银行行业周报：关注积极因素积累对行情的催化

行业研究 2023年07月31日 行业周报 标配关注积极因素积累对行情的催化 ——银行行业周报（2023/07/10-2023/07/31） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 本期观察：关注存量住房贷款利率政策动向 银行 17% 10% 3% -4% -10% -17% -24% 22-0722-1023-0123-04 申万行业指数:银行(0748)沪深300 相关研究 1.美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性——银行行业主题周报（2023/06/14-2023/07/09） 2.常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长——公司深度报 告 结合我国实际，贷款行修改合同条款、重新签订合同或者阶段性利率优惠等方式可以兼顾市场秩序稳定与普及度，或是后续响应监管号召减轻居民贷款压力的主要形式。测算2022年末，利率相对高位时发放的尚在存续期的个人住房贷款规模约29万亿元。2023年上半年提前还款比例明显上升，测算6月该规模降至24万亿元。若这些贷款全部按照潜在最大调整幅度下调利率（即调整为2023年Q1新发放个人住房贷款加权平均利率），银行业利息收入将减少1614亿元，占银行业2022年净利润的比重为7%。净息差方面，以四大行为例，若较高利率住房贷款利率全部按照最大调整幅度下调，净息差将降低约8bp。 特别注意的是，实际执行过程中，存量个人住房贷款利率调整面积及降息幅度会受到地域和银行因素影响，银行业收入端与净息差受影响幅度无定论，后续仍应关注具体政策实施。此外，测算假设对测算结果影响较大，参考测算结果时需要谨慎。比如，人民银行金融数据发布会披露上半年新发放个人住房贷款3.5万亿，但余额减少2000亿元，意味着个人住房贷款上半年还款规模约3.7万亿，而我们测算仅2017-2022年发放的个人住房贷款同期还款规模已经达到5万亿；再如，本次测算银行业收入端及净息差受到的潜在影响也超过2月时的测算，主要原因就在于本次提前还款需求规模依赖的假设涵盖的范围更广。 3.新一轮存款降息应对存款形势之投资建议：关注积极因素积累对行情的催化 变——银行业主题周报 （2023/05/29-2023/06/13） 宏观经济复苏是我们看好银行板块的底层逻辑，并建议依据PMI与市场利率等指标来把握板块行情。4月PMI明显转弱，但银行板块在低估值国有行及股份制银行的带动下仍然表现强势，体现银行板块中国特色估值体系属性。5月中旬以后，前期表现良好的低估值国有行及股份制银行明显回落，体现经济数据较弱及资产质量担忧情绪上升。7月下旬，高层会议对房地产平稳发展、重大风险防范化形成积极信号，板块明显回暖。我们认为金融安全底线之上，不同银行面临的信用风险是分化的，国有大行及优质中小银行线基本面依然稳健。当前板块估值处于历史低位，关注积极宏观政策积累对修复行情的催化。建议关注常熟银行，宁波银行，苏州银行、江苏银行等优质区域性银行。 风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；东部地区信贷需求明显转弱。 正文目录 1.本期观察：关注存量房贷款利率政策动向4 2.投资建议：关注积极因素积累对行情的催化5 3.行情回顾与估值跟踪5 4.风险提示8 图表目录 图1区间行情跟踪（2023/07/10-2023/07/30）6 图2银行板块估值跟踪（截至2023/07/30）7 表1利率较高住房贷款存续规模及降息影响测算4 1.本期观察：关注存量房贷款利率政策动向 今年上半年，个人住房贷款余额总体略微减少，主要是因为理财收益率、房贷利率等价格关系已经发生了变化，居民使用存款或者减少其他投资提前偿还存量贷款的现象大幅增加。因为合同约定的加点幅度在合同期限内固定不变，前些年发放的存量房贷利率仍然处在相对较高的水平上，这与提前还款大幅增加有比较大的关系。在此背景下，人民银行在上半年金融数据发布会表示支持和鼓励商业银行按照市场化、法治化原则，与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 从国内外经验来看，商业贷款转公积金贷款、转按揭及直接降低存量利率等方式可以减轻居民还款压力。我国商转公政策较为成熟，但限制条件较多，推广面积受限；转按揭在美国被允许，国内出于市场稳定性需要，目前不被允许；下调存量住房贷款利率在我国有先例 （2008-2009年商业银行曾响应人行政策对存款房贷实施利率优惠），可行性较强。 此前我们指出，当提前还款面积较小时，按照借款人申请安排还款是占优策略，当提前还款面积足够大时，主动适当降低存量利率有望缓解提前还款压力，或成为占优策略（详见报告2023/2/13《住房贷款利率调整后的形势跟踪》）。2023年上半年提前还款面明显上升情况下，贷款行或有动力实施利率优惠以减轻提前还款压力并规避违规置换潜在风险。 综合来看，贷款行修改合同条款、重新签订合同或者阶段性利率优惠等方式可以兼顾市场秩序稳定与普及度，或是后续响应监管号召减轻居民房贷偿还压力的主要形式。 测算2022年末，2017-2022年利率相对高位时发放的尚在存续期的个人住房贷款规模约29万亿元。2023年上半年提前还款比例明显上升，测算6月该规模为24万亿元。若这些贷款全部按照潜在最大调整幅度下调利率（即调整为2023年Q1新发放个人住房贷款加权平均利率），银行业利息收入将减少1614亿元，占银行业2022年净利润的比重为7%。 