渠道优势带动营收高增，盈利弹性逐渐释放

Q2收入/归母净利润同比+22.39%/111.09% 公司公布23年中报，上半年实现收入/归母净利润57.36/3.11亿元，同比+21.86%/223.95%，扣非归母净利润2.23亿元，同比+2870%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润36.83/2.84亿元，同比+22.39%/111.09%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+149.73%。受益于渠道优势，公司二季度收入实现较高增长，同时毛利率提升+费用率压降带动净利率明显好转。 渠道发力带动销量增长，存量需求逐步释放 公司上半年实现家装漆/工程漆收入12.1/20.6亿元，同比+11.3%/16.6%，其中Q2单季度收入分别6.7/14.2亿元，同比+8%/18%，主要系销量增长驱动，Q2单季度家装/工程漆销量同比分别增长22%/33%，需求端旧城改造、城市更新、保障房建设或提供一定支撑，同时公司继续加快零售端与小B渠道，渠道优势进一步显现。Q2家装漆/工程漆价格同比分别下滑12%/11%，主要受原材料价格变化和产品结构变化影响，环比小幅下滑2.0%/1.3%。除此之外公司基辅材、防水卷材等产品亦实现较快增长，Q2收入同比分别增长51%/43%，多品类扩张有望加强收入增长韧性，同时存量房装修及二手房二次装修等需求释放，也有望成为涂料新的增长点。 原材料降价+费用率压降助力净利率高增，现金流大幅好转 公司上半年实现毛利率31.04%，同比+3.24pct，其中Q2单季度31.87%，同比/环比分别+3.24/2.3pct，主要系原材料价格下降，上半年公司主要原材料乳液/钛白粉/树脂采购价同比分别下降25.71%/21.89%/23.67%，除钛白粉Q2环比上涨8.80%外，其他原材料价格保持稳定或下降。Q2整体费用率19.8%，同比下降2pct，其中销售管理/研发/财务费用率同比分别-2.0/+0.2/-0.4/+0.2pct，费用继续优化。Q2公司单季度实现净利率7.8%，同比大幅提升3.42pct。公司上半年计提资产+信用减值损失8886万元，Q2单季度计提8058万元，若剔除后则公司Q2净利率或接近10%，盈利能力逐步兑现。公司Q2实现经营性现金流净流入6.58亿元，同比大幅提升45%，因Q2付现比同比下降28.5pct，达68.4%。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施，净利率有望持续上行，中长期仍具备较好的成长基础。考虑到需求恢复情况，小幅下调23-25年归母净利润至8.8/12.5/16.1亿元（前值：9.5/13.4/16.8亿元），对应49/34/27倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策收紧，原材料价格上涨超预期，市场竞争加剧等。 财务数据和估值