名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势

证券研究报告：名创优品新增长之路

名创优品作为平价综合零售品牌，以简约时尚的产品和品牌设计，紧抓中国消费者追求低价高质趋势，实现了过去十年的高增长。未来，由理性消费趋势驱动，平价零售品牌发展前景乐观，公司增长空间较大。

公司通过高效的供应链数字管理体系支撑全球门店的日常运转及高频次产品上新，实现强供应链管理。在渠道方面，国内以加盟方式为主实现轻资产扩张，海外业务则以代理模式为主，有效利用其市场运营经验与洞见，快速融入当地市场。

公司积极布局海外及下沉市场，海外业务营收贡献、低线城市门店数量显著增长。公司致力于将渠道品牌升级为产品品牌，将优质IP、优质产品与优质品牌的印象绑定，提升品牌整体生维，并打造香薰等重点战略品类，有助于公司强化用户心智，真正促进消费者从“顾客”转化为用户，提升用户粘性及复购。

投资建议：公司经过十年的发展形成了完善的数字化供应链能力与运营机制，并利用其在国内市场的规模效应进行了业务出海并快速复制。完善的供应链与用户低价高质的心智形成了双边正循环，我们看好在出海及下沉市场持续扩张及品牌升级下的用户心智强化趋势。预计公司FY2023-2025年营业收入为113/145/165亿元，归母净利润为16.4/21.0/24.6亿元。综合选取平价杂货零售及潮玩公司作为可比公司，给予公司2024财年25xPE，对应合理市值为570亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1. 国际政治经济形势复杂，海外业务拓展不如预期；2. 低线城市发展缓慢、其他有力竞争者进入导致低线城市业务增长缓慢；3. 公司产品研发及客户增长不及预期。

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