稳增长政策或持续发力，核心需求有望得到提振

B0011-20230731 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 ●政策推动，消费增速或小幅上涨 ●部分指标释放积极信号，投资增速或止跌前行 ●海外需求趋弱，下行压力犹在 ●国内需求偏弱，进口增速维持低位 ●食品价格继续下跌，服务价格表现温和 ●能源价格有所回升，工业价格依旧低迷 ●稳增长政策再次启动发力，信贷规模同比多增 ●稳经济政策持续发力，但基数开始抬升，M2同比增速回落 ●美联储加息或进入尾声，人民币维持双向波动 内容提要 2023年7月，随着宏观稳经济政策协同发力，整体经济继续稳步恢复，但有效需求不足的问题仍存，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。正如7月24日政治局会议指出当前经济形势存在“新的困难挑战”，新一阶段的政策总体基调强调精准有力、逆周期调节与结构性政策并重。货币政策将继续支持实体经济恢复，同时增加对汇率的关注，而财政政策有望在稳增长和防风险上继续发力。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求渐复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，高基数效 2023年7月份工业增加值同比增长4.6%，较上期上升0.2个百分点。 应下，预计需求端 消费：尽管当前居民收入有待进一步提升，整体有效需求相对不足，但受疫情政策放开影响，消费环境发生了改变，接触性消费快速增长，叠加政策推动，消费潜力进一步释放， 预计2023年7月份社会消费品零售总额同比增长3.6%，较6月份上涨0.5个百分点。投资：尽管先行指标反映出工业、外贸存在复苏迹象，但工业企业利润下行压力依然较大，外贸增速依然低位徘徊，有效需求不足，预计2023年1-7月份固定资产投资同比增长3.8%，与1-6月份投资增速持平。 出口：稳外贸政策持续发力，人民币贬值或将对出口形成一定支撑，但海外需求仍趋弱，叠加去年同期高基数效应的压制，预计2023年7月出口同比增速为-13.0%，较上月下降0.6个百分点。 进口：稳经济政策再度发力，力保经济运行良好，或将对进口增速形成支撑，但生产复苏继续放缓，叠加生产淡季和进口替代效应对进口增速形成压制，预计2023年7月份进口同比增速为-7.0%，较上月下降0.2个百分点。 价格方面 CPI：受食品需求季节性偏弱叠加服务需求温和复苏的影响，食品价格继续下跌，非食品价格表现温和，预计2023年7月CPI同比下跌0.5%，较上期下降0.5个百分点。 PPI：国际油价主要受产油国减产影响有所回升，带动国内工业上游生产资料价格回弹，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，受高基数影响，预计2023年7月PPI同比下跌4.1%，较上期上升1.3个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策支撑下，市场预期好转，内需稳定恢复，加之降息等政策出台，支撑本月信贷规模，但楼市回暖持续动力不足以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年7月新增人民币贷款8000亿元，同比多增1210亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及降息政策的持续落地，共同支撑M2同比增速，但随着去年基数开始抬升，以及地方政府专项债发行放缓，货币流动速度减缓，一定程度抑制M2同比增速高位增长，预计2023年7月末M2同比增长11%，较上期下降0.3个百分点。 人民币汇率：国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、季节性购汇需求等负面因素仍是8月人民币的压低因素。但稳经济利好政策陆续出台，稳定和改善市场预期，央行和外管局启用稳汇率工具，对人民币形成支撑，预计2023年8月人民币汇率在7.05～7.25区间双向波动。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 预计2023年7月份工业增加值同比增长4.6%，较上期上升0.2个百分点，三年复合增速4.9%。从生产端来看，受国内工业经济需求企稳影响，焦化企业开工率继续回升，保持73%左右，石油沥青装置开工率回升至36%左右，全钢、半钢轮胎开工率继续回升，分别为62.8%和71.4%。 从政策端看：第一，货币政策方面，央行货币政策委员会二季度例会指出，货币政策要综合施策、稳定预期，继续在总量上适度，整体保持平稳，有利于拉升工业生产需求；第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，7月24日中央政治局会议定调，加快地方政府专项债券发行和使用，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降16.8%，较上期收窄2.0个百分点。工业企业盈利增速压力仍较大，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求渐复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，高基数效应1416 下，预计7月份工业增加值同比增长4.6%，较上期上升0.2个百分点。12工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 图1工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：政策推动，消费增速或小幅上涨 预计2023年7月份社会消费品零售总额同比增长3.6%，较6月份上涨0.5个百分点。从拉升因素来看：第一，政策推动。6月29日国常会提出促消家电、家居消费，政策 推动进一步促进消费增长。会议指出，“要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协 同发力，形成促消费的合力。”