2022年7月统计局PMI数据点评：原材料价格滑坡拖累制造业PMI

2022年7月统计局PMI数据点评 原材料价格滑坡拖累制造业PMI 宏观经济与政策 2022年07月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2022年7月制造业PMI为49.0%，非制造业商务活动指数为53.8%。 平安观点： 第一，制造业供需两端同步走弱。外需增长也有所降温。不过，2021年以 来制造业新出口订单指数表现一直偏弱，与实际出口增长情况存在背离，其原因在于PMI的样本分布主要基于行业对GDP的贡献，与行业在出口中的占比不尽相同，而疫情后中国出口的结构特征较为鲜明。从八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量来看，7月上中旬中国出口表现或依然稳健。 第二，制造业原材料及高耗能行业是主要拖累。食品饮料、专用设备、汽 车、运输设备等行业PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张；纺织、能源、黑色等行业PMI继续位于收缩区间，是本月PMI回落的主要因素之一。可见，中国装备制造业增长势头较强，而部分工业原材料行业受经济增长预期切换影响而开启去库存，对7月制造业整体景气产生了明显拖累。 第三，制造业原材料价格指数大幅回落。7月大宗商品价格继续调整，铁 矿石、螺纹钢等黑色系商品价格出现大幅回落，价格波动也是相关原材料行业景气度下降的重要原因（导致下游企业观望情绪加重，采购意愿减弱）。根据制造业PMI原材料购进价格指数和PPI环比的相关性，预计7月PPI同比在4.2%左右，较6月的6.1%显著放缓。 第四，制造业企业生产经营预期明显转弱。分行业来看，纺织、能源、黑 色行业的生产经营活动预期指数均连续4个月位于收缩区间，印证了其景气度下降主要源于增长预期弱化导致的库存去化。7月制造业产成品库存、原材料库存指数环比均有所下降，呈现出主动去库存特征。 第五，服务业需求再度收缩。受疫情影响较大的航空运输、住宿、餐饮等行业的商务活动指数高于60，这些行业的深蹲反弹仍在持续。但保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数均有所回落，位于收缩区间。 第六，基建加快形成实物工作量，建筑业加速修复。7月建筑业商务活动指数进一步上升，业务活动预期指数处于高位。且建筑业投入品价格指数显著下降，企业成本压力有所缓解，也对建筑业复苏起到了推动作用。 7月制造业景气下滑，受到纺织、能源、黑色行业的拖累较大。近期黑色领域商品价格呈现反弹，且库存压降幅度已然较大，预计生产有望逐渐恢复；能源领域价格亦有所回升，二者对PMI的压制有望减轻。从建筑业 PMI的持续恢复来看，基建投资的实物工作量正加速形成，对总需求的拉 动或将强化。但从7月服务业PMI回落来看，疫情防控仍对经济复苏形成 一定压力；7月制造业、建筑业从业人员指数再度下滑，服务业环比持平，三者绝对水平仍低于今年2月，稳就业依然面临挑战。总体而言，经济复苏仍在延续，但势能有待加强。 宏 观报告 宏 观点评 证券研究报告 2022年7月中国统计局制造业PMI下降1.2个百分点至为49.0%，回到临界点以下；非制造业商务活动指数下降0.9个百分点至53.8%；综合PMI产出指数回落1.6个百分点至52.5%。制造业供需同步走弱，服务业景气水平有所回落，而建筑业呈现加速修复态势。以下几点值得关注： 第一，制造业供需两端同步走弱。7月PMI环比回落1.2个百分点，其中生产、新订单指数环比分别回落3.0个百分点、1.9个百分点至49.8%、48.5%，均低于疫情前水平。在欧美经济走弱影响下，外需增长也有所降温，7月制造业新出口订单指 数环比下降2.1个百分点至47.4%。不过，2021年以来制造业新出口订单指数表现一直偏弱，与实际出口增长情况存在背离，其原因在于PMI的样本分布主要基于行业对GDP的贡献，与行业在出口中的占比不尽相同，而疫情后中国出口的结构特征较为鲜明。从八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量高频数据来看，7月上中旬中国出口表现或依然稳健。 第二，制造业原材料及高耗能行业是主要拖累。根据国家统计局介绍的行业情况，调查的21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间， 是本月PMI回落的主要因素之一。可见，中国装备制造业增长势头较强，而部分出口替代较强的劳动密集型行业景气度下降，部分工业原材料行业受经济增长预期切换影响而开启去库存，对7月制造业整体景气产生了明显拖累。 第三，制造业原材料价格指数大幅回落。从制造业PMI中两项价格指数来看，出厂价格指数环比下降6.2个百分点至40.1%，主要原材料购进价格指数大幅下降11.6个百分点至40.4%。