橡胶月报：积极因素主导 沪胶重心抬升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年7月28日橡胶 积极因素主导沪胶重心抬升 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 橡胶：步入2023年7月以来，随着美国债务上限问题被延后，叠加美 国6月通胀数据继续回落，加息周期步入尾声，宏观面偏空情绪弱化，金融市场风险偏好回暖，从而提振全球大宗商品价格企稳走强。在偏多的宏观氛围背景下，叠加供应端偏紧优势，国内橡胶期货也呈现先扬后抑的走势。其中沪胶期货2309合约一度上涨至12565元/吨。标胶期货2309合约则表现 乏力，期价在逼近9800元/吨一线后承压收低。浅色胶-深色胶价差升水幅度 持续扩大至2960元/吨。 从宏观面的角度来讲，随着6月美国政府债务上限问题的危机延后，全球金融市场系统性风险暂时平息。在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率水平已经加重了全球经济体衰退的程度。鉴于欧美通胀水平持续回落，本轮加息周期步入尾声，流动性趋紧极值开始显露。总体来看，下半年宏观风险度比上半年要低，尽管宏观预期仍未彻底转向，但潜在利空越来越弱，宏观面偏空氛围逐渐消散。与此同时，为了提振国内经济平稳向好发展，新一轮经济刺激政策正在酝酿并准备出台，下半年我国经济或维持弱复苏态势。 转向胶市供需结构来看，厄尔尼诺现象引发东南亚地区高温干旱确实对主产国橡胶产量造成了影响。今年东南亚发生厄尔尼诺现象的概率非常大，我国云南地区不仅会受到干旱的影响，老挝、缅甸、泰国等也会出现持续干旱气候，这将给橡胶原料供给带来偏紧预期，从而对橡胶价格带来利多支撑。不过三季度，下游需求依然偏弱，终端车市消费步入淡季，轮胎开工率走弱，橡胶社库有所累积。 综上来看，预计2023年8月国内橡胶期货价格料维持底部箱体宽幅震荡走势，重心略有抬升，存在阶段性反弹机会。其中沪胶期货主力合约期价维持在11800-12500元/吨区间内运行，标胶期货主力合约期价维持在 9200-9800元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 11 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年7月天胶走势回顾5 第2章美国通胀回落加息周期步入尾声7 第3章2023上半年国内经济维持稳中向好发展12 第4章厄尔尼诺现象加重产胶国减产预期升温16 第5章浅色胶强于深色胶的格局还将持续20 第6章2023年6月海外车市销量大幅增长24 第7章2023年6月国内车市产销双双回升26 第8章2023年下半年国内重卡销量料先抑后扬29 第9章轮胎产量创新高橡胶进口同比增加31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2023年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图7美联储利率走势图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11美国PPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年下半年中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内M1和M2同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图16 图22国内CPI和PPI同比增速走势图17 图23我国发电量及同比增速走势图17 图24东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图25中国天然橡胶产量及增速走势图20 图262011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图272009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图28深浅胶价差走势图25 图29沪胶2309-标胶2309合约价差走势图25 图30美国2011-2022年轻型车月度销量走势图26 图31欧盟27国2011-2022年机动车月度销量走势图27 图32日本2011-2022年汽车月度销量走势图28 图33国内新车月度产量走势图（万辆）30 图34国内新车月度销量走势图（万辆）30 图35中国汽车经销商库存预警指数31 图36国内重卡销量及同比增速33 图37我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图38中国物流业景气指数走势图34 图39国内全钢胎开工率走势图36 图40国内半钢胎开工率走势图37 图41国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图42我国天胶及合成胶进口量走势图37 图43国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图44上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图45上期所天胶库存走势图39 表12016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图462016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年7月国内橡胶走势回顾 步入2023年7月以来，随着美国债务上限问题被延后，叠加美国6月通胀数据继续回落，加息周期步入尾声，宏观面偏空情绪弱化，金融市场风险偏好回暖，从而提振全球大宗商品价格企稳走强。