表1利率较高住房贷款存续规模及降息影响测算 贷款发放年份 利率较高住 房贷款存续规模（2022年末，亿元） 利率较高住 房贷款存续规模（2023年6月末，亿元） 新发放 个人住房贷款平均利率 最新个人住房加权平均利率 较最新利率利差（BP) 期间LPR调 整 （BP) 利率潜 在最大调整幅度 （BP) 利息收入让渡 （亿元） a b c d e=c-d f g=e-f h=b*g/10000 2022 47860 41279 4.68% 4.14% 54 45 9 37 2021 77153 65856 5.49% 4.14% 135 45 90 593 2020 61557 51811 5.43% 4.14% 129 45 84 435 2019 46760 38577 5.60% 4.14% 146 65 81 312 2018 33113 26490 5.62% 4.14% 148 65 83 220 2017 24280 18412 4.88% 4.14% 74 65 9 17 合计 290723 242425 - - - - - 1614 资料来源：国家金融监管总局，人民银行，iFinD，东海证券研究所 注：a=期末个人住房贷款-期初个人住房贷款+当年提前还款规模+当年正常还款规模。其中，当年提前还款规模=上年余额*提前还款比例，根据外汇交易中心提供的RMBS资产池早偿指数，提前还款比例假定为10.5%（2017-2022）与15%（2023年上半年）当年正常还款规模=上年余额/剩余年限，其中，剩余年限=合同平均年限-已经历年限，根据RMBS资产池加权平均合同期限假定为17年。c=人民银行公布的当年各季度新发放个人住房贷款加权平均利率均值。 由于银行业利息净收入数据不公开，银行业净息差受到的潜在影响难以进一步测算。对此，我们在上述测算基础上进一步测算四大行净息差受到的潜在影响供参考。从近年数据来看，四大行个人住房贷款占银行业比重保持稳定约为60%，按照该比例测算6月末四大行 利率较高个人住房贷款存量约为14.5万亿元，若四大行个人住房贷款全部按照潜在最大调整幅度下调存量利率，则净息差将降低约8bp。 特别注意的是，实际执行过程中，存量个人住房贷款利率调整面积及降息幅度会受到地域和银行因素影响，银行业收入端与净息差受影响幅度无定论，后续仍应关注具体政策实施。此外，测算假设对测算结果影响较大，参考测算结果时需谨慎。比如，人民银行金融数据发布会披露上半年新发放个人住房贷款3.5万亿，但余额减少2000亿元，意味着个人住房贷 款上半年还款规模约3.7万亿，而我们测算仅2017-2022年发放的个人住房贷款同期还款 规模已经达到5万亿；再如，本次测算银行业收入端及净息差受到的潜在影响也超过2月时的测算，主要原因就在于本次提前还款需求规模依赖的假设涵盖的范围更广。 2.投资建议：关注积极因素积累对行情的催化 宏观经济复苏是我们看好银行板块的底层逻辑，并建议依据PMI与市场利率等指标来把握板块行情。4月PMI明显转弱，但银行板块在低估值国有行及股份制银行的带动下仍然表现强势，体现银行板块中国特色估值体系属性。5月中旬以后，前期表现良好的低估值国有行及股份制银行明显回落，体现经济数据较弱及资产质量担忧情绪上升。7月下旬，高层会议对房地产平稳发展、重大风险防范化形成积极信号，板块明显回暖。 我们认为金融安全底线之上，不同银行面临的信用风险是分化的，国有大行及优质中小银行线基本面依然稳健。当前板块估值处于历史低位，积极政策积累有望催化修复行情。建议关注常熟银行，宁波银行，苏州银行、江苏银行等优质区域性银行。 3.行情回顾与估值跟踪 2023/07/10-2023/07/30，银行指数（中信）上涨9.10%，沪深300指数上涨4.37%。子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+8.15%、+9.74%、+9.47%、+7.14%。个股中，成都银行（+20.94%）、宁波银行（+17.20%）、紫金银行（+15.5%）、兰州银行 （+14.86%）、招商银行（+14.81%）表现前五。 至2023/07/30，银行指数（中信）PE(TTM)为4.82倍，PB(LF)为0.55倍，均位于历史低位。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.51倍，该估值水平隐含不良率为4.59%，较账面不良率高3.32个百分点。 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 成都银行宁波银行紫金银行兰州银行招商银行邮储银行瑞丰银行长沙银行重庆银行郑州银行西安银行农业银行平安银行 银行（中信） 青岛银行浦发银行中信银行青农商行厦门银行齐鲁银行光大银行交通银行工商银行华夏银行杭州银行贵阳银行中国银行渝农商行沪农商行南京银行民生银行无锡银行北京银行张家港行兴业银行上海银行建设银行江苏银行苏州银行江阴银行苏农银行沪深300浙商银行常熟银行 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 房地产非银行金融 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 2023/07/10 2023/07/13 沪深300 建材食品饮料 银行钢铁 2023/07/16 银行 综合金融消费者服务商贸零售 2023/07/19 国有大型银行 各行业指数（中信）区间涨跌幅 上市银行区间涨跌幅 建筑纺织服装交通运输轻工制造 综合基础化工 2023/07/22 股份制银行 医药农林牧渔有色金属石油石化 2023/07/25 家电汽车 城商行 电力设备及新能源 2023/07/28 煤炭电力及公用事业 农商行 机械电子 国防军工计算机通信传媒 行业周报 图1区间行情跟踪（2023/07/10-2023/07/30） 12.0% 银行指数区间走势 10.0% 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 6/9 14% 1.20 12% 1.00 10% 0.80 8% 0.60 6% 0.40 4% 0.20 2% 0% 0.00 账面不良率 隐含不良率 隐含不良率与账面不良率差额 超额拨备还原为净资产的PB（RHS) 华夏银行民生银行渝农商行贵阳银行浦发银行上海银行北京银行光大银行青农商行浙商银行苏农银行沪农商行交通银行农商行农业银行郑州银行