发布类ChatGPT产品TeleChat，语料+算力优势奠定大模型基础

中国电信（601728.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年07月06日 中国电信发布类ChatGPT产品TeleChat，语料+算力优势奠定大模型基础 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434,160 474,967 526,121 580,890 648,099 增长率yoy（%） 11.3 9.4 10.8 10.4 11.6 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 25,953 27,593 30,852 34,029 36,785 行业 通信 增长率yoy（%） 24.4 6.3 11.8 10.3 8.1 2023年7月6日收盘价（元） 5.79 ROE（%） 6.1 6.3 6.8 7.2 7.6 总市值（百万元） 529,826.33 EPS最新摊薄（元） 0.28 0.30 0.34 0.37 0.40 流通市值（百万元） 113,428.56 P/E（倍） 20.4 19.2 17.2 15.6 14.4 总股本（百万股） 91,507.14 P/B（倍） 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 流通股本（百万股） 19,590.43 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：根据财联社消息，在2023世界人工智能大会上，中国电信公布了中国电信版ChatGPT产品TeleChat大模型。中国电信数字智能科技分公司副总经理何忠江称，在逻辑推理、多轮问答等多方面，中国电信通用模型基本 上已达到商用水平。 大模型进展更新，力争打造全面产品链。公司不断加强应用成果产业化，在 AI核心能力方面强化自主研发，2022年已建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型，并推动大模型向产业级模型库延展。4月26日，天翼云科技有限公司总经理胡志强在2023云生态大会上透露，天翼云正在自主研 发的预训练大模型已进入内测阶段。本次公布的TeleChat大模型支持输出 代码、写演讲稿等操作，公司的研发目标是成为“百亿级AI服务商”，产品涵盖AI算法、平台、应用、硬件、大模型等。 丰富语料库+持续强化算力基础，大模型可期。模型预训练需要大量的语料支撑，中国电信天翼云依靠自身具备的多领域、全链路、多种类的产品服务已累积了海量用户，具备非常丰富的训练语料库，有望为模型训练赋能。公 司持续加大数字信息基础设施建设力度，预计2023年IDC投资95亿元，算力（云资源）投资195亿元。我们看好公司通过不断加码数字信息基础设施建设，为大模型的训练优化打下算力基础。 投资建议：中国电信具备强大的算力、算法、数据基础，本次发布的TeleChat 大模型标志着公司在AI预训练大模型领域取得了重要进展。我们看好未来公司在预训练上大模型领域的覆盖算力、算法、语料库的全链条优势及全面的产品链布局。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润308.52亿元、340.29亿元、 367.85亿元；EPS0.34、0.37、0.40，PE17X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。 近3月日均成交额（百万元）1,855.54 股价走势 中国电信沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 19% -1% -21% 2022-072022-112023-032023-07 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《公有云份额再创历史新高，巩固前三格局—中国电信动态点评》2023-04-26 2、《基础业务稳增，产数第二增长曲线推动发展—中国电信一季报点评》2023-04-24 3、《自研AI+算力，天翼云布局AIGC数字人—中国电信动态点评》2023-04-11 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127364 141072 161600 172684 205208 营业收入 434160 474967 526121 580890 648099 现金 75213 76300 93129 105844 124786 营业成本 307335 339940 374492 414614 461950 应收票据及应收账款 22389 24312 31137 28946 37069 营业税金及附加 1730 1643 2017 2188 2438 其他应收款 4015 4943 8672 5016 9348 销售费用 52172 53803 62608 67964 77448 预付账款 7773 9400 9080 12113 11463 管理费用 32363 33578 38206 41625 46752 存货 3827 3513 5466 4013 6559 研发费用 6933 10560 14205 16265 17823 其他流动资产 14148 22604 14116 16752 15983 财务费用 1294 7 397 418 373 非流动资产 634883 666626 656221 681639 687133 资产和信用减值损失 -235 -101 -1835 -2507 -1387 长期股权投资 41166 42220 45084 47987 50913 其他收益 3672 4545 2969 3349 3634 固定资产 415381 413406 433607 465760 477177 公允价值变动收益 -67 -91 -79 -85 -82 无形资产 41911 44836 38894 32725 26157 投资净收益 4193 2265 3043 2602 2900 其他非流动资产 136426 166165 138636 135167 132886 资产处置收益 1589 1591 1795 1543 1630 资产总计 762246 807698 817821 854323 892341 营业利润 39666 41304 46066 50257 53675 流动负债 260297 277874 279936 296827 325971 营业外收入 2042 2332 2157 2056 2147 短期借款 2821 2840 2840 2840 2840 营业外支出 7836 7922 7879 7901 7890 应付票据及应付账款 114894 127260 141011 155045 175305 利润总额 33872 35714 40344 44413 47933 其他流动负债 142583 147774 136086 138942 147827 所得税 7716 8038 9247 10129 10906 非流动负债 70769 93397 77315 84239 80588 净利润 26155 27676 31096 34284 37026 长期借款 7395 4484 3777 3398 2318 少数股东损益 203 83 244 255 241 其他非流动负债 63374 88913 73538 80841 78269 归属母公司净利润 25953 27593 30852 34029 36785 负债合计 331065 371271 357251 381067 406559 EBITDA 113784 117025 110632 127986 146269 少数股东权益 2496 4338 4583 4837 5078 EPS（元/股） 0.28 0.30 0.34 0.37 0.40 股本 91507 91507 91507 91507 91507 资本公积 67583 69394 69394 69394 69394 主要财务比率 留存收益 270335 271303 280631 290231 299487 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 428685 432089 455987 468419 480704 成长能力 负债和股东权益 762246 807698 817821 854323 892341 营业收入（%） 11.3 9.4 10.8 10.4 11.6 营业利润（%） 27.6 4.1 11.5 9.1 6.8 归属母公司净利润（%） 24.4 6.3 11.8 10.3 8.1 获利能力毛利率（%） 29.2 28.4 28.8 28.6 28.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.0 5.8 5.9 5.9 5.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.1 6.3 6.8 7.2 7.6 经营活动现金流 139194 137219 110426 136189 149998 ROIC（%） 5.3 5.6 6.3 6.7 7.0 净利润 26155 27676 31096 34284 37026 偿债能力 折旧摊销 81509 83132 72073 85819 101081 资产负债率（%） 43.4 46.0 43.7 44.6 45.6 财务费用 1294 7 397 418 373 净负债比率（%） -8.5 -9.8 -16.7 -19.0 -22.7 投资损失 -4193 -2265 -3043 -2602 -2900 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 7017 -2341 17394 20903 18452 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 27412 31009 -7492 -2632 -4035 营运能力 投资活动现金流 -79427 -95588 -56909 -107176 -102127 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 85174 91512 93788 99254 104090 应收账款周转率 19.8 20.5 19.1 19.4 19.7 长期投资 -365 10 -2865 -2903 -2925 应付账款周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 6112 -4086 39744 -5020 4888 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10040 -42901 -36687 -16299 -28928 每股收益（最新摊薄） 0.28 0.30 0.34 0.37 0.40 短期借款 -13174 19 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.52 1.50 1.21 1.49 1.64 长期借款 -16826 -2911 -707 -379 -1079 每股净资产（最新摊薄） 4.68 4.72 4.98 5.12 5.25 普通股增加 10575 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 37364 1811 0 0 0 P/E 20.4 19.2 17.2 15.6 14.4 其他筹资现金流 -27979 -41820 -35980 -15920 -27849 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 现金净增加额 49600 -820 16830 12714 18942 EV/EBITDA 4.4 4.2 4.1 3.5 2.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提