在偏多的宏观氛围背景下，叠加供应端偏紧优势，国内橡胶期货也呈现先扬后抑的走势。其中沪胶期货2309 合约一度上涨至12565元/吨。标胶期货2309合约则表现乏力，期价在逼近9800 元/吨一线后承压收低。浅色胶-深色胶价差升水幅度持续扩大至2960元/吨。 图1沪胶期货主力合约走势图图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2023年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀回落加息周期步入尾声 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023 年全球经济增速为3%，较4月预测的2.8%上调了0.2个百分点；对2024年全球经济增速的判断则保持不变，为3%。报告预计，2023年全球总体通胀将下降至6.8%，这一数据较4月预测的7.0%下调了0.2个百分点。预计发达经济体2023年经济增速为1.5%，较4月预测上调0.2个百分点；新兴市场和发展 中经济体2023年经济增速为4.0%，较4月预测上调0.1个百分点。预计，美 国2023年经济增速为1.8%，较4月预测上调0.2个百分点；欧元区2023年经 济增速为0.9%，较4月预测上调0.1个百分点；英国2023年经济增速为0.4%， 较4月预测的-0.3%大幅上调了0.7个百分点。 虽然引爆系统性危机的“导火索”——美国债务上限危机被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致美欧经济体衰退程度不断加深。截止2023年6月中旬左右，美联储已经累计 加息500个基点，至5.25%至5.50%。而6月宣布不加息后，美联储于7月下 旬再度加息25个基点，同时欧洲央行也在7月下旬再度加息25个基点。鉴于美国6月通胀数据大幅回落，CPI同比增速显著走低至3.0%，核心CPI同比增速下滑至4.8%，9月继续加息25个基点的概率显著降低，利率终值预测提高至5.25%-5.5%。随后2024年将降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%，长期或中性利率的均值会有所上升。而欧洲央行累计加息400个基点，在6月加息25个基点以后，预计7月将再度加息25个基点,终端利率为3.75%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。从已经公布的各国主要经济指标来看，全球经济复苏仍然脆弱，风险倾向于下行。据显示，美国供应管理协会（ISM）当地时间7月3 日公布的数据显示，6月制造业采购经理人指数（PMI）降至46，创2020年5月以来的最低水平，连续八个月低于荣枯线50，创2009年以来的最长萎缩周期。与此同时，欧元区6月制造业PMI降至43.6%，连续5个月下滑，创2020 年6月以来新低；英国制造业采购经理人指数（PMI）从5月的47.1降至6月的46.5，连续第11个月低于50，处于加速萎缩状态，也是2008年金融危机以来最疲弱的数据之一。美国、欧元区、英国等主要发达国家制造业进一步恶化，服务业仍处于景气区间，但扩张步伐明显放缓。表明货币紧缩政策对经济的抑制效应持续显现，欧美制造业短暂回暖后再次陷入萎缩，并开始向服务业领域传导，全球经济衰退担忧再起。美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂 1年多，其间最大倒挂幅度达到100个基点。整体来看，在新冠疫情、俄乌冲 突、货币政策大幅收紧等因素影响下，全球经济依然处于不稳定状态。美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战，出现金融危机可能性升高。 总体来看，经历一年多持续超常规加息措施以后，欧美国家正处在高利率环境之中，欧美银行业出现暴雷事件，经济体衰退压力增大。鉴于目前美国失业率维持偏低水平（2023年6月维持在3.6%），且通胀压力持续稳步回落逼近2%的目标值，预计未来美联储继续加息的必要性已经减弱，市场普遍认为2023年7月末的加息25个基点将成为本轮加息周期的最后一次举措。换言之，流动性趋紧的极值已经临近。预计2023下半年或将维持利率不变，2024年一季度可能开启降息周期。由此全球大宗商品市场潜在利空出尽，多头信心逐渐回暖，风险偏好有所回升，有助于沪胶等商品期货价格重心抬升。 图4欧美制造业PMI走势图 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图7CME官方推算未来美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速走势图图11美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2023上半年国内经济维持稳中向好发展 步入2023上半年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我国政府坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，就业物价总体稳定，居民收入平稳增长，经济运行整体回升向好。据统计，2023年上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分季度看，一季度国内生产