金融工程主题报告：风险再平衡---基于时序动量的大类资产配置模型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■我们基于时序动量因子和期望亏损，设计了可用于大类资产配臵的“安信风险再平衡”模型。简单来说，我们希望跳出优化过程，将组合构建分解为阿尔法模块和风险模块的“两步走”策略。 ■时序动量思想来自于大类资产本身的周期和趋势性，在实践中是一个表现稳定的共同因子。ES再平衡利用了ES指标的弱可加性，跳出优化过程，将组合风险控制流程化，同时可以将资产肥尾效应控制在内。 ■使用卖方研究中常见的六种大类资产，在过去十一年的回测中，安信风险再平衡获得了18.73%的年化收益，13.75%的年化波动率，夏普率1.23，月均换手率23%。表现远超等权基准和风险平价模型。通过对重要参数的敏感性测试，我们认为这个模型是稳健和有效的。 ■我们认为单纯的时序动量效应仍然是不足的，因为其并没有将市场宏观结构考虑在内。下一篇报告中，我们将详细阐述市场相关性结构（Risk on & Risk off）研究对于组合构建的意义，并将本文中的阿尔法模块推广到三因子模型，并展示其更佳的风险调整后收益。敬请期待后续报告！ ■风险提示：数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 实习生沈思逸、朱希晨对本文有贡献 Tabl e_Title 2017年10月16日 风险再平衡---基于时序动量的大类资产配臵模型 Tabl e_Bas eI nfo 金融工程主题报告 证券研究报告 吕思江 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040003 lvsj@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 安信金工FOF和资产配臵周报---南方全天候FOF将提前结束募集 2017-10-15 2017年10月09日定期报告 2017-10-09 纳入事件驱动的多因子选股策略 2017-09-27 [安信金工FOF和量化配臵研究之二]聪明的风险预算 2017-09-26 [安信金工] 南方中证全指房地产ETF将上市，首批6只公募FOF下周开始募集 2017-09-24 2 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本篇报告的独到之处 ............................................................................................................... 4 2. 概述 ........................................................................................................................................ 4 3. 基于时序动量的均线择时策略 ................................................................................................ 5 3.1. 市场择时信号 ................................................................................................................ 5 3.2. 择时策略在单类资产的回测表现 ................................................................................... 6 3.3. 全球战术资产配臵（GTAA）的应用 ............................................................................. 8 4. 定量风险控制原则——ES平衡模型 ..................................................................................... 10 4.1. 模型简介 ...................................................................................................................... 10 4.2. 全球战术资产配臵的应用 ............................................................................................ 10 4.3. 最后模型：基于时序动量的安信风险再平衡模型 ........................................................ 14 4.3.1. 动量因子定义 ..................................................................................................... 14 4.3.2. ES平衡的动量优化策略 ..................................................................................... 14 4.3.3. 参数敏感性测试.................................................................................................. 17 4.3.3.1. 目标期望亏损（ES）水平 ............................................................................... 17 4.3.3.2. 估算当期ES的数据长度 ................................................................................ 18 4.4. 换手率分析 .................................................................................................................. 19 5. 总结和研究计划 .................................................................................................................... 20 6. 主要参考文献 ........................................................................................................................ 21 图表目录 图1：安信风险再平衡框架 ......................................................................................................... 5 图2：股债配臵例子 .................................................................................................................... 5 图1：标普500指数与均线择时买卖信号图 ............................................................................... 6 图2：1、3、6、9、10个月的均线择时交易后的单类资产组合表现 ......................................... 7 图3：现金在GTAA组合中的历史仓位 ....................................................................................... 9 图4：GTAA组合对比买入持有基准组合的净值 ......................................................................... 9 图6：ES平衡与基准等权组合、风险平价组合净值对比.......................................................... 11 图7：ES平衡策略后验期望亏损 .............................................................................................. 12 图8：ES平衡模型下各类资产、现金比重变化 ........................................................................ 12 图9：ES平衡（改进分配方式）组合与原ES平衡组合净值对比 ............................................ 13 图10：ES平衡（改进分配方式）模型下各类资产比重变化 .................................................... 14 图11：ES平衡、ES平衡动量优化与基准组合净值 ................................................................. 15 图12：ES平衡动量优化组合资产比重变化 ............................................................................. 15 图13：纯TSM因子策略与ES平衡动量优化组合净值 ............................................................ 16 图14：ES平衡动量优化（改进分配方式）组合与原ES平衡动量优化组合净值对比 ............ 17 图16：不同ES水平下ES平衡动量优化组合净值 .................................................................. 18 图17：不同估测ES数据长度下ES平衡动量优化（改进分配方式）组合净值 ...................... 19 图18：ES平衡各策略每期换手率 ............................................................................................ 20 表1：单类资产组合年化收益率 .................................................................................................. 7 表2：单类资产组合夏普比率 ...........................................................................................