经营效率持续改善，利润弹性释放

事件：公司预计23H1实现收入188亿元，同比增长约23.7%；实现归母净利润不少于22亿元，同比增长约3033.6%，业绩超预期。 “硬骨头”计划成效显现、服务质量提升，疫后门店销售加快恢复。 23H1公司预计实现收入188亿元，同比增长约23.7%。我们预计收入的亮眼表现主要来自于翻台率的改善，客单价由于公司推出一系列高性价比套餐系列，有所承压。翻台率改善主要来自：1）防疫政策优化，门店客流逐步增加。2）公司加强服务质量提升，具体包括：①绩效考核以顾客满意度和员工努力度为内容，考核标准从主观考核升级为加大精细化（考核单店翻台率、毛利率、拉新率等8-9个指标）、数字化（上线嗨嗨系统，帮助管理人员了解门店各项运营数据并进行对比）考核比重；②优化服务流程，加强与顾客的连接；③加强产品推广，增加线下顾客品鉴会数量和属地化味道产品数量；④优化门店装修，提升门店美观度和舒适度。顾客满意度提升带来复购率增加，根据公司交流，今年3-5月老店复购率逐步提升。 持续修炼内功，门店模型显著改善。 23H1公司预计实现归母净利润不少于22亿元，对应归母净利率为11.7%，较22H2的归母净利率提升5.0pcts，盈利能力进一步大幅改善。23H1公司延续22H2的降本增效措施：①优化岗位结构，增加灵活用工比例（22年整体兼职员工数量占比不到20%，23年上半年占比已上升至30%左右）；②调整薪酬结构，采取低底薪+高分红（分红占比提升），提升服务效率；③优化产品结构，改善毛利率；④公司保持审慎开店态度，上半年新增折旧摊销有限，叠加收入增长较快，预计折旧摊销费用率降低。得益于门店翻台率提升，内部管理及营运改善，餐厅经营效率大幅改善。此外上半年美元持续升值，公司持有的美元债预计带来部分汇兑收益，进一步增厚利润。 展望23H2，公司高效的运营能力已得到初步验证，预计公司下半年利润率同比仍有提升空间，叠加疫后餐饮消费环境逐步修复，公司加强产品上新和客户体验以增强用户粘性，公司下半年利润弹性仍值得期待。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为35.34/42.28/48.06亿元，折合2023-2025年EPS分别为0.63/0.76/0.86元，对应PE分别为28x/23x/21x。海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待2023年海底捞轻装上阵，不断修复盈利水平。考虑到公司提升运营效率的能力基本得到验证，加上经济和消费环境的不断改善，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情影响时间超预期，公司调整时间超预期。 公司盈利预测与估值简表