农林牧渔深度报告：国产自有品牌先行者，乖宝宠物资本扬帆

农林牧渔 行业研究/深度报告 国产自有品牌先行者，乖宝宠物资本扬帆 2022-11-1 报告日期： 行业评级：增持 主要观点： 宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展 乖宝宠物成立于2006年，主要从事宠物食品研发、生产和销售。公司以 行业指数与沪深300走势比较 15% 0% -15% -30% -45%21-1122-0222-0522-0822-11 农林牧渔(申万)沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.《宠物系列研究之一：新兴高景气宠物赛道——从它博会看行业趋势》2021-05-31 2.《宠物系列研究之二：从乖宝看宠物食品自有品牌何以突围》2022-01-243.《宠物系列研究之三：以源飞宠物看国产宠物产品出海战略》2022-9-29 海外OEM/ODM业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。2013年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖；2021年公司收购美国知名宠物品牌Waggin'Train，成为新西兰知名品牌K9Natural和FelineNatural的代理商，持续布局高端宠物食品市场。 营收持续高增，产品结构不断优化 公司业绩持续高增，2018-2021年公司营业收入分别为12.2亿元、14.0 亿元、20.1亿元、25.8亿元，年复合增长率28.4%；归母净利润分别为4452.2万元、416.02万元、1.11亿元、1.4亿元，年复合增长率46.5%。分产品看，主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源。1H2022，主粮和零食产品分别占公司主营业务比重的36.2%和62.8%。分业务看，得益于收购品牌“Waggin'Train”销售额以及国内业务的快速增长，1H2022公司自有品牌业务占比提升至54.7%，ODM/OEM业务占比下降至41.1%，自有品牌建设持续向好。 合理规划企业发展，打造国产优质品牌 公司核心竞争力主要体现在：�品质取胜，产品全程可溯源。公司始终将 产品质量作为业务运营的重中之重，通过了全球多个国家官方机构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生产活动进行 监管，并提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础。②自有品牌获得广泛认可，产品品类丰富。公司拥有麦富迪、Waggin'Train、欧力优等自有品牌，现已形成相对完善的品牌梯队， 其中，“麦富迪”产品推陈出新，相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个创新产品系列，逐渐成为产品系列最丰富的国产品牌之一，品牌知名度、影响力不断扩大。③多样化品牌营销，全渠道综合发力。公司高度重视自有品牌的宣传建设，目前已形成一套相对有效的营销推广模式，包括泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广、打造跨界联名款产品等。公司销售费用投入和销售费用率在可比上市公司中处于较高水平，其中，业务宣传费是公司销售费用主要来源，包括影视综艺节目赞助、明星代言、线上营销推广 等国内业务拓展费用。公司全渠道拓展优化，目前在国内市场已实现线上、线下全渠道运行格局，最大化用户覆盖与辐射范围。 风险提示 贸易摩擦风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1国产宠物食品龙头企业5 1.1深耕宠物食品，自有品牌快速发展5 1.2公司股权集中度较高，股权激励绑定员工利益6 1.3营收持续高增，产品结构不断优化7 2宠物市场潜力巨大，国产品牌快速崛起13 2.1全球宠物市场进入平稳发展期，集中度相对稳固13 2.1.1美国宠物行业在疫情下表现出较强消费韧性14 2.1.2宠物产品向多样化、高端化方向发展16 2.2我国宠物市场快速发展，宠物食品消费占比超5成17 2.2.1城镇宠物消费市场增速回暖，猫经济快速崛起19 2.2.2行业集中度有待提升，电商助力国货宠物品牌崛起22 3合理规划企业发展，打造国产优质品牌24 3.1品质取胜，产品全程可溯源24 3.2产品品类丰富，丰富SKU打造核心竞争力25 3.3全渠道布局，多样化品牌营销30 风险提示：34 图表目录 图表1公司及品牌特点5 图表2公司阶段性发展战略6 图表3公司股权结构图7 图表42018-1H2022公司主营业务收入及增速，亿元8 图表52018-1H2022公司归母净利润及增速，亿元8 图表62018-1H2022公司产品营收占比8 图表72018-1H2022公司产品营收走势图，亿元8 图表82019-1H2022品牌业务收入变化情况，亿元9 图表92019-2022公司品牌业务收入占比情况，%9 图表102018-1H2022公司境内业务收入及增速，亿元9 图表112019-1H2022境内直销+经销收入分品类占比，%9 图表122018-1H2022公司美国营收及增速，亿元、%10 图表132018-1H2022美国市场占公司境外业务收入比例10 图表14公司销售模式10 图表152018-1H2022公司直销收入及增速（亿元）11 图表162019-1H2022直销收入占主营业务收入的比例，%11 图表172019-1H2022公司经销收入及占比，亿元、%11 图表182019-1H2022经销收入产品占比11 图表192019-1H2022公司主营业务毛利率变化，%12 图表202019-1H2022主要产品毛利率变动情况12 图表212019-1H2022主要产品原材料价格变动情况12 图表222015-2022年全球宠物市场规模及增速13 图表232015-2022年全球宠物食品行业规模及增速13 图表242021年全球宠物食品公司竞争格局13 图表252021年全球宠物品牌竞争格局14 图表26美国宠物市场发展阶段15 图表2716-21年美国宠物食品市场规模，亿美元，%16 图表282016-2021年美国宠物市场规模，亿美元，%16 