全球需求走弱的背景下，7月大宗商品价格继续调整，WTI原油跌至100美元/桶以下，铁矿石、螺纹钢等黑色系商品价格出现大幅回落，价格波动也是相关原材料行业景气度下降的重 要原因（导致下游企业观望情绪加重，采购意愿减弱）。根据制造业PMI原材料购进价格指数和PPI环比的相关性，预计7 月PPI同比在4.2%左右，较6月的6.1%显著放缓。 第四，制造业企业生产经营预期明显转弱。7月制造业PMI企业生产经营活动预期指数环比大幅下降3.2个百分点至52.0%，处于2016年以来的次低值，仅好于2020年2月疫情爆发初期。分行业来看，下游的纺织业以及中上游的石油煤炭及其他 燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业生产经营活动预期指数均连续4个月位于收缩区间，印证了其景气度下降主要源于增长预期弱化导致的库存去化。7月制造业企业产成品库存、原材料库存指数环比分别下降0.6、0.2个百分点至48.0%、47.9%，呈现出主动去库存特征。 图表17月制造业供需同步走弱图表27月制造业价格指数大幅下滑 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单80 5575 70 65 5060 55 4550 45 40 4035 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比 环比，% 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 181920212216171819202122 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表37月制造业预期明显转弱图表47月制造业产成品库存显著回落 %PMI:生产经营活动预期 62 60 58 56 54 52 50 48 19/0820/0220/0821/0221/0822/02 PMI:原材料库存 PMI:产成品库存 % 51 50 49 48 47 46 45 44 19/0820/0220/0821/0221/0822/02 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 第五，服务业景气水平回落，需求再度收缩。7月服务业PMI商务活动指数为52.8%，环比下降1.5个百分点，但仍高于疫情前水平。除从业人员指数环比持平外，其他指数均有所下降。特别是，服务业新订单指数环比下降4.2个百分点至49.5%，再度陷入收缩区间，表明服务业需求恢复情况并不理想。分行业来看，受此前疫情影响较大的航空运输、住宿、餐饮等行业 商务活动高于60.0%，仍处于较快扩张区间，疫情后这些行业的深蹲反弹仍在持续。但保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数均有所回落，且位于收缩区间，行业市场活跃度偏弱。 第六，基建加快形成实物工作量，建筑业加速修复。7月建筑业商务活动指数为59.2%，较上月上升2.6个百分点，高于疫情前水平。新订单指数稳步修复，7月环比上升0.3个百分点至51.1%；业务活动预期指数为61.0%，表明建筑业企业整体 信心较强。7月建筑业的加速修复主要受到基建项目加快推进的支撑，与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0个百分点。另外，上游原材料价格回落后，建筑业投入品价格指数随之下降，7月环比下滑3.7个百分点至45.0%，建筑业企业成本压力有所缓解，也对建筑业复苏起到了推动作用。 图表57月服务业景气水平下滑，需求再度收缩图表67月建筑业加速修复 60% 55 50 45 40 35 服务业PMI 65 新订单商务活动（右）%57 5560 53 5155 4950 47 4545 建筑业PMI % 商务活动 新订单指数 19/0820/0220/0821/0221/0822/0219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 7月制造业景气下滑，受到纺织、能源、黑色行业的拖累较大。近期黑色领域商品价格呈现反弹，且库存压降幅度已然较大，预计生产有望逐渐恢复；能源领域价格亦有所回升，二者对PMI的压制有望减轻。从建筑业PMI的持续恢复来看，基建投资的实物工作量正加速形成，对总需求的拉动或将强化。但从7月服务业PMI回落来看，疫情防控仍对经济复苏形成一定 压力；7月制造业、建筑业从业人员指数再度下滑，服务业环比持平，三者绝对水平仍低于今年2月，稳就业依然面临挑战。总体而言，经济复苏仍在延续，但势能有待加强。 图表77月非制造业成本压力大幅下降图表87月三大行业从业人员指数均低于今年2月水平 非制造业PMI 投入品价格销售价格 制造业 建筑业 服务业 60PMI从业人员指数 60 55 55 5050 45 16171819202122 45 171819202122 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所