48.60 2023年6月 49.00 50.30 48.60 46.40 45.20 46.10 48.90 47.00 43.90 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：6月制造业PMI同比收缩幅度扩大 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：PMI——分大、中、小型企业 PMI制造业 生产 新订单 进口 新出口订单 原材料库存 生产经营活动预期 在手订单 产成品库存 采购量 主要原材料购进价格 出厂价格 从业人员 供货商配送时间 2023年07月 50.3 52 51.4 46.8 46.4 47.8 55.9 47.4 46.8 51.7 53.5 50 48.7 50.7 2023年06月 50.3 52.7 51 48.1 47.9 47.2 54.6 47 46.3 51.5 44 43.5 48.4 50.3 大型企业 2023年05月 50 51.5 50.3 48.8 48.9 48.2 54.2 47.5 50.1 50.6 38.5 39.2 48.9 50.8 2023年04月 49.3 50.1 49 48.9 47.7 47.8 54.4 47.6 50 49.1 45.8 44.4 49.1 50.4 2023年03月 53.6 57.2 56.5 54 52.2 49.6 56.7 50.8 49.5 56.6 51.3 50 50.6 51.3 2023年07月 49 49.5 49.4 46.6 47.5 49 54.4 43.3 46.6 48.5 51.4 47.1 47.4 50.3 2023年06月 48.9 50.2 48.5 45.8 46.5 48 53.1 45 47 48.4 45.2 44.6 47.9 50.6 中型企业2023年05月 47.6 48 46.3 48.2 45.2 47.5 54.5 44.8 47.8 48.2 41.9 43.4 47.5 50.2 2023年04月 49.2 49.8 49.3 48 47.8 47.7 55.4 45.9 48.1 48.2 46.4 45.5 48.5 50.3 2023年03月 50.3 52.6 51.3 44.4 46.1 47.3 53 44.7 49.6 49.2 51.1 48.1 47.9 50.3 2023年07月 47.4 47.4 45.8 47.4 42.8 48 54.3 44 44.9 46.5 51.6 47.2 47.9 50.2 2023年06月 46.4 45.7 44 42.8 39.4 47.2 51.4 41.9 44.6 44.5 46.7 43.9 48.2 50.5 小型企业 2023年05月 47.9 47.9 46.9 48.5 44.1 46.6 53.4 44.9 48 46.9 44 43.9 48.7 50.4 2023年04月 49 50.7 47.6 51.4 46.9 48.4 54.5 46.4 49.8 50.2 47.9 45.2 48.5 50.1 2023年03月 50.4 52 50.8 46.7 52.1 46.8 56.3 50.4 49.4 52.4 49.7 46.9 50.1 50.4 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 罗云峰、杨斐然声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建