图表292016-2021宠物行业并购数量16 图表302020-2021宠物行业并购分类16 图表31宠物人性化趋势推动了宠物食品多样化发展17 图表322017-2021年美国宠物电商渠道占比17 图表332021年在线宠物电商平台竞争格局17 图表34国内宠物消费市场发展历程18 图表35宠物行业相关产品服务体系19 图表362021年宠物消费结构，%19 图表372021年宠物食品消费结构图，%19 图表382010-2020年中国宠物消费市场规模及增长情况，亿元、%20 图表392020-2021年中国宠物犬食品消费结构变化21 图表402018-2020年中国宠物猫食品消费结构变化21 图表412018-2021年我国宠物主年龄分布，%21 图表422019-2020年我国宠物主学历分布，%21 图表432019-2020年我国宠物主收入分布，%22 图表44宠物食品消费决策因素占比，%22 图表452021年国内宠物市场品牌竞争格局23 图表46宠物食品销售渠道23 图表47国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大24 图表48乖宝获得多项品质质量认证24 图表49品控部门监管流程25 图表50公司主要产品26 图表51公司品牌梯队列表26 图表52可比公司境内业务占比27 图表532021年宠物零食品牌市占率27 图表54产品创新代表性成果28 图表55工艺创新性成就28 图表562018-1H2022公司研发费用及增速，亿元、%30 图表57可比公司研发费用率对比30 图表58公司个性化定制模式与传统模式对比30 图表59公司部分综艺、影视植入31 图表60公司部分线上平台推广32 图表61麦富迪部分联名产品32 图表62销售费用率对比33 图表63销售费用结构33 图表64公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表33 1国产宠物食品龙头企业 1.1深耕宠物食品，自有品牌快速发展 自2006年成立起，乖宝宠物始终坚持“全球视野，持续创新”的理念，公司以海外OEM/ODM业务为起点，凭借稳定的产品品质、生产成本优势以及对客户需求的快速响应能力，与下游国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等30多个国家和地区。 2013年，在中美贸易摩擦和国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司较早转 向国内市场布局。创建自有品牌“麦富迪”及销售团队，主打“国际化、天然、专业、 时尚、创新”的品牌形象，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。2021年，公司收购美国知名宠物品牌Waggin'Train，并成为新西兰知名品牌K9Natural和FelineNatural的代理商，持续布局高端宠物食品市场。 图表1公司及品牌特点 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司业务发展可以分为三个阶段： 出口代工期（2006年~2012年）:公司主营业务为宠物食品的出口代加工，是多个国际宠物食品品牌的OEM/ODM供货商； 国内转型期（2013年~2016年）:公司创立自有品牌，积极布局国内市场，启动转型。自有品牌“麦富迪”于2013年全面进军国内市场，定位中高端宠物食品市场，基于多年服务海外客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，公司自有品牌业务快速拓展，自有品牌知名度持续提升。 快速扩展期（2017年~至今）:随着公司加大国内市场拓展力度，积极开拓线上 和线下销售渠道，快速推陈出新，重点发力高端宠物食品市场。1H2022公司自有品牌业务收入占主营业务收入的比例达到54.35%，公司已由单一OEM/ODM厂商转型为OEM/ODM业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。 图表2公司阶段性发展战略 出口代工期 （2006年-2012年） •通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，逐渐成为 逐渐成为了沃尔玛、品谱等国际知名企业认定的供应商 国内转型期 （2013年-2016年） •积极转型国内自主品牌，以宠物零食为切入点，打造了 以麦富迪为核心的自主品牌梯队，实现了犬猫食品品类全覆盖。 快速扩展期 （2017年至今） •加大国内市场品牌营销投入，积极拓宽销售渠道，通过 开拓产品类型和收购海外高端品牌将业务逐渐向高端化、个性化方向发展。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2公司股权集中度较高，股权激励绑定员工利益 公司股权集中度较高，有利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司董事长秦华直接持有公司50.85%股权，并分别通过聊城华聚和聊城华智持有公司2.09%和0.74%股权，同时，其一致行动人秦轩昂（董事长秦华之子）通过聊城海昂持有公司7.7%股权。综上，公司董事长秦华及其一致行动人合计持有公司61.39%股权，是公司的实际控制人。 股权激励绑定核心骨干，公司在2017年和2020年通过限制性股权计划绑定核心团队和业务骨干员工利益，以聊城华聚和聊城华智作为员工持股平台进行股权激励，充分调动了中高层管理人员和骨干员工的积极性和凝聚力。 图表3公司股权结构图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3营收持续高增，产品结构不断优化 公司业绩持续高增，2018-2021年公司营业收入分别为12.2亿元、14.0亿元、 20.1亿元、25.8亿元，年复合增长率28.4%；公司归母净利润分别为4452.2万元、 416.02万元、1.11亿元、1.4亿元，年复合增长率达46.5%。其中，2019年公司利润大幅下滑主要系美国对华进口关税增加、主要原材料价格上涨，且公司营销费用大幅增加所致。2020年，在新冠疫情影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新客户及自有品牌影响力释放等利好