海外宏观周报：日本央行微调YCC政策

海外宏观周报 日本央行微调YCC政策 海外宏观 2023年7月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美联储如预期加息25bp，鲍威尔弱化前瞻指引，未来不排除继续加息。2）美国二季度GDP增长意外加速，投资、消费均有亮眼表现。3）美国6月PCE物价指数同比回落至3%，核心PCE同 比超预期回落至4.1%。4）美国7月Markit制造业PMI意外回暖，服务业PMI则小幅下滑。5）美国6月耐用品订单持续复苏，资本货物、运输设备环比增幅表现强劲。6）美国首次申请失业金人数持续下降，劳动市 场依然强劲。7）欧央行宣布再次加息25bp，拉加德表示未来短期整体 经济活动放缓加剧，工资上涨是推动通胀的重要因素，俄乌战争、地缘政治冲突仍是未来经济不确定性的因素。8）欧元区制造业和服务业PMI均下降、弱于预期。9）日本央行微调收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日债利率实际干预水平由0.5%上调至1%。 全球大类资产：1）股市：全球大部分股市上涨，美股三大股指普涨，中国股市领涨。美股方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨2.0%、1.0%和0.7%。宏观层面，本周二季度环比增 长、PMI等经济指标表现良好，PCE物价数据也表明通胀持续放缓，美联储主席鲍威尔尚未明确未来继续加息。2）债市：中长端美债利率大幅反弹，市场对“软着陆”更有信心、预期高利率能持续更久。10年期美 债整周上涨12BP至3.96%，其中实际利率上升9BP至1.58%，隐含通胀预期上涨3BP至2.38%。3）商品：全球商品市场涨跌并存，原油加速涨价，银价下跌幅度扩大，铜价收复上周跌势，小麦价格涨势未止。原 油方面，布伦特油价和WTI油价整周分别上涨4.8%和4.6%，至84.99和80.58美元/桶。近期原油价格所受影响来源有两方面：一是市场预期美联储、欧洲央行加息周期即将结束，未来全球需求有望复苏；二是美 国钻油井数量连续8个月下降，降低了石油供应预期。4）外汇：美元指 数整周上涨0.62%，收于101.71，同时欧元走贬、持续上周跌势，日元扭转跌势。美国方面，美联储未来加息方向不明，但经济数据强劲，高 利率或能持续更久，为美元汇率提供支撑。欧元区方面，欧元区未来经济放缓加剧，扩大了欧元的跌幅，欧元兑美元整周下跌0.98%。日本方面，日本央行货币政策调整YCC政策，将灵活控制10年期收益率，支持日元扭转上周跌势，日元兑美元整周涨0.44%。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国：美联储加息，GDP、耐用品订单等经济数据强劲 美联储如预期加息25bp，鲍威尔弱化前瞻指引，未来不排除继续加息。7月26日，美联储公布7月利率决议，一如预期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%-5.50%，达到22年来的最高水平。鲍威尔在会后记者会表示，未来货币政策走向没有明确表示，9、11月是否加息，受到未来包括通胀、就业、消费数据等经济指标决定；但他认为受益 于经济整体活动小幅上升、通胀持续降温和劳动力市场强劲，经济有望实现“软着陆”。市场对美联储未来是否会继续加息尚未完全形成共识，但对年内美联储将开启降息周期的预期下降。 美国二季度GDP增长意外加速，投资、消费均有亮眼表现。7月27日，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国第二季度实际GDP年化季环比初值为2.4%，超过预期值1.8%，高于前值为2.0%，经济增长意外加速。GDP分项的表现情况 各异。私人投资带动二季度实际GDP环比增速提高，环比增长达到5.7%，远高于GDP环比水平。受惠于CPI指数同比涨幅持续回落和劳动市场的强劲，美国第二季度个人消费环比依然保持增长，环比增长幅度为1.6%。但是，二季度进口环比增速由正转负，二季度环比增长为-7.8%，体现海外需求萎靡。二季度出口环比幅度大量回落，低至-10.8%，拖累美国经济成长。 图表1美国二季度GDP环比意外加速图表2美国二季度实际GDP环比分项表现各异 %美国实际GDP年化季环比（初值） 美国实际GDP环比分项 环比折年% 8 6GDP环比 (12)(10)(8)(6)(4)(2)02468 4 2 0 (2) (4) 21-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06 个人消费 2023-06 2023-03 私人投资 出口进口 政府支出 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国6月PCE物价指数同比回落至3%，核心PCE同比超预期回落至4.1%。7月28日，美国商务部经济分析局公布数据显示，6月PCE物价指数同比增幅为3%，前值为3.8%；6月核心PCE物价指数同比增幅从5月的4.6%降至4.1%，略低于预期4.2%，2021年9月以来最小增幅。从美国PCE指数分项来看，服务同比涨幅持续小幅回落，带动美国核心通胀降 温，由前值5.3%下降至6月的4.9%；耐用品与非耐用品的物价指数同比涨幅均由正转负，分别为-0.4%和-0.8%。如本轮通胀降温趋势持续，将有望提前结束美联储实施的限制性措施。 图表3美国6月PCE通胀持续降温图表4美国6月PCE物价指数分项均有下降 PCE同比 核心PCE同比 %美国PCE物价指数同比 美国PCE指数分项 同比% 8 6 4 2 0 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 PCE同比耐用品非耐用品 服务 (1)1357 2023-06 2023-05 2023-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国7月Markit制造业PMI意外回暖，服务业PMI则小幅下滑。