农林牧渔深度报告：乖宝宠物上市在即，麦富迪品牌力持续验证

农林牧渔 行业研究/深度报告 乖宝宠物上市在即，麦富迪品牌力持续验证 报告日期：2023-7-31 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% 23-06 23-04 23-02 22-12 22-10 22-08 -30% 农林牧渔(申万)沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 海外出口短期承压，去库存拐点可期 我国宠物行业公司目前主要集中于宠物食品和宠物用品板块，大多仍以 海外出口为主要业务，凭借国内或东南亚地区产业集群优势和劳动力优势为国际宠物品牌、零售商、大型商超等客户进行代工生产，部分企业同时通过海外业务利润反哺国内市场，打造自有品牌，完善产品矩阵并逐步向湿粮、干粮等机械化程度、毛利率相对较高的品类延伸。受困于俄乌冲突影响下的供应链问题以及超预期通货膨胀，2022年欧美地区宠物产品的成本及销售价格持续增长，2022Q3以来，受海外高通胀经济环境以及国内出口运输恢复的影响，海外客户纷纷调整压缩库存，国内宠物产品出口承压明显。根据海关总署数据，2023年6月我国宠物食品出口量同比下降18.9%，出口金额（美元计价）同比下降3.6%，部分地区和企业出口订单恢复22年同期水平，我们预计随着海外库存逐渐消化以及需求恢复，宠物食品出口有望边际改善，海外订单拐点可期。 国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大 国内宠物市场集中度相对分散，品牌竞争激烈。根据欧睿数据，国内宠 物食品品牌CR5为17.1%，且有三个国产品牌进入市占率前�之列，国产宠物品牌逐渐崛起，并占领了一定消费者心智。企业端宠物食品CR5为23.5%，同品牌端差距较小，与海外国家竞争格局相比仍有较大的提升空间，国产企业有望通过品牌拓展进一步提升市场占有率。目前线上电商平台已成为我国宠物主购买宠物食品的主要渠道，根据第三方电商平台监测数据，受消费复苏以及618促销活动影响，宠物食品销售 维持高景气，2023年6月份天猫宠食销售额24.49亿元，同比增长 17.0%，其中，犬、猫主粮销售额分别为5.83亿元和14.13亿元，同比分别增长5.1%和10.9%，看好国产宠物食品赛道长期成长性以及国产自有品牌替代逻辑。 乖宝宠物：国产宠物食品龙头企业，品牌建设持续向好 乖宝宠物成立于2006年，是我国宠物食品龙头企业。公司以海外 OEM/ODM业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商。2013年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”，逐渐实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。 2019-2022年公司营业收入从14.0亿元增长至34.0亿元，年复合增长 率34.3%；归母净利润从416.02万元增长至2.7亿元，年复合增长率达56.5%。根据公司公告披露内容，预计2023H1公司实现营业收入19.75亿元-20.55亿元，同比增长17.1%-21.8%；预计归母净利润1.58亿元-1.78亿元，同比增长15.3%-29.8%。公司自有品牌业务主要集中于国内市场以麦富迪品牌进行销售，近年来快速发展并逐渐成为公司主要营收来源。2020-2022年，公司自有品牌收入从9.93亿元增长至 20.46亿元，复合增长率达43.5%，收入占比从49.6%增长至60.6%，累计增长11个百分点。 品牌护城河逐渐显现，产研宣结合打造核心竞争力 公司核心竞争力主要体现在：�品质取胜，产品全程可溯源。公司始终 将产品质量作为业务运营的重中之重，产品通过了全球多个国家官方机 构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生 行业研究 产活动进行监管，并提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础。②优质产品更新整合，自有品牌优势持续验证。公司重视产品创新与品类拓展，不断研发符合市场需求的新品。目前公司产品涵盖犬用和猫用主粮、零食和保健品三大品类，共计 千余种单品，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，定位多元。在宠物食品赛道，麦富迪虽然没有进口品牌与生俱来的“外国血统”，但是公司依靠高品质产品、研发创新以及多样化营销端投入，逐渐占领消费者心智，近年来公司依托麦富迪主品牌持续更新富有针对性的特色高端产品，以“鲜”为主打概念的弗列加特系列和以“3.0喂养理念”为主打的barf系列均取得亮眼成绩，麦富迪品牌基因及爆品系列迭代路线 渐成，品牌整合能力持续验证。③自有品牌建设先行者，多样化营销打造优质品牌形象。公司高度重视自有品牌的宣传建设，目前已形成一套相对有效的营销推广模式，包括泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平 台推广、打造跨界联名款产品等。公司销售费用投入和销售费用率在可比上市公司中处于较高水平。④募资扩产，合理规划产能结构。为应对国内持续增长的宠物市场规模以及“双十一”、“618”等关键销售节 点的产能压力，公司计划建设宠物食品生产基地扩产项目，项目建设完成后，预计将形成年产58500吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品产能，同时通过扩产后的规模效应提升有望降低生产成本，优化产品结构，提高生产效率。 风险提示 贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争 加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。 