名创优品（9896）FY23Q2点评：港股新消费：品牌升级策略初见成效，国内外加速开店步伐

事件： 北京时间2023年2月28日，名创优品（9896.HK）发布2023财年第二季度经营数据报告。公司2QFY23整体收入24.9亿元，较去年同期同比下滑10.0%；分地区来看，2QFY23公司国内收入15.1亿元，同比下降26.6%；海外收入9.9亿元，同比大幅增长37.5%。 中国大陆地区分渠道来看，截至12月31日止6个月，名创优品线下门店销售额同比下滑19.3%，线上销售额同比下滑14.1%；TOPTOY销售额同比下滑6.4%。海外地区，名创优品线下门店销售额同比大幅增长40.5%。门店网络的扩张来看，截止2023财年第二季度，公司名创优品门店共计5440家，其中中国净增56家达3325家，海外净增88家达2115家；TOPTOY门店数量为117家，同比增长28家，环比增长8家。 点评： 国内业务复苏趋势明显，下沉市场拓店可期。2QFY23国内业务短期承压，疫后门店情况改善明显。该季度名创优品国内线下门店收入同比下滑超过28%，主要系进店客流量同比下降32%。我们认为，目前线下客流呈明显回暖趋势，根据彭博数据，一线城市1、2月地铁客运总量已恢复至2019年的92.9%。随着线下客流的修复，公司单店模型有望持续优化，2023年1月名创优品线下销售额实现同比提升40%，单店同比提升33%，国内门店持续复苏。 同时，公司国内下沉战略稳步推进，门店高速扩张。截止2023财年第二季度，名创优品国内拥有3325家门店，其中一线城市453家、二线城市1395家、三线或低线城市1477家，公司三线或低线城市占比较去年同期同比增加3.2pct。我们认为，2022年开始公司调整降低加盟门槛（一次性缴纳的保证金由75万下调至35万，每年缴纳的品牌使用费由8万/年下调至2.98万/年），推动下沉市场门店扩张。 随着消费复苏，单店模型的修复，加盟商开店意愿有望提升，根据业绩会管理层发言，2023年公司计划于国内新增250-350家门店。 海外增长潜力显现，发力全渠道建设。截止2023财年第二季度，名创优品海外共计2115家线下门店，包括直营店153家，名创合伙人门店246家，以及1716家代理门店。根据名创优品披露的2QFY23运营数据，海外门店贡献营收9.9亿元，海外增长潜力显现。公司将继续积极拓展全球的门店网络，进一步深入渗透亚洲、北美和欧洲等战略市场，2023年公司计划于海外新增350-450家门店。同时计划开发自有电商渠道以及与更多的当地第三方电商及O2O平台合作，拓宽海外线上销售渠道，全渠道触达消费者。 海外业务收入贡献占比提升+产品品牌战略升级提振公司毛利率。名创优品集团2QFY23毛利率高达40.0%，较去年同期上升8.9pct，调整后净利润达3.7亿元，同比大幅增长82%。主要系公司国际业务收入贡献增加，以及品牌升级战略初见成效。 本季度国际业务对公司总收入贡献占比同比大幅提升11.5pct至36.2%，由于国际业务毛利率较国内业务高，对公司整体毛利率起到拉动作用。2023年2月24日，公司于召开的品牌升级发布会上多次强调，名创优品将通过1）从渠道品牌升级为产品品牌、2）由零售公司升级为内容公司、3）将顾客升级为用户三个增长路径进行品牌的转型升级。我们认为，随着品牌战略升级策略持续，公司毛利率仍有提升空间。 我们认为，随着国内线下复苏+海外积极拓展，以及品牌升级拓宽盈利空间，叠加进入港股通预期流动性改善，公司有望迎来业绩+估值的双重提升，建议重点关注。 风险提示：1.疫情影响消费下行；2.扩店不及预期；3.海外经营风险