金融工程策略专题报告：资产配置模型系列_双动量配置模型

2023-07-24 资产配置模型系列——双动量配置模型 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 在风险平价模型和BL模型之后，我们继续推出了双动量配置模型，将时序动量和截面动量相结合，构建了基于股债商三大类资产的资产配置模型，起到了“1+1>2”的作用。模型整体表现优秀，最优组合的年化回报率达到10.54%，夏普比率为0.648，最大回撤为23.94%。 金融工程研究团队 摘要： 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 动量是指某一对象所具有的一种倾向于保持其原有属性或特征的性质，又可以分为时间序列动量和截面动量。资产的动量现象可以通过行为金融学来解释，导致动量效应的原因可以主要归结为投资者的认知偏差、投资者的偏好变化和投资者非理性的交易机制。从行为金融学角度出发，可以将趋势分为：趋势形成、趋势持续和趋势终结三个阶段。 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 我们分别对时序动量和截面动量效应进行检验，以证明动量效应在我们所选的国内资产中依然成立。结果发现国内资产在6个月内的时序动量效应显著。截面动量效应在3个月内明显存在且时间越短越明显，但是纯截面动量构建的组合最大回撤幅度较大。 资产选择上，我们分别选择权益、债券和商品类资产进行全方位的资产配置，以使投资组合能够充分分散风险。数据区间为2010年1月-2023年6月。权益中，我们选择中信一级行业指数来表示不同的行业；债券中，分别选择国债总财富指数和信用债总财富指数来表示；商品中，我们选择主要的商品品种来表示，分别是黄金、原油、螺纹钢、铜和豆粕这5种品种。 研究员：谢飞xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 双动量策略的构建流程如下：首先，我们在每月末判断不同股票、债券和商品类资产最近N日的收益率是否高于货币基金；其次，如果没有资产的收益率高于货币基金，则组合在下个月全部配置货币基金，反之，如果月末有资产的收益率高于货币基金，我们则从收益率高于货币基金的资产中进一步筛选出排名前M的资产进行等权配置；最后，我们也会监控持仓资产的动量，若持仓资产的动量在持仓期间小于货币基金动量或排名掉出前M，则选择卖掉这类资产，买入货币基金，以达到风险控制的目的。 资 产 配 置 模 型系 列研究报告 组合表现上，绝大部分双动量策略组合跑赢基准且1个月时序动量的双动量策略表现最好。从2010年开始，双动量策略最优组合（Window_20_Num_10）的年化回报率最高，为10.54%，年化波动率13.18%，夏普比率0.648。长期来看，加入商品资产可以有效提升组合的表现。从持仓资产的比例来看，双动量策略中债券类资产整体比重较高且表现较基准更加稳健。组合应用上，我们可以分别通过设置组合中债券类资产的比例来构建稳健型、均衡型和积极型的投资组合以适应不同类型的投资者的需求。 专题报告一：【中信期货资产配置】利用宏观因子构建“全天候”配置模型——专题报告20220408 专题报告二：【中信期货资产配置】资产配置模型系列——基于经济周期的BL模型——专题报告20221115 风险点：动量效应失效；模型误差。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：.....................................................................................1一、什么是动量策略........................................................................3二、双动量效应检验........................................................................41.时序动量效应检验......................................................................................................................................42.截面动量效应检验......................................................................................................................................6三、双动量策略的构建......................................................................71.数据选择......................................................................................................................................................72.双动量策略的构建方法...............................................................................................................................93.组合表现....................................................................................................................................................10四、双动量策略回溯分析及应用.............................................................131.历史回溯分析............................................................................................................................................132.双动量策略的应用....................................................................................................................................14免责声明..................................................................................16 图目录 图表1：行为金融学对动量效应的解释......................................................4图表2：中信一级行业普遍存在6个月内的时序动量效应......................................5图表3：债券也普遍存在6个月内的时序动量效应............................................6图表4：商品品种也普遍存在6个月内的时序动量效应........................................6图表5：不同横截面动量策略结果比较......................................................7图表6：双动量策略中使用到的资产明细....................................................8图表7：不同资产收益率相关性统计表......................................................9图表8：双动量策略构建流程图...........................................................10图表9：相同动量时间窗口下，不同持有资产数量组合的表现比较.............................11图表10：相同持有资产数量下，动量时间窗口越小组合表现越好...............................11图表11：不同参数下双动量策略表现结果比较...............................................12图表12：加入商品资产可以有效提升组合的表现.............................................12图表13：加入商品资产后组合的夏普比率明显提升...........................................13图表14：双动量策略中债券类资产（债券和现金）平均占比最高，股票和商品次之...............13图表15：双动量策略相较于基准表现更加稳健...............................................14图表16：通过设置组合中不同资产的比例，形成积极型、均衡型和稳健型的组合以满足不同投资者的需求...........................................................................14图表17：积极型、均衡型和稳健型组合的表现...............................................15图表18：积极型、均衡型和稳健型组合不同年度表现比较.....................................15 一、什么是动量策略 动量（Momentum）是指某一对象所具有的一种倾向于保持其原有属性或特征的性质，也可以简单理解成一种惰性。资产的动量，简单地说就是过去上涨的资产未来还会接着涨，过去下跌的资产还会接着跌，也就是所谓的“强者恒强，弱者恒弱”。具体来看，动量又可以分为时间序列动量和截面动量。时间序列动量（时序动量，下同）是从自身历史收益角度，决定做多还是做空，过去上涨（下跌）的资产的趋势会一直延续，例如：对于标的i，如果其过去T时间的收益率大于0，则做多，反之做空。截面动量是对各种资产的回报率进行横向比较，过去表现相对强势（弱势）的资产会一直强势（弱势），例如：做多回报率高的资产，做空回报率低的资产。 资产的动量现象可以通过行为金融学来解释。传统金融学，比如：有效市场假说（EMH）和资本资产定价模型（CAPM）都无法对资产的动量效应做出合理的解释。后来随着行为金融学的兴起，动量效应才逐渐得到解释。该理论认为投资者在做出决策的时候