正文目录 1海外出口逐渐回暖，国产宠物品牌前景可期6 1.1海外出口短期承压，静待去库存拐点6 1.2国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大9 2乖宝宠物：国产自有品牌先行者12 2.1深耕宠物食品，自有品牌表现亮眼12 2.2国内营收持续高增，自有品牌业务表现亮眼13 3国内市场持续布局，打造国产宠物食品龙头19 3.1品质为先，产品全程可溯源19 3.2优质产品更新整合，品牌优势持续验证20 3.3自有品牌建设先行者，多样化营销打造优质品牌形象26 3.4募资扩产，合理规划产能29 风险提示：30 图表目录 图表12015-2022全球宠物护理行业销售额及YOY6 图表22015-2022全球宠物食品市场规模及YOY6 图表32022年全球宠物品牌竞争格局6 图表4宠物食品企业全球行业竞争格局7 图表52016-2023E美国宠物市场消费额变化及YOY7 图表62021-2023E美国宠物市场分品类销售，亿美元7 图表72021-2023美国食品及宠物食品CPI变动8 图表82021-2023年美国单位宠粮价格变动情况8 图表92022-2023零售包装宠物食品出口量及增速8 图表102022-2023零售包装宠物食品出口金额及增速8 图表11城镇犬、猫消费市场规模变化，亿元9 图表12城镇犬猫数量变化趋势，万只9 图表132022年全球宠物品牌竞争格局9 图表14宠物食品企业全球行业竞争格局9 图表152022年宠物主年龄层占比变化10 图表162021-2022年不同线级城市宠物主占比变化10 图表17宠物主饲养观念逐渐更新11 图表18主粮购买渠道偏好11 图表19零食购买渠道偏好11 图表20天猫宠食销售额变化，亿元12 图表21天猫分品类宠食销售额，亿元12 图表22公司及品牌特点12 图表23公司阶段性发展战略13 图表242018-2023Q1公司主营业务收入及增速，亿元14 图表252018-2023Q1公司归母净利润及增速，亿元14 图表262018-2022公司产品营收占比14 图表272018-2022公司产品营收走势图，亿元14 图表282019-2022品牌业务收入变化情况，亿元15 图表292019-2022公司品牌业务收入占比情况，%15 图表302018-2022公司境内业务收入及增速，亿元15 图表312019-2022境内直销+经销收入分品类占比，%15 图表322018-2022公司境外业务收入及增速，亿元16 图表332018-2022美国市场占公司境外业务收入比例16 图表34公司销售模式16 图表352018-2022公司直销收入及增速（亿元）17 图表362019-2022直销收入占主营业务收入的比例，%17 图表372019-2022公司经销收入及增速，亿元、%17 图表382020-2022规模以上经销商数量及占比，家、%17 图表392018-2022公司主营业务毛利率变化，%18 图表402019-2022主要产品毛利率变动情况18 图表412019-2022主要产品原材料价格变动情况18 图表42公司产品获得多项品质质量认证19 图表43品控部门监管流程20 图表44公司产品品类矩阵21 图表45公司产品价格矩阵21 图表46公司品牌梯队列表22 图表47可比公司境内业务占比23 图表482021年宠物零食品牌市占率23 图表49麦富迪荣获各类奖项23 图表502023年宠物“618”战报23 图表51产品创新代表性成果24 图表52工艺创新性成就24 图表532018-2022公司研发费用及增速，亿元、%25 图表54可比公司研发费用率对比25 图表55公司个性化定制模式与传统模式对比26 图表56公司部分综艺、影视植入27 图表57公司抖音线上平台分流推广27 图表58部分宠物品牌传统电商平台关注人数，万28 图表59公司抖音账号粉丝数，万28 图表60麦富迪部分联名产品28 图表61可比公司销售费用率对比29 图表62公司销售费用结构29 图表63公司与部分宠物公司推广宣传费及占比对照表29 图表642020-2022公司产销情况30 图表65公司募投项目情况，万元30 1海外出口逐渐回暖，国产宠物品牌前景可期 1.1海外出口短期承压，静待去库存拐点 宠物产业在海外市场发展较早且在发达国家产业体系中较为成熟，近年来整体 处于平稳发展阶段，人均宠物消费金额的增加以及产品升级逐渐成为行业发展的重要动力。2015-2022年全球宠物护理行业销售额从1100.33亿美元增长至1712.44亿美元，年复合增长率6.5%；其中，2022年全球宠物食品市场销售额1234.89亿元，同比增长7.5%。 图表12015-2022全球宠物护理行业销售额及yoy图表22015-2022全球宠物食品市场规模及yoy 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 全球宠物食品竞争格局较为稳定，市场份额以国际快消公司为主导，头部企业集中于美国。2022年全球宠物食品品牌CR5为19.9%，受制于品牌的定位以及品类分布，单品牌市场存在一定天花板，品牌市占率波动相对较小；从企业端来看， 头部宠食企业通过品牌并购、延伸等途径不断完善产品矩阵，整合优势资源并逐渐实现了价格带全方位覆盖，2022年全球宠物食品企业CR5超50%，呈两超多强格局，玛氏和雀巢公司凭借其综合实力在全球宠物食品市场中占据绝对优势。 图表32022年全球宠物品牌竞争格局 排名 品牌 所属公司 市场份额 1 Pedigree宝路 玛氏 6.1% 2 RoyalCanin皇家 玛氏 4.1% 3 Whiskas伟嘉 玛氏 3.6% 4 BlueBuffalo蓝爵 雀巢 3.2% 5 FancyFeast/Gourmet珍致 通用磨坊 2.9% 6 Friskies喜跃 高露洁 2.8% 7 Hill'sScienceDiet希尔斯 雀巢 2.6% 8 ONE 雀巢 2.5% 9 ProPlan冠能 雀巢 2.0% 10 Hill'sPrescriptionDiet希尔斯处方 高露洁 1.9% 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 排名 公司 国家 市场份额 1 MarsPetcareInc玛氏 美国 21.4% 2 NestléSA雀巢 美国 20.1% 3 Colgate-PalmoliveCo高露洁棕榈 美国 4.7% 4 GeneralMillsInc通用磨坊 美国 3.