7月统计局PMI数据点评：物价见底趋势凸显

7月统计局PMI数据点评 物价见底趋势凸显 2023年08月01日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934@pingan. com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 贾清琳投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn 平安观点： 7月31日，国家统计局发布2023年7月中国采购经理指数运行情况。 从7月PMI数据透视当前中国经济的特征：1）物价见底趋势凸显，7月PMI数据的亮点集中在各项价格指数的显著回升上；2）去库存对经济的拖累有减弱迹象，7月制造业原材料和产成品去库存速度均有所放缓；3）服务业恢复性增长对经济的拉动趋于衰减，二季度以来PMI数据所展现的“制造业收 缩vs非制造业扩张”的特征逐步弱化，一方面，一季度修复有所透支的服务业和建筑业回暖疲态显现，另一方面，制造业内需持续边际改善。7月以来民营经济、房地产市场、扩大消费等方面政策暖风不断，后续新一批政策性开发性金融工具、加快专项债发行进度等财政政策，以及再次降准、降息等货币政策，均有进一步加码的空间。 制造业企业信心有所提振：1）制造业内需呈现企稳回升迹象，而外需依然低迷。7月新订单和在手订单指数均有所回升，显示内需出现企稳迹象。不 过，供货商配送时间指数小幅回升，反映制造业原材料供应商交货时间持续 加快，需求回暖可能尚不扎实。新出口订单较上月进一步下降，反映外需依然低迷。2）制造业企业“去库存”或已进入筑底阶段。7月产成品库存和原材料库存指数均结束了连续四个月的下行，较上月有所回升，反映企业去库 存可能有所放缓，生产意愿有望逐步回升。制造业生产经营活动预期指数也在连续四个月回落后迎来反弹，企业家信心也有所改善。3）主要原材料购进价格指数大幅回升，预示7月PPI同比或将回升。我们根据二者相关性预测7月PPI同比或从上月的-5.4%回升至-4.4%。4）制造业小型企业景气度明显回暖。说明此前对小微企业持续的扶持，以及7月份“民营经济31”条对 小型企业信心提振或产生了一定效果。 根据国家统计局解读，7月制造业以下几个行业特征较为突出：一是，装备制造、高技术制造业景气水平进一步提升。二是，基础原材料制造业景气下 滑程度有所收窄，特别是化工产业链上的石油加工、化学纤维、橡胶塑料，产需同步扩张。三是，消费品行业预期呈现明显改善。四是，原材料购进价格指数上升或主要受到农产品、原油、铁矿等原材料价格驱动。 非制造业扩张放缓，稳就业压力不减。1）受地产行业拖累以及基建放缓的影响，建筑业产需指数进一步下行。不过，建筑业业务活动预期指数为60， 比上月上升。结合7月水泥、石油沥青等生产高频指标显示基建有改善迹象来看，近期建筑业施工进度有所放缓，可能较多受到高温多雨等不利因素影 响。2）服务业商务活动指数走弱，新订单和预期指数同步下行。显示服务业 恢复性增长动能衰减，服务业需求和企业家信心仍需提振。3）“稳就业”压力不减。7月服务业、建筑业和制造业的从业人员指数仍维持在收缩区间， 且建筑业从业人员指数降幅较大，可能对前期表现较好的农民工就业产生不利影响。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 国家统计局发布数据显示，7月中国综合PMI产出指数保持在景气区间，但较上月进一步下降1.2个百分点。结构来看，7月中国制造业PMI为49.3，仍处收缩区间，但较上月微升0.3；7月非制造业商务活动指数为51.5，较上月回落1.7。 一、改善内需仍需政策加码 从7月PMI数据透视当前中国经济的特征：物价见底趋势凸显；去库存对经济的拖累有减弱迹象；服务业恢复性增长对经济的拉动趋于放缓。 1）7月PMI数据的亮点集中在各项价格指数的显著回升上。制造业PMI分项中主要原材料购进价格是自3月以来首次重回扩张区间；非制造业PMI分项中只有投入品价格和销售价格较上月有所回升，其余分项则均较上月有所回落。 2）去库存对经济复苏的拖累或将逐步减弱。二季度以来企业加速去库存对经济形成了较大拖累，工业企业产成品存货同比增速从3月的9.1%下降到了6月的2.2%。7月PMI数据显示制造业去库存速度有所放缓。 3）二季度以来PMI数据所展现的“制造业收缩vs非制造业扩张”的特征逐步弱化。一方面，一季度修复有所透支的服务业和建筑业回暖疲态显现，另一方面，制造业内需修复处在持续边际改善的过程中。7月以来，中央先后出台了稳步推进城中村改造、“民营经济31条”等重大战略意义举措，中央政治局会议出现“加强逆周期调节”、“制定实施一揽子化债方案”、 “活跃资本市场”等新提法，并在7月31日出台了《关于恢复和扩大消费的措施》一揽子方案，“大力支持刚性和改善性住房需求”的政策信号显著强化。在政策定调“波浪式”非传统复苏的背景下，后续新一批政策性开发性金融工具、加快专项债发行进度等财政政策，以及再次降准、降息等货币政策，进一步加码均有空间。 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:新订单 图表17月中国制造业新订单指数回温图表27月中国非制造业商务活动指数下行 PMI:生产PMI:新订单 5660 5255 4850 44 40 17181920212223 45 40 17181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、制造业企业信心有所提振 制造业内需呈现企稳回升势头，工业品价格显著回升，“去库存”或进入筑底阶段，企业家信心有所改善。具体分析如下： 制造业内需呈现企稳回升迹象，而外需依然低迷。7月新订单指数较上月回升0.9，在手订单小幅回升0.2，均显示内需出现企稳迹象。不过，供货商配送时间指数小幅回升0.1，景气度高于2012年以来76%的历史分位数区间，反映制造业原材料供应商交货时间持续加快，需求回暖可能尚不扎实。新出口订单较上月进一步下降0.1，经指数化调整的新 订单指数同比也较上月进一步回落，反映外需依然低迷。 制造业企业“去库存”或已进入筑底阶段。7月制造业生产指数较上月小幅回落0.1，处于2012年以来11%的历史分位数水平。