重庆啤酒：高端布局多点开花，全国拓展不断深化
- 公司报告
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重庆啤酒(600132)是一家有着六十多年历史的传统啤酒企业。2008年嘉士伯成为公司股东，2013年成为控股股东。2020年资产注入完成，老牌酒企开启新征程。啤酒行业高端化已成行业趋势，2013年我国啤酒产量达峰后增速放缓，量平价升成为行业趋势。2020年后行业CR5稳定在90%以上，寡头格局稳固。龙头酒企告别价格战，调结构、提吨价，中高档产品占比由2015年的22.33%提升至2020年的32.08%。重啤率先开启高端化改革，本土品牌在尖刀产品乌苏的带动下，吨价由2019年的3617元提升至2022年的4237元，毛利率提升至49.82%。传承嘉士伯基因，在1664、乐堡等高端品牌加持下，重啤高档产品占比由2019年的25%提升至2022年的35%，吨价由2017年的3579元提升至2022年的7344元。重啤发迹于中西部地区，大城市计划下从西部走向全国，覆盖大城市数量从2017年9个增加至2023年91个，非基地市场收入占比稳步提升。
- 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。DCF绝对估值法测得公司每股价值135.72元，可比公司平均估值37.42倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价127.52元，
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