橡胶月报：偏空氛围主导 沪胶延续弱势

专业研究·创造价值 2022年10月28日橡胶 偏空氛围主导沪胶延续弱势 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：随着国内全乳胶注册仓单入库快速增加，此前仓单偏少的利多 优势迅速丧失。尽管9月国内新车产销和重卡销量出现积极向好驱动，但宏观面欧美高通胀压力依然不减，导致流动性趋紧预期依然强烈。在整体偏空氛围下，国内橡胶期货在10月呈现止涨转跌，弱势下行的走势。由于欧美 9月通胀数据依然居高不下，因此欧洲央行和美联储还将继续维持超常规加息节奏以应对高通胀压力。换言之，未来近两个月内宏观面依然维持偏空态势。转向国内市场，受人民币兑美元贬值拖累，我国经济和出口或面临一定压力，不过在国内稳经济政策持续出台和发力下，9月各项经济指标出现改善现象，预计四季度有望继续维持平稳态势。转向胶市供需结构来看，目前正处于东南亚产胶国年内产胶旺季阶段，未来2-3个月，产胶量还将呈现逐 月环比增加的态势，不过我国天胶主产区将在11月底至12月中旬迎来陆续 停割，届时全乳胶供应压力或有所减轻。与此同时，受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半优惠政策，9-10月份国内车市产销量出现明显改善，不过重卡销量依然偏弱，改善较为有限。随着金九银十旺季结束，预计车市需求量将回归平淡，增量空间受限。总体来看，随着未来宏观面维持偏空局面，而胶市供需改善有限，料维持偏弱格局，预计后市国内沪胶期货还将呈现振荡偏弱的走势运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 橡胶|月报 1/23请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年10月天胶走势回顾5 第2章欧美高通胀不退流动性趋紧强化7 第3章稳增长政策持续发力国内经济稳中向好12 第4章国内外天胶产区供应维持年内偏高水平16 第5章浅色胶矛盾及化解路径20 第6章海外车市有所改善欧美日车市销量回升24 第7章2022年9月国内车市延续快速增长势头26 第8章2022年9月国内重卡销量延续颓势29 第9章2022年10月国内轮胎开工率弱于往年31 第10章2022年11月沪胶走势展望36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2022年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6全球经济增速预估明细图9 图7美联储会议内容公布的点阵图9 图8预测今明全球经济增速10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11我国GDP增速走势图14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图14 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图16社会零售额增速走势图（%）16 图17国内CPI和PPI同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图17 图19我国发电量及同比增速走势图17 图20东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 表12014-2021年国内开割时间和影响因素分析表20 图212011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图222009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图23老全乳胶库存走势图25 图24越南3L胶库存走势图25 图25美国2011-2021年轻型车月度销量走势图26 图26欧盟27国2011-2021年机动车月度销量走势图27 图27日本2011-2021年汽车月度销量走势图28 图28国内新车月度产量走势图（万辆）30 图29国内新车月度销量走势图（万辆）30 图30中国汽车经销商库存预警指数回升至54.7%31 图31国内重卡销量同比下滑12%33 图32我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图33中国物流业景气指数走势图34 图34国内全钢胎开工率走势图36 图35国内半钢胎开工率走势图37 图36国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图37我国天胶及合成胶进口量走势图37 图38国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图39上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图40上期所天胶库存走势图39 表22016-2022年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图412016-2022年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2022年10月天胶走势回顾 随着国内全乳胶注册仓单入库快速增加，此前仓单偏少的利多优势迅速丧失。尽管9月国内新车产销和重卡销量出现积极向好驱动，但宏观面欧美高通胀压力依然不减，导致流动性趋紧预期依然强烈。在整体偏空氛围下，国内橡 胶期货在10月呈现止涨转跌，弱势下行的走势。其中沪胶2301合约在13500 元/吨一线附近受阻回落，期价重心再度走低至12300元/吨下方运行。标胶期 货2212合约在10320元/吨见顶后连续收阴下探，期价重回9400元/吨附近。目前接连不断的超常规加息举措不仅导致全球流动性趋紧态势加剧，而且也令欧美国家衰退预期升温，大宗商品市场风险偏好随之降低。而胶市供需结构改善乏力，供应压力依旧存在，需要等到11月底至12月中旬，国内低产季才会到来。需求前景受海外经济下行压力影响，受到一定程度冲击，预计后市国内橡胶期货价格维持振荡偏弱的走势。 