第二，前瞻数据显示，本月部分消费进一步增长，对全部消费起到拉升作用。乘联会预计，7月新能源零售62.0万辆左右，同比增长27.5%，显著高于6月社会消费品零售总额3.1%的同比增速；截至7月24日，7月全国电影票房68.22亿元，较2022年同期上涨202.2%，6月同比增速为101.2%。 从压低因素来看：当前经济基本面显示，有效需求仍然相对不足，居民收入、就业预期不够稳定。6月居民消费价格增速继续下滑，CPI同比增速为0.0%，较5月份下滑0.2个百分点，位于历史低位；上半年，全国居民人均可支配收同比增长6.5%，低于疫情前2019年同期2.3个百分点。 综合来看，尽管当前居民收入有待进一步提升，整体有效需求相对不足，但受疫情政策放开影响，消费环境发生了改变，接触性消费快速增长，叠加政策推动，消费潜力进一步释放，预计7月份社会消费品零售总额同比增长3.6%，较6月份上涨0.5个百分点。40社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 图2社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：部分指标释放积极信号，投资增速或止跌前行 预计2023年1-7月份固定资产投资同比增长3.8%，与1-6月份投资增速持平。 从拉升因素看：第一，工业企业利润降幅收窄，企业利润状况好转增加工业企业扩大再生产的动力。1-6月规模以上工业企业利润下降16.8%，降幅较1-5月收窄2.0个百分点。第二，中国进一步积极对外开放，外需平稳也相对利好投资。中国人民银行统计的企业家调查 问卷显示，二季度，国内经营景气指数和出口订单指数分别为49.6、45.5，依然位于历史低 位，但分别较前值上涨0.4、6.0个百分点。第三，政策推动稳定投资。7月24日，中共中央政治局会研究当前形势，部署下半年经济工作，指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。”在发展方向、政策侧重点方面“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。在推动民间投资方面，为促进民营经济发展壮大7月19日由新华社发布《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》。 从压低因素看：虽然PMI、中国人民银行统计的企业家调查问卷显示，6月制造业企业预期好于前值，但企业利润、外贸数据依然位于历史低位，整体有效需求依然相对不足，投 资走势不会出现逆转。 综合来看，尽管先行指标反映出工业、外贸存在复苏迹象，但工业企业利润下行压力依然较大，外贸增速依然低位徘徊，有效需求不足，预计1-7月份固定资产投资同比增长3.8%，与1-6月份投资增速持平。40固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测 出口部分：海外需求趋弱，下行压力犹在 预计2023年7月份出口同比增速为-13.0%，较上月下降0.6个百分点。 从拉升因素看：第一，稳外贸政策持续发力，利好中国出口。27日召开的中央政治局会议指出，要多举并措稳住外贸外资基本盘，增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。第二，近几个月人民币汇率走弱，提高出口企业未结汇订单利润，同时降低了出口产品的价格，这一定程度有利于国外客户增加订单。 从压低因素看：第一，出口需求仍未得到明显改善，从先行指标来看，7月韩国前20日 出口同比为-15.2%，显示出海外需求仍未改善；美国7月Markit制造业PMI初值为49，处于收缩区间，同时受中美贸易摩擦影响，美国调整进口结构，减少从中国进口；欧元区月制造业PMI为42.7，较上月下降1.2个点，连续13个月处于收缩区间，欧元区经济前景暗淡；日本7月制造业PMI初值为49.4，低于荣枯线。第二，2022年7月出口金额处于高位，超过3000亿美元，高基数效应对8月出口增速形成压制。 总体而言，稳外贸政策持续发力，人民币贬值或将对出口形成一定支撑，但海外需求仍趋弱，叠加去年同期高基数效应的压制，预计7月出口同比增速为-13.0%，较上月下降0.6个百分点。200 进口部分：国内需求偏弱，进口增速维持低位 预计2023年7月份进口同比增速为-7.0%，较上月下降0.2个百分点。 从拉升因素看：一系列扩大内需政策将陆续出台，或将对进口需求回暖形成支撑。27日，中央政治局会议对下半年扩大国内需求进行工作部署，强调“要积极扩大国内需求，发挥消 费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。 要更好发挥政府投资带动作用，要制定出台促进民间投资的政策措施。” 从压低因素看：第一，出口下行压力较大，或将不利于进口需求复苏。第二，受高温天气影响，7月份进入传统生产淡季，叠加近期全国范围内暴雨、台风等极端天气的干扰，制造业淡季效应凸显，生产复苏边际放缓，经济复苏基础仍待加强。第三，进口替代效应，随 着国内产业链的完善和升级，对加工贸易中间品的进口减少。 总体而言，稳经济政策再度发力，力保经济运行良好，或将对进口增速形成支撑，但生 北京大学国民经济研究中心 产复苏继续放缓，叠加生产淡季和进口替代效应对进口增速形成压制，预计7月份进口同比增速为-7.0%，较上月下降0.2个百分点。 CPI部分：食品价格继续下跌，服务价格表现温和 预计2023年7月CPI同比下跌0.5%，较上期下降0.5个百分点，环比持平，食品项环比下跌0.6%，非食品项环比上涨0.1%。其中翘尾因素贡献约0个百分点，新涨价因素预计贡献约-0.5个百分点。 CPI关注食品和非食品两个方面，食品项主要由猪肉和鲜菜鲜果等驱动，非食品由工业消费品和服务价格驱动。截至7月30日，食品项方面，猪肉方面，猪肉市场供给仍较充裕，产能去化尚不充分，全国猪肉平均批发价格环比继续下降0.5%。蔬果方面，受蔬果上市供应增加影响，28种重点监测蔬菜价格环比下跌2.0%，7种重点监测水果价格环比下跌7.5%，农产品批发价格200指数环比下跌2.6%，菜篮子产品批发价格200指数环比下跌3.1%；非食品项方面，工业消费品方面，