固收点评：PMI回升，经济延续弱恢复态势

固收点评20230731 证券研究报告·固定收益·固收点评 PMI回升，经济延续弱恢复态势2023年07月31日 事件 数据公布：2023年7月31日，统计局公布7月（以下月份均指2023年）官方制造业PMI收于49.3%，较6月上升0.3个百分点；7月非制造业PMI收于51.5%，较6月下降1.7个百分点。 观点 制造业景气度小幅修复，需求端疲软态势有所缓解，价格指数低位回升。总体来看，7月PMI内需修复提速，生产端有所收缩。具体来看：（1）生产指数位于荣枯线附近，内需有所反弹，外需持续走弱。7月生产指数为50.2%，较6月下降0.1个百分点，收缩态势不明显。7月新订单 指数提升0.9个百分点至49.5%，内需有一定修复。新出口订单4-7月 连续4个月位于荣枯线以下，未来出口增速存在一定下行压力。制造业企业原材料及产成品库存均有所回升。7月产成品库存指数和原材料库存指数分别为46.3%和48.2%，分别较6月上升0.2和0.8个百分点，由于工业企业利润累计同比仍在负值区间，尚难言进入主动补库存阶段。 （2）价格指数提升明显，企业盈利空间缩小。7月原材料价格指数大幅回升7.4个百分点至52.4%，重回扩张区间。出厂价格指数低位反弹，7月出厂价格指数环比反弹4.7个百分点至48.6%，3-7月连续第5个月位于临界点以下。7月PMI出厂价格与原材料差值升至3.8个百分点，企业成本压力有所上升。（3）企业景气度结构延续分化，小企业信心增强最为明显。分行业规模来看，7月大型企业景气水平维持不变，生产指数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，对制造业总体支撑作用显著。7月中、小型企业PMI分别比6月提升0.1和1个百分点至49%和47.4%，景气水平有所改善但仍位于临界点以下，显示出当前中小企业同大型企业相比，生产经营仍面临较大压力。 非制造业整体扩张有所放缓，建筑业受冲击大于服务业。分行业看，7月建筑业商务活动指数为51.2%，较6月回落4.5个百分点，7月服务业商务活动指数为51.5%，较6月回落1.3个百分点。7月非制造业仍高于荣枯线，但在前期连续高基数上已4-7月连续回落四个月。具体来 看，（1）建筑业整体扩张速度持续放缓，景气度创年内新低。受到高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。分项来看，7月从业人员指数和新订单指数较6月分别下降2/2.4个百分点至45.2%/46.3%，继续位于收缩区间；7月业务活动预期指数为60.5%，比 6月上升0.2个百分点，表明虽然建筑业景气水平有所回落，但多数企业仍对建筑业发展保持乐观。（2）服务业景气小幅回落，整体延续恢复发展态势。服务业新订单指数5-7月连续三个月位于收缩区间，较6月 滑落1.2个百分点，商务活动存在下行压力，修复动能或放缓。分行业来看，在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、住宿、餐饮等接触型聚集型行业7月商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，对服务业需求形成一定支撑。 债市观点：制造业PMI小幅回暖但仍位于收缩区间，非制造业PMI维持在扩张区间但复苏斜率有所放缓。整体来看，7月需求恢复动能仍不足，非制造业虽然韧性较强但下行压力依然存在。随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需不足的问题有所改善，但在外需拖累加大 的情况下，内生动能仍有待巩固增强。我们认为2023年宏观政策整体预计将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调，利率波动或将加大，但暂没有超预期上行风险。 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：近期活跃转债分析》 2023-07-31 《如何看待2023年8月的流动性情况？》 2023-07-30 1/6 图1：PMI（单位：%） 53 51 49 47 45 43 41 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：PMI供需类指数（单位：%） 55 50 45 40 35 PMI:生产PMI:新订单荣枯线 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图3：PMI库存类指数（单位：%） 52 48 44 40 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：PMI价格类指数（单位：%） 75 70 65 60 55 50 45 40 PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图5：大中小型企业PMI（单位：%） 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：建筑业和服务业PMI（单位：%） 70 65 60 55 5045 40 35 非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图7：PMI分项指数（单位：%） 2021-072022-072023-072019年7月以来月度均值 生产经营活动预期在手订单 产成品库存 出厂价格 主要原材料购进价格 采购量 PMI 65 60 55 50 45 40 进口 生产 新订单 原材料库存 从业人员 供货商配送时间新出口订单 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示： （1）变种病毒超预期传播：变异毒株传播速度及力度超预期，降低疫苗有效性，影响保护屏障建立，导致国内外疫情反复； （2）宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行。 5/6 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身