7月美国FOMC点评：High for Longer

7月美国FOMC点评：HighforLonger 研究结论 7月26日，美联储公布7月议息会议决议，美联储加息25bp，联邦基金利率目标区间至5.25%-5.5%。 会议整体上提供的增量信息较少。与6月声明比较，措辞上几乎没有变化：基本面上，美联储仍看到偏紧的就业市场、高于目标的通胀（elevated）；一处变化是对于经济扩张幅度的表述出现小幅改善，从“modest”变为“moderate”，软着陆信心增强；政策指引方面，重申坚持捍卫2%的通胀目标，考虑紧缩货币政策的累积、滞后影响，后续决策高度数据依赖（datadependent）。 鲍威尔讲话中未给出明确的前瞻指引，而是强调将依据经济数据逐次做出会议决定 （meetingbymeeting）。在对近期经济数据的阐释时同时释放了偏鹰和偏鸽的解读：通胀有所缓和，6月数据低于预期，但核心通胀依然高企，仍需维持一定时间的紧缩态势，直至足够的数据印证通胀问题得到彻底解决；就业市场依然紧张，失业率未明显上升，但承认边际上已经出现冷却迹象；明确表示下周公布的SLOOS数据将呈现明显的信贷条件紧缩；实际利率已经进入有意义的正区间，对于通胀具有限制性。 由于事前市场已充分定价加息25bp，会后市场反应相对平淡，美元指数、美债收益率回落，美股走出震荡。FedWatch数据显示9月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是78%和22%；期货价格隐含的货币政策路径短端略微上移，终端政策利率保持在11月的5.43%。因此，下一阶段市场预期、定价的关键一如Fed再次强调的老生常谈，取决于未来（特别是9月FOMC前的7-8月份）数据表现。 经济数据方面，预计夏天美国就业仍维持韧性扩张，薪资、失业等指标上体现出就业市场的边际松动，而近期市场关注到的地产反弹大概率不具备较高的幅度和持续性，经济整体维持线性走弱态势。通胀方面，结束高基数下的快速下行，但核心通胀降速趋势已经明确（名义通胀看油价波动带来的不确定性），亦不存在较高的超预期上侧风险，预计23H2在3-3.5%区间震荡。 在此情境下，Fed较高概率的后续政策选择是维持当前较高水平的政策利率（是否超预期再行加息，要看上述经济、通胀数据是否出现大超预期的表现），并在每次会上维持对未来加息的开放式表达。映射到资产价格，预计美债收益率见顶但下行空间有限，将在加息终点确认后震荡窄幅回落，美元指数维持101-104区间震荡，受到7月非美通胀、货币政策预期超调影响，短期或呈反弹。美股在财报季基本面预期继续稳住前提下，估值或风险溢价衡量仍存在涨幅超出或预期抢跑迹象，可能出现上涨动能趋缓或行情的结构性调整。 风险提示 美联储超预期加息的风险。美国通胀反弹的风险。 美国经济提前衰退的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月31日 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 联系人吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 6月美国CPI点评：核心通胀超预期走弱， 2023-07-14 加息终点临近6月美国就业数据点评：低于预期，仍处 2023-07-12 强势区间美国韧性与衰退（1）：房地产反弹，该看 2023-07-09 淡衰退了吗？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：美股ERP（+拟合ERP）vsPMI 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 注：拟合ERP依据SPX历史ERP与PMI和CPI的回归关系测算得到 图3：美元指数vs美元指数加权的利差（%）图4：美元指数vs经济意外指数（美国-欧洲） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。