建筑行业8月投资策略暨中报前瞻：中报业绩有保障，期待海内外订单再释放

证券研究报告|2023年07月31日 核心观点行业研究·行业投资策略 建筑业整体新签低速增长，国际工程缓慢修复。上半年全国建筑业新签合同额15.44万亿元，同比增长3.1%，低于GDP增速。从项目新开工角度看，上半年开工项目投资额31.94万亿元，同比下降8.4%，反映建筑行业下游投资需求相对疲软。基建央企传统工程订单高增长，持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。从全国数据看，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，但从数据角度仍然未见景气度提升，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，反映海外项目实施情况改善，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。 中报前瞻：在手订单持续落地，托底业绩增长。根据Mysteel统计，上年新开工项目总投资额54.34万亿元，同比+7.0%。2023上半年广义基建投资同比+10.2%，狭义基建同比+7.2%。较多去年开工的项目将在今年落实建设，相应的实物工作量（建筑企业的营业收入）将结转至今年，为建筑企业的年内业绩提供有力支撑。加之去年由于疫情的影响，部分项目存在工期滞后的情况，对应基数较低。我们预计上半年建筑央企营收可以保持5%以上的增长，业绩增速普遍会高于营收增速。 城中村改造新政出台，聚焦规划设计和建筑检测龙头。城中村改造政策与老旧小区改造、城市更新政策一脉相承，政策延续性强。旧改/城市更新覆盖范围广，投资空间大，惠及范围广，政策支持可有效刺激地产链行业需求，且兼具公益性和一定的收益性，是当前最具必要性和可行性的基建投资方向之一。加快推动城中村和老旧小区改造，每年将创造约20-40亿元的建筑检 测需求和20-40亿元的城市规划设计需求。 投资建议：基建投资回落加剧了市场对基建全年景气度的担忧，上半年财政资金和金融机构信贷对基建的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈，而在项目可行性论证和审批环节矛盾更为激烈，在稳经济压力持续，财政跨期调节必要性增强的环境下，我们认为可以期待政府资金支持力度的持续加大和项目审批条件的适度宽松。一带一路方面，下半年将进入海外项目集中签约阶段，随着部分重大海外项目落地，国际工程订单有望实现集中爆发。老旧小区改造项目兼具公益性和一定程度的盈利性，是当前“钱等项目”矛盾突出，基建投资持续增长压力较大情况下，最具必要性和可行性的投资领域之一，建议优先关注超大城市的规划设计和建筑检测标的。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、建科院，建议关注华建集团、上海建科。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-城中村改造新政出台，聚焦规划设计和建筑检测龙头》——2023-07-24 《城中村改造新政点评-老旧小区改造万亿市场，规划设计和建筑检测先行》——2023-07-22 《统计局1-6月基建数据点评-基建投资增速阶段性下滑趋势仍 在，全年需谨慎乐观》——2023-07-18 《建筑行业周观点-地产和市政链中报压力不减，国际工程高景气持续验证》——2023-07-17 《建筑行业周观点-坚定信心，下半年准确把握四个关键问题》 ——2023-07-10 建筑行业8月投资策略暨中报前瞻 中报业绩有保障，期待海内外订单再释放 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情复盘：7月建筑板块跑赢大盘4 建筑业整体新签低速增长，国际工程缓慢修复5 中报前瞻：在手订单持续落地，托底业绩增长9 城中村改造新政出台，聚焦规划设计和建筑检测龙头11 投资建议14 免责声明15 图表目录 图1：7月SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图2：过去12个月SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图3：2023上半年SW建筑装饰二级行业涨跌幅（单位：%）4 图4：年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%）4 图5：建筑业新签订单及增速（单位：亿元，%）5 图6：2022-2023年开工项目投资额累计同比增速（单位：%）5 图7：中国中铁新签合同额及增速（单位：亿元，%）5 图8：中国铁建新签合同额及增速（单位：亿元，%）5 图9：中国中铁工程新签合同额及增速（单位：亿元，%）6 图10：中国铁建工程新签合同额及增速（单位：亿元，%）6 图11：中国中铁2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%）6 图12：中国铁建2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%）6 图13：对外承包工程新签合同和完成营业额增速（单位：%）7 图14：一带一路工程新签合同和完成营业额增速（单位：%）7 图15：部分建筑企业2023H1海外新签合同额及增速（单位：亿元，%）7 图16：广义/狭义基建投资增速（单位：%）9 图17：分领域基建投资增速（单位：%）9 图18：2022-2023新增专项债发行进度对比（单位：亿元）12 图19：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%）12 图20：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%）13 图21：老旧小区改造专项债项目投资额及占比（单位：亿元，%）13 表1：2023H1部分海外重大新签项目7 表2：重点公司2023H1业绩前瞻9 表3：部分建筑企业2023年上半年业绩预告情况10 表4：老旧小区改造模式对比11 表5：城中村改造、老旧小区改造、城市更新相关政策表述梳理11 行情复盘：7月建筑板块跑赢大盘 7月建筑板块跑赢大盘。