橡胶季报：供需预期改善 沪胶重心抬升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月27日橡胶 供需预期改善沪胶重心抬升 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年3月27日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年3月以来，国内橡胶期货摆脱短期调整走势，期价 在3月8日午后放量增仓突然开启主升浪行情。其中沪胶期货2405合约自 13720元/吨一线快速拉升至3月19日的高点15805元/吨，期间累计最大涨 幅达15.20%；标胶期货2405合约自11520元/吨一线快速拉升至3月18日的 高点12880元/吨，期间累计最大涨幅达11.81%；合成胶期货2405合约自13075 元/吨一线快速拉升至3月18日的高点14490元/吨，期间累计最大涨幅达 10.82%。虽然3月下旬开始，国内胶价见顶回落，展开调整行情，短线胶价波动率显著提高。 对于2024年二季度国内外沪胶期货市场而言，我们认为，我们认为，从宏观面的角度来讲，美国一季度通胀反弹压力增加，经济韧性依然表现较为强劲，这迫使多数美联储官员维持谨慎的态势，导致3月美联储维持利率水平不变。总体来讲，降息周期只会迟到，而不会缺席。因此处在流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来大宗商品期货资产价格估值重心有望抬升。宏观因子长逻辑也转向多头。 转向胶市供需结构来看，经历2013-2023年长达10年的天然橡胶期货价格低迷期，东南亚主要产胶国胶农种植意愿显著低谷，泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国开割面积虽然总体趋势走高，但单位种植面积的单产却持续回落，凸显胶价胶价低迷带来的负反馈效应。随着天然橡胶产能出清，潜在供应预期下降，东南亚产胶国步入减产周期，预计2024-2025年全球主要产胶国胶水产出或出现持续小幅下滑的景象。在需求方面，海外车市强弱分化，国内车市销量整体维持偏乐观态势。上期所库存稳步增加，青岛保税区橡胶库存则出现回落，外部进口压力暂时减轻。在产业因子和情绪因子多空博弈加剧的背景下，预计二季度沪胶期货主力合约维持宽幅震荡整理的走势，期价重心或稳步上移。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|季报 1/29请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年3月天胶走势回顾5 第2章降息周期可能会迟到但不过缺席7 第3章2024年1-2月份国内经济稳中向好运行12 第4章2024年产胶国天胶供应预期下降16 第5章浅色胶-深色胶价差或趋于平稳20 第6章2024年1-2月海外车市强弱分化24 第7章2024年2月国内车市产销量同环比回落26 第8章2024年2月国内重卡销量同环比回落29 第9章轮胎行业景气度高进口量显著下滑31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年3月议息会议利率点阵图9 图10利率市场对2024年降息150个基点9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2023年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图272011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图282009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图25 图40沪胶2405-标胶2405合约价差走势图25 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年3月国内橡胶走势回顾 步入2024年3月以来，国内橡胶期货摆脱短期调整走势，期价在3月8日午后放量增仓突然开启主升浪行情。其中沪胶期货2405合约自13720元/吨 一线快速拉升至3月19日的高点15805元/吨，期间累计最大涨幅达15.20%； 标胶期货2405合约自11520元/吨一线快速拉升至3月18日的高点12880元/ 吨，期间累计最大涨幅达11.81%；合成胶期货2405合约自13075元/吨一线快 速拉升至3月18日的高点14490元/吨，期间累计最大涨幅达10.82%。虽然3月下旬开始，国内胶价见顶回落，展开调整行情，短线胶价波动率显著提高。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、降息周期可能会迟到但不过缺席 2024年以来，随着美国非农就业、通胀数据陆续公布，1月美联储议息会 议决议释放鸽派信号不及预期，加之美联储官员多次偏鹰发言，让自2023年 12月中旬开启的激进降息交易频繁降温。但1月PCE物价指数公布之后，美联 储官员选择淡化1月通胀数据的反弹，释放鸽派信号。数据显示，美国2月CPI同比增3.2%，前值为3.1%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国2月核心CPI同比增3.8%，环比增0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。受此影响，2024年3月下旬美联储议息会议结果显示，将联邦基金利率的目标区间继续维持在5.25%到5.50%不变。这是美联储自去年9月以来连续第五次维持利率不变。 美联储当天还发布最新一期经济前景预期，将今年美国经济增长预期上调 0.7个百分点至2.1%，将2025年经济增长预期上调0.2个百分点至2%。预计今明两年，美国失业率分别为4%和4.1%。同时，今年以个人消费支出价格指数衡量的通胀预期为2.4%，剔除食品和能源价格后的核心通胀预期升至2.6%，仍超过2%长期目标。根据经济前景预期，19名联邦公开市场委员会成员中有9人认为，年内联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%。这意味着，以每次降息25个基点的速度计算，美联储今年或实施三次降息，与去年12月预测相同。5名成员预计利率将降至4.75%至5%。最早在今年6月议息会议降息25个基点的概率达68%。 从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息预期再受挫。基于此，美联储主席鲍威尔在国会作证时重申，今年某个时候放松政策可能是“合适的”，但居高不下的通胀和非常有弹性的劳动力市场可能会阻止美联储提前降息。2023年以来美国经济韧性超出市场预期，但随着高利率对经济的抑制作用逐步 显现，2024年美国经济显露走软迹象。美国2月新增非农就业人数为27.5万 人，超市场预期，但劳工部大幅下修1月和去年12月的就业人口，同时失业 率明显回升0.2个百分点至3.9%，为2022年以来最高水平，且薪资增速显著回落，反映出劳动力市场供需缺口逐步收窄。随着薪资增速逐步放缓，服务项通胀黏性或下降，促使核心通胀进一步下降。 美国方面，2024年2月美国ISM制造业PMI超预期下滑至47.8%，连续17个月居荣枯线以下，且新订单、产出等分项指标重回荣枯线下方，就业指标大幅回落，反映制造业景气程度下滑。此外，2月密歇根大学消费者信心指数终值较初值下修，且1月零售数据显著低于市场预期，环比下降0.8%，加之去年12月零售数据从0.6%下修至0.4%，反映美国经济韧性减弱。随着劳动力市场降温，可支配收入或难以维持高增，加上超额储蓄释放完毕，预计消费增速或有所放缓，对经济支撑作用减弱。 欧元区方面，2024年2月欧元区制造业PMI终值录得46.5，略好于初值，但制造业活动继续萎缩的趋势仍未被扭转。欧元区制造业PMI已连续20个月低于50荣枯线。受此影响，欧洲中央银行3月7日召开货币政策会议，决定继续维持三大关键利率不变。主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。欧元区关键利率在足够长的时间内保持不变，将有助于实现2%的中期通胀目标。欧洲央行理事会将继续基于数据来设定利率水平和利率持续时间。欧洲央行当天将欧元区2024年通胀率预期降为2.3%，2025年和2026年通胀率分别调整为2.0%和1.9%。由于短期内经济活动仍将低迷，欧洲央行认为今年经济增长将放缓，将欧元区2024年经济增长预期下调至0.6%，2025年和2026年的增长预期分别调整为1.5%和1.6%。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2024年3月议息会议利率点阵图图10利率市场对2024年降息150个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wi