图1沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2022年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、欧美高通胀不退流动性趋紧强化 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压 力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已五次加息，加息幅度累计达300个基点，但美国通胀水平仍未出现明显下降。据美国劳工部公布的数据显示，2022年9月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.3%，环比上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.6%。虽然美国8月的通胀速度尽管同比有所放缓，但核心CPI数据大幅上升，显示通胀压力依然强劲而顽固，且物价回落的速度并不匹配美联储抗通胀的力度。受此影响，美联储9月货币政策会议纪要传递出的信号依然偏向“鹰派”，即降低通胀是美联储的第一要务。美联储现在没有面临双重使命(最大就业和物价稳定)方面的权衡。在年内连续大幅加息过后，美国“高通胀”的烦恼并未消退。美国9月生产者价格指数（PPI）涨幅超预期，显示通胀压力仍未缓和。纪要显示美联储预计将继续加息，维持利率高位水平，直至通胀水平有明显下滑迹象。美联储很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。 除此以外，受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，2022年9月欧元区CPI(消费价格指数)同比增长9.9%，再创新高，环比上涨1.2%，为2022年3月以来最大增幅。受此影响，10月27日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均再次上调75个基点，并表示可能继续加息，意在进一步遏制通胀水平。面对欧美国家持续高通胀威胁，预计四季度全球流动性趋紧态势将进一步升级。通胀走高带来货币紧缩压力的同时，欧元区经济前景也愈发“暗淡”。9月，欧元区制造业采购经理指数（PMI）降为48.4，连续3个月位于50以下。其中，欧元区前两大经济体德法两国表现较差，德国制造业PMI指数由上月的49.1跌至47.8，连续3个月位于收缩区间；法国制造业PMI指数则由 50.6下挫至47.7。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币基金组织（IMF）表示，全球经济活动正在经历广泛且超出预期的放缓，通货膨胀率高于几十年来的水平，大多数地区金融环境收紧，乌克兰危机以及新冠肺炎疫情持续，严重影响全球经济增长前景。国际货币基金组织将今年全球经济增长预期维持在3.2%不变，将2023年全球经济增长预期下调至2.7%。这是除了金融危机和新冠疫情期间之外，自2001年以来的最疲软增长态势。同时，国际货币基金组织预计，2022年全球通胀水平将升至 8.8%，2023年将降至6.5%，2024年将降至4.1%。将美国2022年经济增长预期从7月预测的2.3%下调0.7个百分点至1.6%，2023年的预测维持在1%不变。同时还下调了欧元区、英国、拉美等经济体的增长预期。 据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。除了2008年金融危机和2020年全 球疫情导致的两次需求回落外，大多数年份油品需求维持正增长。油品需求分布与经济区域结构也基本一致。EIA预计2021/22/23年全球油品需求同比增长6.0/2.5/1.9%；2022年增速较1月下调0.7%。 图4欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图2美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6全球经济增速预估明细图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图8预测今明两年全球经济放缓 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、稳增长政策持续发力国内经济稳中向好 今年以来，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门坚持稳中求进工作总基调，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施，国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，明显好于二季度，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总体运行在合理区间。据国家统计局发布数据显示，2022年一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%。前三季度GDP同比增长3.0%。在工业增加值方面，9月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上月加快2.1个百分点，环比增长0.84%。三季度，规模以上工业增加值同比增长4.8%，比二季度加快4.1个百分点。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比上半年加快0.5个百分点。 在社会消费品零售方面，9月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，环比增长0.43%。三季度，社会消费品零售总额同比增长3.5%，二季度为下降4.6%。前三季度，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%。在固定资产投资方面，9月份固定资产投资环比增长0.53%。三季度，固定资产投资同比增长5.7%，比二季度加快1.5个百分点。前三季度，全国固定资产投资(不含农 户)421412亿元，同比增长5.9%。在进出口方面，9月份，我国进出口总值3.81万亿元，增长8.3%。今年前三季度，我国进出口总值31.11万亿元人民币，比去年同期(下同)增长9.9%。总体来看，在需求回暖、生产恢复背景下，经济延续恢复发展态势。受益于政策效应不断释放，投资、消费增速将继续回升，预计四季度经济增速将较三季度继续稳步提高。整个下半年经济增速将明显超过上半年，全年经济增速在全球主要经济体中将保持较高水平。 图112022年前三季度我国GDP增速 数