7月24日，根据标普全球（S&PGlobal）的最新数据，美国7月Markit制造业PMI为49，略高于前值46.3，并高于预期的46.2，为三个月以来的最高水平；美国7月Markit服务业PMI初值52.4，创今年2月份以来新低，不及预期的54，较6月前值的54.4回落，不过服务业仍然保持荣枯线以上， 实现连续六个月扩张。重要分项指标表现，制造业的输入价格分项指数初值升至50.6，创4月份以来新高，并逆转之前的萎缩态势；新出口订单分项指数升至2022年5月份以来新高。服务业的输入价格分项指数降至58.8，创2020年10月份 以来新低；商业预期分项指数降至2022年12月份以来新低。 图表5美国7月制造业PMI意外回暖，服务业PMI则小幅下滑 美国MarkitPMI 制造业 服务业 70 60 50 40 30 20 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国6月耐用品订单持续复苏，资本货物、运输设备环比增幅表现强劲。7月27日，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国6月耐用品订单环比初值达到4.7%，较前值（由1.8%上修至2.0%）提高了2.7个百分点，并远高于预期的1.3%，为2022年12月以来最高涨幅。分项指标表现，资本货物、运输设备订单环比增幅表现强劲，分别高至11.2%和12.10%，其中资本货物环比增幅受惠于波音客机新合同大量涌现；计算机和电子产品、金属制品以及基本金属订单环比增速，较5 月均有不程度的回升；而机械、电气设备和器具订单涨幅均较5月有所回落。剔除国防耐用品，6月美国耐用品订单环比增幅进一步高至6.2%。耐用品订单持续复苏体现支出水平不断上升，整体经济活动略微提升。 美国首次申请失业金人数持续下降，劳动市场依然强劲。7月27日，美国劳工部公布，截至7月21日当周，美国首次申请失业救济人数经季调后减少7000人至22.1万人，为今年2月以来新低，低于市场预期的23.5万和前值22.8万；截至7 月15日，当周续请失业金人数为169万，为今年1月以来新低，同样低于市场预期的175万和前值175.4万。美国首次申请失业救济人数意外不增反降，体现劳动力市场在美联储持续推进限制性措施的大环境下仍强韧。 图表6美国6月资本货物、运输设备订单大幅增长图表7美国首次申请失业金人数持续下降 美国耐用品订单环比分项 季调环比% 万人美国申请失业金人数(周)万人 总计基本金属金属制品机械设备电脑电子电气设备资本货物运输设备 其他 (2)02468101214 2023-06 2023-05 32 持续领取（右） 当周初请 30 28 26 24 22 20 18 16 14 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 200 190 180 170 160 150 140 130 120 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲：欧元区再次加息，但经济活动放缓加剧 欧央行宣布再次加息25bp，拉加德表示未来短期整体经济活动放缓加剧，工资上涨是推动通胀的重要因素，俄乌战争、地缘政治冲突仍是未来经济不确定性的因素。7月27日，欧洲央行公布7月利率决议，宣布将欧元区三大关键利率均上调25个基点，并将以通胀率数据为依据，让欧元区关键利率达到足够高的限制性水平，促使通胀率回落。欧央行行长拉加德表 示，未来短期整体经济表现将恶化，通胀压力和信贷紧缩环境会进一步抑制整体的支出水平，但旅游等服务业的复苏依然强劲，并且就业市场处于健康的水平；随着粮食、能源价格的趋缓，工资上涨是通胀依然“顽固”的主要原因；地缘政治冲突、俄罗斯单方面退出《黑海粮食协议》和极端天气仍会对未来经济增长、通胀等经济指标带来负面影响。 欧元区制造业和服务业PMI均下降、弱于预期。7月24日，根据标普全球（S&PGlobal）的最新数据，欧元区7月PMI整体回落，综合PMI初值从6月的49.9降至7月的48.9，为八个月最低点，并在连续第二个月低于50荣枯线，也显著低于市场预期（49.7）；尽管材料需求下降和供应改善，制造商的投入成本显著下降，欧元区7月制造业PMI并不如预期止跌回升，从43.4降至42.7；欧元区7月服务业PMI从6月的52.0降至51.1，为1月以来的最低水平，也低于路透社调查预 测的51.5。高通胀、高利率环境持续拖累欧元区经济表现，未来短期内经济放缓加剧。 图表8欧元区制造业和服务业PMI均下降、弱于预期 综合 制造业 服务业 70欧元区MarkitPMI 60 50 40 30 20 20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 资料来源：Wind,平安证券研究所 1.3日本：YCC货币政策微调 日本央行微调收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日债利率实际干预水平由0.5%上调至1%。7月28日，日本央行公布利率决议，将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。同时，日本央行宣布调整收益率曲线 控制(YCC)政策，就10年期日本国债收益率±0.5%的波动范围提出，该上下限将是一个市场参考值而非“硬性限制”。同 时，日本央行在未来每个工作日将通过固定利率购买操作，以1%的利率买进10年期日本国债。这或意味着，日本央行可容忍10年期国债利率最高上升至1%。预计日本央行仍将维持宽松立场，短期内YCC政策进一步调整的可能性不大，不过此次调整或为后