不过，产成品库存指数较上月提高0.2、原材料库存指数回升0.8，结束了连续四个月的下行，反映企业去库存可能有所放缓，生产意愿有望逐步回升。结合我们计算的6月最新产出缺口数据呈现收敛的初步迹象来看，工业 企业去库存或已进入筑底阶段、或将逐步向补库存过渡。7月PMI制造业生产经营活动预期指数在连续四个月回落后迎来回升，较上月提高1.7个百分点，企业家信心也有所改善。 主要原材料购进价格指数大幅回升，预示7月PPI同比或将回升。从其与PPI环比之间的相关性推断，我们预测7月 PPI环比跌幅可能收窄至-0.2%，对应PPI同比从上月的-5.4%降幅收窄至-4.4%，PPI同比增速或已于上月触底。 制造业小型企业景气度明显回暖，大中型企业的景气度也均未回落。7月大、中型企业PMI分别与上月持平、较上月回升0.1，小型企业则较上月大幅回升1，小型企业的生产、新订单、新出口订单、进口订单、生产经营活动预期指数等均明显回暖，说明此前对小微企业持续的扶持，以及7月份“民营经济31”条对小型企业信心提振或产生了一定效 果。 图表37月新出口订单指数同比指向外需仍低迷 % 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 出口交货值:当月同比(左轴) 出口金额:当月同比(左轴) 2005年1月=100， PMI新出口订单:指数化调整:同比 % 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 091011121314151617181920212223 资料来源:wind,平安证券研究所 图表47月制造业在手订单指数也小幅回升图表57月小型企业生产经营活动预期指数走强显著 56PMI:新订单PMI:在手订单52 48 44 40 17181920212223 PMI生产经营活动预期指数 大型企业中型企业小型企业 65 60 55 50 45 40 171819202122 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表67月制造业两项库存指数均有所恢复图表77月制造业原材料价格指数大幅回升至荣枯线以上 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 52 50 48 46 44 17181920212223 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比（右轴） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 17181920212223 % 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 根据国家统计局解读，7月制造业以下几个行业特征较为突出：一是，装备制造、高技术制造业景气水平进一步提升，专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点。二是，基础原材料制造业景气下滑程度有所收窄，特别是化工产业链上的石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维、橡胶塑料制品业产需同步扩张。三是，消费品行业预期呈现明显改善，消费品行业生产经营活动预期指数今年以来始终高于55，本月升至58。四是，原材料购进价格指数上升或主要受到农产品、原油、铁矿等原材料价格驱动，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼 及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60以上。 三、非制造业景气度放缓拖累就业 7月非制造业扩张速度放缓，就业吸纳能力有所减弱。 受地产行业拖累以及基建放缓的影响，建筑业产需指数进一步下行。7月建筑业商务活动指数、新订单指数、投入品价格指数同步回落，景气度分别处于2014年以来1%、2%、23%的历史区间，其中建筑业商务活动指数为2012年以来次低，仅高于2020年2月。不过从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为60，比上月上升0.2，表明多数企业仍对 建筑业发展保持乐观。结合7月水泥、石油沥青等生产高频指标显示基建有改善迹象来看，近期建筑业施工进度有所放缓，可能较多受到高温多雨等不利因素影响。 服务业商务活动指数走弱，新订单和预期指数同步下行。7月服务业商务活动指数进一步下行，至2012年以来的11%分位，但仍处在50以上的景气区间。服务业的新订单和业务活动预期指数同步回落，尤其新订单指数回落幅度较大、并已连续三个月回到收缩区间，显示服务业恢复性增长动能衰减，服务业需求和企业家信心仍需提振。 “稳就业”压力不减。7月服务业、建筑业和制造业的从业人员指数仍维持在收缩区间。尤其是，建筑业作为吸纳农民工就业的“大户”，从业人员指数较上月下滑2个百分点。据国家统计局数据解读，7月批发、居民服务等行业商务活动指数低于临界点，疫情后领先复苏的接触性服务业复苏势头有所放缓，可能对前期表现较好的农民工就业形势产生 不利影响。 图表87月建筑业商务活动和新订单指数均加速下行图表97月服务业新订单和预期指数均下行 建筑业PMI:新订单 建筑业PMI:商务活动 70建筑业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 1920212223 服务业PMI:商务活动服务业PMI:新订单 60服务业PMI:业务活动预期(右轴)70 5565 5060 45 4055 3550 3045 181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表107月建筑业从业人员景气度加速下行 PMI从业人员指数 制造业服务业建筑业,右轴 5260 5055 48 50 46 4445 4240 1920212223 资料来源:wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