7月申万建筑装饰指数上涨6.06%，同时期上证指数上涨 2.78%，建筑装饰指数跑赢大盘3.28pct，在31个一级行业中收益排名第12。2023年初开始，受“中特估”和“一带一路”行情带动，建筑板块超额收益明显，最多时跑赢大盘15.5%，仅次于计算机和通信行业，5月后建筑央企明显回调，超额收益有所收窄，7月房地产相关政策催化下，建筑板块有所回升。 图1：7月SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：过去12个月SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 政策加持，地产链板块反弹。受益于房地产相关政策催化，本月地产链相关板块收益较好，园林工程上涨10.57%，装修装饰上涨9.53%，钢结构上涨7.37%。年初至今国际工程、工程咨询服务表现较好，分别上涨58.41%，26.71%，受制于较差的行业景气度，园林工程、钢结构、装修装饰年初至今收益率仍然较低。 图3：2023上半年SW建筑装饰二级行业涨跌幅（单位：%）图4：年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 建筑业整体新签低速增长，国际工程缓慢修复 建筑业新订单低速增长，项目新开工节奏偏慢。2023年上半年全国建筑业新签合同额15.44万亿元，同比增长3.1%，低于GDP增速。从项目新开工角度看，上半年开工项目投资额31.94万亿元，同比下降8.4%，反映建筑行业下游投资需求相对疲软。 图5：建筑业新签订单及增速（单位：亿元，%）图6：2022-2023年开工项目投资额累计同比增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 基建央企上半年新签订单增速放缓。2023上半年，中国中铁新签合同额同比 +5.1%，中国铁建新签合同额同比+2.1%，其中按照可比口径的工程施工订单分别同比+3.1%和+4.0%。（工程新签合同额口径此前为“基础设施建设”，新的可比口径为“工程建造”、“新兴业务”、“资产运营”三项之和。）中国建筑2023上半年新签合同额同比+11.3%，建筑业新签合同额同比+9.5%，其中房建/基建新签合同额同比+10.0%/7.9%。 图7：中国中铁新签合同额及增速（单位：亿元，%）图8：中国铁建新签合同额及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理 图9：中国中铁工程新签合同额及增速（单位：亿元，%）图10：中国铁建工程新签合同额及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理 从新订单结构看，基建央企传统工程订单高增长，而投资类业务大幅缩减。从中国中铁、中国铁建的新订单结构看，新口径的工程承包订单增速较快（主要是公路、铁路、市政这类传统建设领域），中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。 图11：中国中铁2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%）图12：中国铁建2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理 海外订单未见明显回暖，海外项目进展或有所改善。2023上半年，全国对外承包工程新签合同额947亿美元，同比-8.6%，其中一带一路国家新签工程合同额476 亿元，同比-8.8%。上半年，对外承包工程完成营业额707亿元，同比+0.1%，其 中一带一路国际完成工程营业额401亿元，同比+4.4%。从全国数据看，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，但从数据角度仍然未见景气度提升，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，反映海外项目实施情况改善，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。 图13：对外承包工程新签合同和完成营业额增速（单位：%）图14：一带一路工程新签合同和完成营业额增速（单位：%） 资料来源：iFinD，商务部，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，商务部，国信证券经济研究所整理 基建央企海外新订单低速增长，海外水利水电和专业工程订单加速释放。上半年基建央企海外订单增速较低，中国中铁/中国铁建/中国建筑海外新签合同额分别为843.6/826.5/599.0亿元，同比+5.7%/-23.0%/7.7%。而上半年海外水利水电和专业工程订单需求旺盛，中国电建/中材国际/中钢国际海外新签合同额分别同比 +56.5%/205.0%/95.8%。 图15：部分建筑企业2023H1海外新签合同额及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：2023H1部分海外重大新签项目 序号 上市公司 地区 项目名称 项目金额（亿元人民币） 1 北方国际 非洲 南苏丹5A区块原油输送管道项目 85.0 2 中国中冶 南亚 孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目 67.2 3 中材国际 非洲 Dangote尼日利亚奥贡州伊托里2条日产6000吨熟料水泥生产线总承包项目 41.5 4 中国电建 东南亚 菲律宾碧瑶基帮岸500MW抽水蓄能电站项目 41.4 5 中国电建 非洲 莱索托输水隧洞项目 39.7 6 中国电建 南亚 尼泊尔360MW布达甘达吉水电站项目 37.5 7 中国电建 中东 伊拉克750MW光伏电站项目 36.3 8 中国中铁 非洲 塞拉利昂新唐克里里铁矿二期选矿项目、采矿（废石剥离）项目、采矿（矿